馬光遠(yuǎn)：中小企業(yè)開辟全新融資渠道
中廣網(wǎng)北京6月13日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《天下公司》報(bào)道，中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士馬光遠(yuǎn)帶來評說：首批中小企業(yè)私募債券完成備案，中小企業(yè)開辟全新融資渠道。
馬光遠(yuǎn)：6月8日，在上海證券交易所，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司發(fā)行了5000萬的中小企業(yè)私募債，債券期限是兩年，利率為9.5，每年付息一次，被稱為中國中小企業(yè)私募債的第一單。事實(shí)上在5月份的時(shí)候，滬深兩個(gè)交易所就已經(jīng)分別頒布了中小企業(yè)私募債的試點(diǎn)管理辦法，中小企業(yè)私募債在5月份就進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的準(zhǔn)備階段。在6月7日和8日的時(shí)候，深交所和上交所就分別通過了首批總共19家的中國中小企業(yè)私募債的備案申請。這個(gè)備案的完成，標(biāo)志著中國證券市場全新的中小企業(yè)私募債品種正式推出，直到6月8日華東鍍膜玻璃有限公司的第一單正式發(fā)出。
中小企業(yè)私募債是一個(gè)新生事物，它主要指的是在中國境內(nèi)以非公開的方式發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的企業(yè)債券，發(fā)行的企業(yè)主要是中小微企業(yè)，發(fā)行的方式是私募發(fā)行，而不是像IPO一樣公開發(fā)行。在中小企業(yè)私募債整個(gè)準(zhǔn)備過程中，大家對它的熱情和評價(jià)都非常高。比如有些人認(rèn)為，中小企業(yè)私募債的發(fā)行，是中國資本市場一個(gè)重大的制度創(chuàng)新，同時(shí)對于拓展中小企業(yè)的私募渠道也起到了里程碑的作用。
最近兩年，中小企業(yè)的融資狀況不是很樂觀，所以這次深滬兩個(gè)交易所開閘發(fā)行中小企業(yè)私募債，事實(shí)上是為中小企業(yè)本身的融資渠道拓展又開辟了一個(gè)新的渠道。中小企業(yè)私募債事實(shí)上跟我們這兩年比較熱的私募股權(quán)是一回事，都是私募發(fā)行，但是一個(gè)是股權(quán)，一個(gè)是債權(quán)。前兩年私募股權(quán)的發(fā)行非常熱，但是一直是在債權(quán)的發(fā)行上，因?yàn)橐恢备耖g借貸，跟非法集資等等分不開，導(dǎo)致整個(gè)私募債券市場本身也大大落后于私募股權(quán)市場。
這次出臺辦法并且發(fā)行中小企業(yè)私募債，意味著在整個(gè)中國的融資制度上也有一個(gè)很大的完善。我看了一下具體的制度設(shè)計(jì)，滬深兩個(gè)交易所對中小企業(yè)私募債都采取的是一個(gè)市場化的備案制度，而且不對申請發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)審核，交易所也不對發(fā)行的信用和債券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性的判斷、承諾和保證，這事實(shí)上符合私募債本身高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。因而中國的中小企業(yè)，很多私募債很多人都把它稱為中國的垃圾債券，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，深滬兩個(gè)交易所對能夠參與私募債的投資者范圍做了嚴(yán)格的限制。比如深交所認(rèn)定的機(jī)構(gòu)投資者，包括金融機(jī)構(gòu)、理財(cái)產(chǎn)品、企業(yè)法人和合伙企業(yè)，而且暫時(shí)不接受個(gè)人投資者參與。其中企業(yè)法人的注冊資本需要1000萬以上，合伙企業(yè)的合伙人出資額不得低于5000萬，這實(shí)際上意味著中小企業(yè)私募債事實(shí)上僅僅針對富人的投資，也就是說富人它本身的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力比較大，對于普通的投資者來講，是不適合投資中小企業(yè)私募債的。
中小企業(yè)私募債意義重大，但并不意味著它對投資者就有很大的一個(gè)吸引力。比如，首先中小企業(yè)私募債是一種高風(fēng)險(xiǎn)的證券，備案本身將投資風(fēng)險(xiǎn)完全交給了投資者判斷。目前國家企業(yè)債券的信用評估，整個(gè)的制度還不完善，投資者非常擔(dān)心中小企業(yè)本身到時(shí)能不能償還，違約風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)很大。
第二，從中小企業(yè)私募債目前的收益來看，辦法規(guī)定了，私募債的發(fā)行利率不能超過銀行利率的3倍，已經(jīng)備案的企業(yè)擬定的發(fā)行利率基本上在9.5%到13.5%之間，這和一般的信托產(chǎn)品比較，對一般的投資者并沒有太大的吸引力，但是它的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于信托產(chǎn)品。而且對于中小企業(yè)來講，如果他發(fā)行的債券利率超過10%，對中小企業(yè)意味著它的負(fù)擔(dān)是很大的，如果再加上別的一些費(fèi)用，不如選擇別的融資，所以這個(gè)的吸引力也不是很大。
第三，私募債券最大的一個(gè)特點(diǎn)就是不能公開轉(zhuǎn)讓，你要進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，不能像股票一樣可以直接賣出去，要找到一個(gè)下家是很難的。
以上三個(gè)特點(diǎn)決定了盡管這個(gè)制度本身有很大的意義，但是要它真正的活下去，要它真正的對投資者具有吸引力，恐怕沒有一些配套的政策，沒有一些優(yōu)惠的政策，沒有一些扶植的政策，恐怕繼續(xù)下去是很難的，投資者未必買賬。所以在發(fā)展的初期，恐怕必須由政府對中小企業(yè)私募債給予制度的呵護(hù)和關(guān)愛，比如說能不能貼息，因?yàn)槟壳袄时容^高，如果政府對中小企業(yè)私募債進(jìn)行貼息，意味著無論對投資方來講，還是發(fā)行方，都是一個(gè)好處。
還有比如誰來擔(dān)保的問題，我們有沒有可能由政府的機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)私募債本身進(jìn)行擔(dān)保，以政府的一部分的信用來增加中小企業(yè)私募債的吸引力。
再比如，如果還不了錢怎么辦？我們能不能學(xué)美國歐洲的一些市場，建立一個(gè)政府常在的捷徑，對有些真的出現(xiàn)壞帳、爛帳的債券，由政府來進(jìn)行償還。我想在這個(gè)制度發(fā)行之初，我們不僅看它的熱鬧，不僅是為制度創(chuàng)新喊一聲好，我們更重要的是讓這個(gè)制度活下去，讓它真正成為中小企業(yè)融資的一個(gè)很好的途徑，這可能需要政府做得更多。
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