到2014年二季度末，中國外匯儲備規(guī)模達到3.99萬億美元，逼近4萬億大關(guān)，占到了全球外儲總量的三分之一，遙遙領(lǐng)先于其他國家。自此以后，這種強勁增長勢頭戛然而止，直至陡然逆轉(zhuǎn)。目前中國外匯儲備的規(guī)模回到了5年多前的2011年3月底的水平。當時外匯儲備正處于飆升階段。到2016年11月，不到兩年的時間，中國外儲竟下降了9400億美元。這些外匯儲備到底都去了哪里？

　　截至2016年11月30日，我國外匯儲備規(guī)模為3.05萬億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。這是外匯儲備連續(xù)第五個月規(guī)模減小，并創(chuàng)今年1月以來最大降幅。

　　官方解釋外儲下降四大原因

　　外匯局有關(guān)負責人此前表示：影響外匯儲備規(guī)模變動的因素主要包括四大方面：央行在外匯市場的操作；外匯儲備投資資產(chǎn)的價格波動；由于美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規(guī)模的變化；根據(jù)國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備的定義，外匯儲備在支持“走出去”等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然。

　　由于國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化，每個月外儲的變化可能會有不同的具體原因。比如，今年11月份的下降，外匯局有關(guān)負責人分析是因為央行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡、美國大選后非美元貨幣對美元匯率總體呈現(xiàn)貶值、債券價格也出現(xiàn)回調(diào)等多重因素綜合作用，導致外匯儲備規(guī)模出現(xiàn)下降。

　　用外儲買美國國債虧損顯著

　　跟其他一些國家一樣，中國從不公布其外匯儲備的具體構(gòu)成。中金研究部曾基于央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)來估計中國外匯儲備的貨幣構(gòu)成。

　　首先，美元在中國外匯儲備中占絕對主導地位，份額約66.7%。中國將相當大一部分外匯儲備配置于美國國債，因為這是唯一可容納中國巨額投資、足夠大的一個市場，而美元是對外支付的主要貨幣。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌表示，11月份美國國債價格大跌，從賬面上看，中國用外儲購買美國長期國債的虧損將十分顯著。這是11月外匯儲備下降的關(guān)鍵因素。美國財政部11月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月份持有1.16萬億美元美國國債，是美國國債最大的外國持有者。

　　其次是歐元資產(chǎn)。據(jù)中金預測，歐元資產(chǎn)約占中國外匯儲備的19.6%，低于其在全球外匯儲備中20.4%的占比。近年來，盡管歐洲債務危機陰云未散，但中國似乎逐步提高了外匯儲備中歐元的權(quán)重。英鎊約占中國外匯儲備的10.6%，高于4.8%的全球基準。英國公投退出歐盟已經(jīng)導致歐元和英鎊貶值明顯。根據(jù)中金的權(quán)重估計，歐元和英鎊的匯率變動或已給中國外匯儲備帶來了約574億美元的損失。此外，日元在中國外匯儲備中是低配的，約占3.1%，低于4.1%的全球基準。年初至今年7月，日元已累計升值14.6%，這給中國外匯儲備帶來了約151億美元的收益。

　　中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學家趙慶明認為，中國大概有1萬億美元的非美元資產(chǎn)，按照3%所有的非美貨幣貶值幅度來算的話，差不多造成300億美元的賬面損失。因此，從貨幣構(gòu)成來看，當前中國外匯儲備的減少，并不一定是外匯資產(chǎn)的真實減少，其他貨幣計價的外匯儲備資產(chǎn)由于匯率對美元貶值，最終該資產(chǎn)換算成美元后貶值。由于美元資產(chǎn)占了大部分，這些美元計價的證券價格的變動也是影響中國外儲的重要原因。

　　藏匯于民造成外儲減少

　　今年以來，人民幣對美元匯率已累計下跌超過6%。由于美元升值明顯，很多境內(nèi)企業(yè)和個人選擇持有外匯資產(chǎn)，這種“藏匯于民”也消耗了大量外匯儲備。

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，中國11月銀行結(jié)售匯逆差334億美元，較上月的146億美元逆差擴大逾一倍，且為連續(xù)第17個月出現(xiàn)逆差。分析人士指出，11月美元持續(xù)走強、人民幣快速貶值，導致購匯意愿更加強烈，是導致結(jié)售匯逆差擴大的最主要原因。

　　去年8月，央行有關(guān)負責人解釋當月外儲下降原因時分析稱，無論是央行在外匯市場進行操作，向市場提供外匯流動性；還是外匯儲備委托貸款項目在8月份進行了一些資金提款。其都在很大程度上反映為境內(nèi)其他主體持有外匯資產(chǎn)的增加，這意味著企業(yè)、居民和金融機構(gòu)的資產(chǎn)配置更加豐富，這是我國“藏匯于民”戰(zhàn)略的體現(xiàn)，有利于促進國際收支平衡。

　　“資本外流”是不可回避痛點

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒估計，無論是今年11月下降的691億美元還是2015年8月驟減的939.29億美元外儲，其最大動因還在于“美元強勢下的市場換匯需求和資本外流”。

　　雖然業(yè)內(nèi)專家普遍認為，“資本流出”始終都是決策層不可回避的痛點，但外匯局給出的外儲下降四個官方解釋中并未直接提及資本流出。

　　日前，外匯局有關(guān)負責人在談及11月跨境資金流動時表示，主要受美聯(lián)儲加息預期進一步升溫、美元匯率持續(xù)走強、全球主要非美貨幣普遍下跌的影響，11月份我國跨境資金流出壓力較10月份有所增加，但仍明顯低于2015年美聯(lián)儲首次加息前的同期水平。總的來看，近期美元匯率走強對全球貨幣和國際資本流動帶來了較大影響，但人民幣對美元匯率貶值幅度相對較小，對一籃子貨幣匯率繼續(xù)保持基本穩(wěn)定，我國跨境資金流動中的一些積極因素繼續(xù)發(fā)揮作用，能夠較好地適應外部環(huán)境的變化。

　　外匯儲備多少合適？

　　值得注意的是，在2014年外儲逼近4萬億美元大關(guān)時，大家討論的是“外儲太多了怎么辦？”而且官方聲音也認為，外匯儲備不是越多越好。

　　中國黃金集團首席經(jīng)濟學家萬喆表示，2014年8月開始全球的儲備都在下降，跟中國的時點基本是一致的。在這兩年回調(diào)過程當中，外匯儲備規(guī)模實際上是順應國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，所以是件比較正常的事。萬喆認為，從國際收支和覆蓋債務的角度進行估算，保守估計兩萬億美元左右應該是一個比較充分的水平。

　　中行首席研究員宗良指出，1993年中國外匯儲備只有212億美元，后來最高達到4萬億，現(xiàn)在還有3萬億。從縱向看，中國外儲的規(guī)模還是相當大。從橫向的角度去看，世界上其他的國家外匯儲備都沒有中國多。即使把現(xiàn)在的總額減半只剩下1.5萬億美元，也比其他國家多。“腰斬都不急，現(xiàn)在就更不急。”

　　不過，著名經(jīng)濟學家李稻葵認為，若外儲跌破3萬億美元，會有較大風險。因為這會使人民幣匯率進一步承壓，進入惡性循環(huán)，形成自我實現(xiàn)的貶值預期。外匯市場上很多交易者、投資者，其實搞不清經(jīng)濟和金融的基本面，主要看一些宏觀外匯數(shù)據(jù)，所以形勢比較嚴峻。

　　文/本報記者 程婕