這個(gè)昔日牛市背后的隱秘“玩家”終于走到臺(tái)前——接受監(jiān)管“洗禮”。但特殊的是，信托配資清理又不乏“逃生通道”。這是為啥？
“最近的政策太多了”17日晚，某信托公司高管在接受記者采訪時(shí)感慨。9月初，監(jiān)管部門對(duì)于場(chǎng)外配資的清理終于明確開始清理存量，傘形信托遭遇“封殺令”。
券商“來(lái)勢(shì)洶洶”，部分公司采取“一刀切”的態(tài)度，這一回，信托公司犯了難：“客戶陸陸續(xù)續(xù)打電話來(lái)咨詢，我們也要跟各家券商做溝通，我們希望能夠在清理時(shí)限上不要那么嚴(yán)格，否則投資者只能‘坐以待斃’”，前述信托高管稱。一紙監(jiān)管令讓信托公司亂了手腳，甚至一場(chǎng)信托vs券商的“大戲”也在近日上演。
在中融信托率先拋出針對(duì)華泰證券的《溝通函》之后，外貿(mào)信托、云南信托等多家信托機(jī)構(gòu)陸續(xù)加入，外貿(mào)信托甚至在針對(duì)國(guó)泰君安證券的函件中強(qiáng)硬表態(tài)：如果國(guó)泰君安單方面終止服務(wù)，外貿(mào)信托和相關(guān)信托計(jì)劃投資人和當(dāng)事方的損失應(yīng)由國(guó)泰君安承擔(dān)。
事情似乎陷入了僵局，因?yàn)楸娙淘诨睾型瑯硬桓适救?，繼續(xù)聲明“按規(guī)行事”。頗為戲劇化的是，正在雙方“劍拔弩張”之時(shí)，監(jiān)管層卻拋出一紙文書，宣布原先部分券商采用的“一刀切”的清理模式或許終將告一段落，而對(duì)于場(chǎng)外配資的清理將以更加“和風(fēng)細(xì)雨”的方式進(jìn)行。
雖然先前的高壓態(tài)勢(shì)緩解，然而作為A股市場(chǎng)“隱秘”角色之一的信托公司卻在此番站上了前臺(tái)，不過，值得疑問的是，乘罷股市的東風(fēng)，行業(yè)的下一個(gè)風(fēng)口會(huì)在哪兒？
清理壓力緩釋
雖然市場(chǎng)在經(jīng)歷了6月份以來(lái)調(diào)整之后，場(chǎng)外配資已收縮大半，不過進(jìn)入9月，信托公司們卻突然感受到了清理配資的巨大的壓力：南方某信托公司相關(guān)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，他們得到的期限是，“9月18日前要清理掉大半，9月30日前再清理一部分，到10月30日要全部清掉。”
市場(chǎng)經(jīng)歷了“風(fēng)聲鶴唳”而又“劍拔弩張”的一周，17日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)文進(jìn)一步明確清理場(chǎng)外配資要求，這則發(fā)文迅速被視為傘形信托清理壓力緩釋的信號(hào)。
在這份名為《關(guān)于繼續(xù)做好清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的通知》的文件中稱信托產(chǎn)品賬戶清理的范圍包括：“一是在證券投資信托委托人份額賬戶下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶的信托產(chǎn)品賬戶；二是傘形信托不同的子傘委托人（或其關(guān)聯(lián)方）分別實(shí)施投資決策，共用同一信托產(chǎn)品證券賬戶的信托產(chǎn)品賬戶；三是優(yōu)先級(jí)委托人享受固定收益，劣后級(jí)委托人以投資顧問等形式直接執(zhí)行投資指令的股票市場(chǎng)場(chǎng)外配資。”“從這份文件來(lái)看，之前大家討論的單一結(jié)構(gòu)化信托，包括陽(yáng)光私募類的信托賬戶現(xiàn)在都不再清理之列了，而且從措辭上看，這份文件的態(tài)度緩和了許多?！鼻笆鲂磐懈吖苷f。
此前，面對(duì)監(jiān)管層清理場(chǎng)外配資的要求，各家券商開始了清理相關(guān)信托產(chǎn)品的攻堅(jiān)戰(zhàn)。雖然清理的目的在于實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)賬戶的透明管理，但不少券商采取了“一刀切”的方式，傘形信托、單一資金信托將全部“一斷了之”。
不過，最新的監(jiān)管意見措辭見緩。該文件要求，“各證監(jiān)局應(yīng)當(dāng)督促證券公司按既定部署開展清理整頓工作，積極做好與客戶溝通、協(xié)調(diào)，不要單方面解除合同、簡(jiǎn)單采取‘一斷了之’的方式?！边@被一些市場(chǎng)人士看做是對(duì)此前部分券商和信托“對(duì)峙”的一種回應(yīng)，同時(shí)，文件中指出可以將違規(guī)賬戶資產(chǎn)通過非交易過戶、“紅沖藍(lán)補(bǔ)”等方式劃轉(zhuǎn)至同一投資者的賬戶，或者取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易方式等方法處理，也給了市場(chǎng)更多的周旋余地。
“要求不搞‘一刀切’，清理時(shí)間就不能再搞deadline，應(yīng)該可以延續(xù)到合同結(jié)束，一般合同都在一年以內(nèi)，現(xiàn)在實(shí)際剩余也就幾個(gè)月，屆時(shí)正常消亡?！蹦戏侥承磐泄撅L(fēng)控總監(jiān)分析道。
此前，針對(duì)部分券商“一刀切”的清理意見，包括中融信托、外貿(mào)信托等信托公司發(fā)文對(duì)峙。記者了解到，雖然各家券商均與信托進(jìn)行了相關(guān)溝通，不過各家券商選取的清理范圍、時(shí)限不盡相同，而一些券商嚴(yán)格的表態(tài)令信托公司難以接受。
而對(duì)于監(jiān)管層最終敲定清理緩釋的原因，某券商人士認(rèn)為，這或許是對(duì)清理行動(dòng)可能帶來(lái)的市場(chǎng)反響有所顧慮：“在成交量低下的情況下清理傘形信托比較困難，一把傘型就能把大盤砸跌停。”
“幾家券商都要嚴(yán)格清理，甚至不看產(chǎn)品類型，只要是信托產(chǎn)品都清理，我們也很難處理?！?6日，某信托公司人士接受采訪時(shí)情緒顯然頗為激動(dòng)，在他看來(lái)，采取“和風(fēng)細(xì)雨”的方式解決問題未嘗不可：“如果把傘形信托下設(shè)子信托分別重新對(duì)接證券賬戶是可行的，但是他們給的時(shí)限太短了。我們希望采取一些更緩和的方式，比如新老劃斷，讓既存的產(chǎn)品到期自然消亡，這種方式也可以”。
前述券商人士的看法與之不謀而合，他認(rèn)為要強(qiáng)行清理有些困難，如果把配資杠桿降低，加入券商PB(主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù))可能更加合理，同時(shí)嚴(yán)格控制新的配資行為。
“和風(fēng)細(xì)雨”終于來(lái)了，雖然此前各家券商為相關(guān)產(chǎn)品劃定的“dealine”各不相同，但時(shí)下已至九月中下旬，這次“階段性勝利”著實(shí)是來(lái)在黃昏前。
“從這個(gè)文件第二條來(lái)看，實(shí)際就是要求采取和諧談判的方式，使賬戶合法和規(guī)劃，下一步還是要跟各個(gè)方面繼續(xù)溝通，像傘形信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成其他產(chǎn)品技術(shù)上是可行的，具體的方案還要后邊再溝通”前述信托風(fēng)控總監(jiān)表示。
西南某信托公司高管認(rèn)為，依據(jù)文件要求，信托公司單一結(jié)構(gòu)化信托或?qū)⑼ㄟ^更換接入系統(tǒng)避免銷戶，而傘形信托若進(jìn)行類似的處理則相對(duì)復(fù)雜，“信托公司可能存在的另一個(gè)顧慮是，接入到券商的系統(tǒng)之后，此前的自主性就會(huì)大打折扣。”
牛市背后的隱秘“玩家”
信托公司面臨的短期壓力終于得到暫緩，但這場(chǎng)已然結(jié)束的信托和券商的“戰(zhàn)爭(zhēng)”，卻讓一直以來(lái)隱藏在股市牛熊互換間的信托公司站到了臺(tái)前。事實(shí)上，在本路牛市中，信托公司或許是最早嗅到牛市氣味的那波人。
自去年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)負(fù)面預(yù)判讓信托行業(yè)不得不感慨“生意越來(lái)越不好做”。受此影響，信托資金投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)的比例持續(xù)下降，一個(gè)顯著的例子是，投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資金規(guī)模下降：2015年二季度末為1.32萬(wàn)億元，相較今年一季度1.34萬(wàn)億元的資金規(guī)?！拔s”了0.02萬(wàn)億元；從占比來(lái)看，今年二季度為8.93%，比一季度減少了1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降1.79%，比前年同期下降0.19%，是信托業(yè)協(xié)會(huì)有記錄的22個(gè)季度以來(lái)的最低點(diǎn)。
不過去年啟動(dòng)的這一輪牛市卻讓信托公司嗅到了新的機(jī)會(huì)。從去年年初開始，證券投資在信托資金各投向中占比日益增加，這甚至催動(dòng)了投資型信托對(duì)傳統(tǒng)融資類信托項(xiàng)目的地位的顛覆——畢竟從去年3季度投資、融資、事務(wù)管理信托的“三分天下”到證券類信托“一家獨(dú)大”僅僅用了三個(gè)月時(shí)間。
事實(shí)上，采用結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的證券投資信托產(chǎn)品成為了場(chǎng)外配資的高發(fā)地。目前，資金通過三種方式通過信托進(jìn)入股市：一是陽(yáng)光私募模式，二是單一賬戶的結(jié)構(gòu)化信托模式，三是傘形信托。其中，傘形信托的杠桿比率一般為1：2或1：3，由于其便捷的設(shè)立過程和較大的投資范圍，傘形信托影響市場(chǎng)行情的能力尤為顯著。
直至巨幅調(diào)整來(lái)臨的前夜，證券投資類信托業(yè)務(wù)仍然延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。到今年一月份，證券投資一度超過金融機(jī)構(gòu)，成為信托資金第三大投資領(lǐng)域。援引行業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2季度末證券投資信托規(guī)模為3.02萬(wàn)億元，較2014年2季度同比增長(zhǎng)79.84%，其中投向股票市場(chǎng)的余額超過了債券，達(dá)1.41萬(wàn)億，這個(gè)數(shù)值是2014年同期的4倍。
信托vs券商：誰(shuí)的勝利？
事實(shí)上，清理配資的大幕在今年年初就已拉開，今年二月，證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部曾下發(fā)文件，禁止券商通過代銷傘形信托、P2P平臺(tái)等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動(dòng)提供便利?！芭Ｊ小贝掖业厝ィ缢掖业貋?lái)。從六月下旬開始，A股經(jīng)歷一場(chǎng)劇烈調(diào)整，這被部分媒體解讀為由于配資賬戶遭強(qiáng)制平倉(cāng)引起的放大效應(yīng)。
7月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》（證監(jiān)會(huì)公告[2015]19號(hào)），明確了對(duì)違反證券賬戶實(shí)名制、未經(jīng)許可從事證券業(yè)務(wù)的活動(dòng)予以清理整頓的具體意見。
在此期間，監(jiān)管層多次表態(tài)，敦促場(chǎng)外配資清理工作，如前日突然落馬的前證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍則在不同場(chǎng)合表示券商“不得為場(chǎng)外配資和傘形信托提供資金和便利。”而彼時(shí)股市的大幅調(diào)整則給清理場(chǎng)外配資帶來(lái)了又一層底色。
進(jìn)入九月以后，清理場(chǎng)外配資的消息山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓，各家券商態(tài)度趨于明朗，明確將對(duì)存續(xù)傘形信托進(jìn)行清理，而信托公司也開始與各券商溝通，隨后信托公司致券商的函件的曝光讓事件進(jìn)入白熱化。
9月11日，證監(jiān)會(huì)以“證券公司涉嫌未按規(guī)定審查、了解客戶真實(shí)身份等”為由對(duì)華泰、海通、廣發(fā)、方正等公司進(jìn)行了處罰，這被市場(chǎng)看作是對(duì)券商清理工作的“敲打”。在前述信托公司高管的話語(yǔ)中，經(jīng)此處罰，各券商“猶如驚弓之鳥”，口徑趨于嚴(yán)格。
援引證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至9月16日，共完成了3577個(gè)資金賬戶的清理，占全部涉嫌違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)賬戶的64.30%。在完成清理賬戶中，84.96%以取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易的方式進(jìn)行清理，1.01%賬戶僅余停牌股票，其他賬戶已無(wú)資產(chǎn)余額或采取產(chǎn)品終止、銷戶等方式處理。
按照監(jiān)管口徑，對(duì)傘形信托的“圍剿”，主要是由于此類產(chǎn)品涉嫌違法。按照《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》的規(guī)定，證券賬戶實(shí)行實(shí)名制，不允許未經(jīng)許可從事證券業(yè)務(wù)。而信托通過HOMS系統(tǒng)對(duì)接券商，由于信托公司完成子賬戶設(shè)置，券商實(shí)際淪為通道。
事實(shí)上，早在7月初，多家券商聲明切斷配資公司通過HOMS連接證券公司的端口，有市場(chǎng)觀點(diǎn)一度將其看做行情波動(dòng)的元兇。而9月初，作為證監(jiān)會(huì)核查的結(jié)果，恒生公司因非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的行為，被沒收違法所得1.328億元，并處以3.98億元罰款。
這個(gè)情景讓前述信托高管頗為感慨：“之前重點(diǎn)清查海外做空，然后要抑制股指期貨‘過度投機(jī)’，現(xiàn)在矛頭又指向配資——‘?dāng)橙恕烤乖谀膬耗?？?/p>
在信托公司看來(lái)，援引《證券法》對(duì)傘形信托限時(shí)清理的做法顯得苛刻：“傘形信托由來(lái)已久，也是跟監(jiān)管系統(tǒng)報(bào)備了的，已存續(xù)五到六年，之前沒有界定違法，現(xiàn)在說違法，依據(jù)從何而來(lái)？”
另有信托公司則從法律角度叫屈，如云南信托表示，公司發(fā)行證券類信托產(chǎn)品嚴(yán)格遵循證券賬戶實(shí)名制的要求，不存在第三方系統(tǒng)接入、使用違規(guī)分倉(cāng)交易系統(tǒng)、違規(guī)設(shè)立分賬戶、子賬戶和虛擬賬戶的問題，是完全符合法律和監(jiān)管部門規(guī)定的合法經(jīng)營(yíng)行為。
雖然事態(tài)已趨于緩和，但引得信托與券商公開“對(duì)峙”則是史無(wú)前例，也給“證信合作”的模式帶來(lái)一絲尷尬。
“這個(gè)過程應(yīng)該還會(huì)持續(xù)”前述券商人士指出，“杠桿不可怕，而是杠桿應(yīng)該接受監(jiān)管，應(yīng)該合理化。”有趣的是，前述西南某信托高管指出，在17日銀監(jiān)會(huì)召開的溝通會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)對(duì)“穩(wěn)妥”的強(qiáng)調(diào)卻更多。
在資本市場(chǎng)日趨融通的情勢(shì)下，游戲規(guī)則的制定顯得更加重要：“出了這樣的問題，追責(zé)信托公司是不合理的，當(dāng)然也不能說是券商的責(zé)任，不過由此要是帶來(lái)了投資者的損失，該誰(shuí)負(fù)責(zé)呢？”
16日，在證監(jiān)會(huì)發(fā)文確認(rèn)之前，券商對(duì)存在配資行為的信托計(jì)劃不再采取“一刀切”清理模式的消息傳向市場(chǎng)，在此消息之下，連日低迷的A股反彈，當(dāng)日滬指大漲4.89%，收復(fù)3100點(diǎn)；兩市漲停個(gè)股超過千只。
看起來(lái)皆大歡喜，不過對(duì)于信托公司來(lái)說，在證券投資以外再尋找另一個(gè)風(fēng)口，或許將是更大的挑戰(zhàn)。（記者 周子崴）
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