銀泰證券：預期不穩 大盤短期方向難明
自上周五國家統計局公布一季度宏觀經濟數據以及3月份信貸數據后，滬深指數持續震蕩，A股也出現無方向的狀態。雖然期間各類題材個股一度輪番活躍，資金的做多熱情也在一定程度上得到激發，但都依然無法起到引領市場的作用，最終滬指于半年線附近反復整理，而深圳成指則同樣糾結于各條技術均線之間。
從當前A股市場所處的環境來看，近期滬深指數受兩方面因素的影響。一方面，一季度宏觀數據顯示出國內經濟增速超預期下滑以及管理層與之對應的政策調整；另一方面則是隨著國內改革力度的增大，制度紅利再次成為市場關注焦點，此類題材個股的活躍雖然并未改變市場的整體走勢，但其對盤面人氣的影響較大。
就第一方面的因素來看，2012年一季度國內GDP同比增長8.1%，增速較2011年全年的9.2%繼續回落，且回落幅度遠超之前市場普遍預期的8.4%的水平。具體來看，固定資產投資增速的放緩成為一季度國內GDP增速超預期回落的主要原因，其中房地產開發投資增速較2011年全年回落4.4個百分點，較去年同期則大幅回落10.6個百分點。受外需疲弱的影響，出口對國內經濟的貢獻也進一步降低，而盡管消費占GDP的比重有所增加，但汽車、家電等終端需求增幅依然較為緩慢。在國內經濟增速快速回落的背景下，管理層與之對應的措施則是貨幣政策進一步放松。3月份國內人民幣新增貸款1.01萬億元，遠超市場預期；M2的同比增速達到13.4%，較2月份的13.0%繼續回升。與此同時，國務院于一季度經濟數據公布后召開經濟形勢分析會，會議最終決定繼續加強和改善宏觀調控，著力擴大內需，并表示“既要堅定不移地擴大消費需求，也要保持適度的投資規模”，政策取向顯示出了較為明顯的穩增長傾向。
也正是在這種經濟增速持續下滑、但政策調整力度進一步增大的背景下，近期A股市場面臨一種兩難的局面，體現在盤面上便是滬深指數運行缺乏明確的方向。就國內實體經濟的發展趨勢而言，雖然一季度GDP回落的幅度遠超預期，但也在很大程度上使得本輪國內經濟見底的時間點提前到來，而基本邏輯便是經濟的快速回落將倒逼管理層加大政策調整的力度。從目前的情況來看，3月人民幣新增信貸的放量以及國務院常務會議的決定均表明了這種跡象。我們認為，不排除一季度成為本輪經濟底部的可能，從3月單月的數據看，無論是制造業PMI的持續反彈，還是工業增加值數據，均顯示出了經濟環比改善的跡象。從這個角度看，盡管缺乏更多的數據支持，但從邏輯的角度來看，后期實體層面對A股市場的影響將逐步趨于正面，至少不會形成太大的負面沖擊。
就第二方面的因素來看，從當前國內不斷推出的各項改革措施對A股市場的影響看，其將更多地起到活躍市場、提升盤面人氣的作用，對滬深指數整體的運行趨勢不會產生決定性的影響。盡管近期以來，在溫州金融改革概念的帶動下，A股金改概念股輪番活躍，部分強勢個股的漲幅超過100%，盤面做多熱情也一度被激發，但從最終的市場走勢看，滬深兩市依然更多運行于原有的邏輯中，即對國內經濟增速持續下滑的擔憂和對政策進一步放松的樂觀預期成為當前主導A股市場的決定性因素。在這兩方面因素的影響下，市場更多體現為持續的震蕩整理，即便周二金改概念股大幅調整，A股整體表現也較為穩定，并未出現明顯的恐慌跡象。
趨勢上看，由于缺乏穩定的預期（這種預期的不穩定主要源于市場對國內經濟能否企穩回升以及對管理層政策調整的力度難以精準把握），不排除滬深兩市短線繼續反復震蕩的可能；中期的角度看，隨著國內經濟快速回落疊加政策調整力度進一步加大，預計A股有望迎來趨勢性的向上機會。當然，在當前的震蕩行情中，受益于國內各項制度性改革的概念板塊仍有望持續活躍，建議投資者逐步增大對地產、券商、水泥等行業的配置力度。
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