“《證券法》的修訂納入了全國人大常委會今年的議事日程，而且按照計劃是排在今年12月份的人大常委會上（審議）。”對眾多投資者期盼已久的這部資本市場的“基本法”，全國人大財經委副主任委員、本次《證券法》修訂起草組組長吳曉靈在接受采訪時透露。
受訪的監(jiān)管者、學者均認為，現(xiàn)行《證券法》對相關市場主體的規(guī)范明顯滯后于實際形勢的發(fā)展。以美國的證券法為例，從1933年出臺到現(xiàn)在，大概修改了40多次，平均下來每兩年就得修改一次。而中國從1998年《證券法》出臺至今，只在2005年進行過一次修改。
根據(jù)十八屆三中全會的決定，新股發(fā)行要從核準制向注冊制轉變，這意味著現(xiàn)行的法律條文要進行改動。
曾任1998年《證券法》起草組副組長的北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐接受采訪時表示，由分業(yè)監(jiān)管轉向功能監(jiān)管涉及的金融監(jiān)管體制改革、加強投資者保護涉及的法律條文細化、由核準制向注冊制改革涉及的角色定位，希望會是這一輪《證券法》修訂的方向。
而曹鳳岐提到的上述修法方向，也被近期中國證監(jiān)會主席肖鋼和接受采訪的吳曉靈等參與《證券法》修訂的相關人士在熱議本次修法路徑時屢屢提及。
然而修法并不是一件簡單的事情，肖鋼在去年第四屆“上證法治論壇”上坦言，進入修法的過程以后，就是進入了一個各方利益博弈的過程。中國人民大學法學教授葉林告訴記者，《證券法》的修訂，必然面臨著不同監(jiān)管部門之間監(jiān)管權力的分配問題。如果改革的幅度過大，面臨的部門之間博弈的阻力也會較大。
同一個金融，同一個監(jiān)管
現(xiàn)行《證券法》對證券定義的范圍太窄，希望這次修改能夠擴展證券的范圍。
——吳曉靈
以余額寶舉例，證監(jiān)會認為它涉及貨幣基金以及基金的銷售，需要證監(jiān)會來監(jiān)管，但銀監(jiān)會認為余額寶最終募集的資金大部分用于銀行間市場，也想管。
——曹鳳岐
現(xiàn)行《證券法》的第六條明確寫著：“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務機構分別設立。國家另有規(guī)定的除外。”
雖然這一表述較1998年出臺的《證券法》多了“國家另有規(guī)定的除外”，但仍然劃定了金融行業(yè)分業(yè)監(jiān)管的框架。但隨著類似光大、安邦等金融控股集團的出現(xiàn)，金融企業(yè)混業(yè)經營越來越普遍，這樣的法律規(guī)定似乎已經很難滿足監(jiān)管需求。
分業(yè)監(jiān)管滋生監(jiān)管套利和風險
曹鳳岐回憶1998年《證券法》的出臺時，仍對《證券法》中有關分業(yè)監(jiān)管的表述感到遺憾。
當時作為起草組副組長，曹鳳岐認為《證券法》中不應該對分業(yè)監(jiān)管作出規(guī)定。他認為原因有三：一是《證券法》只是資本市場領域的法律，沒有權利規(guī)定銀行、保險等分業(yè)經營；二是銀行業(yè)需要綜合經營，甚至從事承擔證券產品通道的業(yè)務，因此在這方面不應該規(guī)定得太死；三是不利于國外已經實行混業(yè)經營的金融公司到中國來開展業(yè)務。
在最終落定時，決策層考慮到中國證券市場發(fā)展時間不長，而且擔心銀行利用自有資金購買證券、證券公司挪用客戶保證金等，所以將分業(yè)經營的要求寫入《證券法》。之后按分業(yè)監(jiān)管框架，保監(jiān)會和銀監(jiān)會分別監(jiān)管保險業(yè)和銀行業(yè)。
但隨后，金融業(yè)混業(yè)經營的趨勢愈加明顯，在2005年進行《證券法》修訂時，學界關于取消分業(yè)監(jiān)管的呼聲較高。作為當時那次《證券法》修訂專家顧問委員會的委員，曹鳳岐回憶道，當時一些單位表示反對，認為根據(jù)分業(yè)監(jiān)管已經形成了“一行三會”（央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會）的局面，如果將分業(yè)監(jiān)管取消，這些機構將面臨調整。
“所以，在2005年修訂時，沒有將這一條取消。但在后面加上了‘國家另有規(guī)定的除外’這樣的表述，為一些機構的混業(yè)經營開了口子?！辈茗P岐說。
“這種監(jiān)管框架，面臨最突出的問題就是監(jiān)管套利?！比~林告訴記者。葉林舉例說，銀行和證券公司發(fā)行同一類型的理財產品，但前者只需要銀監(jiān)會的備案，后者需要證監(jiān)會的審批?！巴瑯拥漠a品，銀監(jiān)會系統(tǒng)的監(jiān)管強度要弱于證監(jiān)會系統(tǒng)?！比~林說，這造成了市場主體的不平等，同時較弱的監(jiān)管也會滋生一定的風險。
曹鳳岐以余額寶舉例，證監(jiān)會認為它涉及貨幣基金以及基金的銷售，需要證監(jiān)會來監(jiān)管，但銀監(jiān)會認為余額寶最終募集的資金大部分用于銀行間市場，也想管。
“當各個部門對一個新生事物的監(jiān)管產生交叉或分歧時，就容易產生監(jiān)管混亂、監(jiān)管真空和監(jiān)管套利，最終產生風險?！辈茗P岐表示。
金融商品法
PK金融監(jiān)督管理委員會
資本市場監(jiān)管由分業(yè)監(jiān)管轉向功能監(jiān)管已經成為學界的共識，目前的問題是我們究竟需要怎樣的功能監(jiān)管？
學界普遍認為功能監(jiān)管，其核心是對金融投資業(yè)、金融投資商品、金融消費者根據(jù)經濟實質和金融功能進行監(jiān)管，只要金融功能相同就適用同一個標準和規(guī)則，對同一金融功能的金融消費者適用統(tǒng)一的投資者保護制度。
吳曉靈就此表示，現(xiàn)行《證券法》對證券定義的范圍太窄，希望這次修改能夠擴展證券的范圍。
全國人大代表、證監(jiān)會上市一部主任歐陽澤華亦在今年全國兩會期間提出希望修訂后的《證券法》進一步明確規(guī)范各主體的行為，成為一個市場統(tǒng)一的監(jiān)管法。他認為，證券的定義，其實不限于證監(jiān)會所管轄的范圍，它是一個大的資本概念。
葉林認為，吳曉靈的思路是擴大證券品種，在時機成熟時《證券法》應與金融商品法并軌。所謂金融商品法，是指包括針對銀行、證券、保險等各類金融商品進行監(jiān)管的法律?！暗劝炎C券范圍放到足夠大的時候，就一定是金融商品的概念了?！比~林說。
葉林認為以金融商品為載體的功能監(jiān)管是未來的一個方向。日本、韓國以及英國等，它們證券法的走向就是以功能監(jiān)管為核心，對廣義上的證券進行監(jiān)管，比如日本就有所謂的金融商品交易法。
在功能監(jiān)管中，只需監(jiān)管好兩端，一端是對金融商品審慎監(jiān)管牌照，使金融商品提供方行為規(guī)范；另一端是保護投資者利益；中間地帶則充分發(fā)揮金融機構的自主創(chuàng)新?！耙驗榻鹑诋a品及衍生品的復雜性，只能用這種功能監(jiān)管的方式使監(jiān)管標準統(tǒng)一，防范監(jiān)管套利。”葉林說。
相對于上述通過擴大證券外延的方式轉向功能監(jiān)管，曹鳳岐更傾向于通過金融監(jiān)管體制改革的方式解決分業(yè)監(jiān)管滋生的問題。
曹鳳岐提出將現(xiàn)行的“一行三會”架構改革為“一行一會”，即中國人民銀行和中國金融監(jiān)督管理委員會。
中國人民銀行除了發(fā)行貨幣之外還有管理貨幣市場和外匯市場的功能。曹鳳岐建議，將銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會合并成中國金融監(jiān)督管理委員會，“三會”在中國金融監(jiān)督管理委員會下分別管理銀行、證券、保險業(yè)的控股公司，根據(jù)控股公司的功能進行管理?？偟谋O(jiān)管方針由中國金融監(jiān)督管理委員會來管理，國務院委派更高級別的領導任職中國金融監(jiān)督管理委員會。
賠償投資者將更有操作性
3月25日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，要求堅決保護投資者特別是中小投資者合法權益。在現(xiàn)行的《證券法》中關于內幕交易和操縱市場給投資者帶來損失，投資者應該如何保護的問題上，都只有相同的一句話表述，“行為人應當依法承擔賠償責任?！辈⑽醇毣綉敵袚鯓拥馁r償責任。
細化民事賠償
“內幕交易和操縱市場是現(xiàn)在出現(xiàn)最多的案件類型，但是在所有的案件中，幾乎沒有一起民事案件是勝訴的?！比~林直言。
曹鳳岐舉例道，比如上世紀90年代紅光實業(yè)造假案，有股民因此受到損失，向法院起訴索賠30萬元，開始法院不受理，必須要有證監(jiān)會對紅光實業(yè)造假的認定結果，最后雖然證監(jiān)會發(fā)布了關于紅光實業(yè)違法違規(guī)的認定結果認定結果，這個股民因為一個人的力量太小，最后打不下去了，通過庭外和解獲賠6000元，現(xiàn)行 《證券法》確實很難讓個人投資者有效維權。
另一個例子是銀廣夏案，股民采取集體訴訟，法院對股民的損失也進行了認定，但銀廣夏表示公司破產了，沒有錢賠償，最終股民雖然打贏了官司，但是沒獲得經濟補償。
曹鳳岐建議，在《證券法》修訂中，民事賠償責任必須得細化和準確，如果認定是因為虛假信息、內幕交易和操縱市場造成的投資者損失，必須細化到按照損失額的多少比例進行賠償。如果公司賠償不了的話變賣資產也要賠償。
此外，去年發(fā)生的光大“烏龍指”事件，主角楊劍波被處以市場禁入的處罰。之后，楊劍波因為對處罰結果不滿，遂對證監(jiān)會提起訴訟。曹鳳岐認為，楊劍波之所以會起訴證監(jiān)會，就是因為在《證券法》中關于處罰的問題不細，如果認定是內幕交易或操縱市場，應該明確什么樣的內幕交易或者什么樣的操縱市場要市場禁入，什么樣的將面臨刑事處罰。
“這次《證券法》修改，能不能系統(tǒng)總結民事賠償?shù)膶嵺`經驗，將一些成熟可行的制度規(guī)則和認定原則，如原告的確認、歸責原則的要求、因果關系的認定、證明責任的分配、賠償損失的計算等，上升為法律的規(guī)范?！毙や撛谌ツ辍吧献C法治論壇”上建議。
探索行政和解
法律界人士認為，在投資者保護這個環(huán)節(jié)，除了傳統(tǒng)的行政處罰、民事處罰手段外，國外成熟市場的行政和解模式或許可以在這次《證券法》修訂中得到借鑒。
所謂行政和解模式是指對于案件事實狀態(tài)不明確，且這種不明確的狀態(tài)在客觀上難以排除，或者徹底查清需要大量資源，短期內難以及時作出處罰決定的，監(jiān)管機構即可以與當事人進行協(xié)商，雙方各做適當讓步，以當事人支付必要數(shù)額和解金為代價，以和解金補償受損投資者為條件，達成監(jiān)管機構不再另行作出處罰決定的和解協(xié)議。
事實上，行政和解制度也得到了證監(jiān)會主席肖鋼的認可。肖鋼今年2月份在《行政管理改革》雜志上發(fā)表署名文章——積極探索監(jiān)管執(zhí)法的行政和解新模式。肖鋼表示，無論是英美法系的美國、英國及我國香港地區(qū)，還是大陸法系的德國及我國臺灣地區(qū)，均在其行政程序法律中，對行政和解制度作出了統(tǒng)一、明確的規(guī)定。
一些國家和地區(qū)的監(jiān)管機構以行政和解方式處理的案件，甚至已占其全部執(zhí)法案件的80%以上，其中不乏數(shù)額高、影響廣的重大案件?？梢?，資本市場監(jiān)管執(zhí)法更多采用行政和解執(zhí)法模式，不僅符合現(xiàn)代行政法治的基本價值取向，而且更加適應資本市場監(jiān)管的特殊規(guī)律要求。
在我國資本市場，此前的萬福生科上市造假案，平安證券主動設立3億元的投資者賠償專項基金。葉林認為，這個案例在某種意義上也算是行政和解制度的探索，從實踐看，平安證券的主動賠付，降低了這個案件的負面效應。
“《證券法》修改是不是可以考慮借鑒這種做法，建立適應證券市場特點的專業(yè)調解制度，為快速、有效地調解糾紛提供制度基礎?！毙や撊缡前l(fā)問。
如何安置發(fā)審委？
日本、韓國以及英國的證券法就是以功能監(jiān)管為核心，對廣義上的證券進行監(jiān)管，比如日本就有所謂的金融商品交易法。
——葉林
注冊制改革已是箭在弦上，修改現(xiàn)行的《證券法》相關規(guī)定勢在必行。根據(jù)2005年修訂的《證券法》，在公司上市時證監(jiān)會和交易所之間有著明確的分工，即證監(jiān)會負責公司的發(fā)行審核，交易所負責公司的上市交易審核。
但在實際執(zhí)行中，交易所的上市審核功能逐漸弱化?！白C監(jiān)會如果通過了公司的發(fā)行審核，交易所層面的上市審核一般都會通過?！比~林說。
葉林表示，實行注冊制后，交易所的上市交易審核功能要強化，要協(xié)調好公司發(fā)行與上市交易的關系。對于一個公司而言即使做出了完整、真實的信息披露通過了證監(jiān)會的發(fā)行審核，但不一定意味著你可以在交易所掛牌上市。因為在注冊制的情況下，“垃圾”公司在信息披露合規(guī)的情況下允許發(fā)行，但交易所層面要在上市審核上對其有要求。
所以在這種情況下，交易所的上市審查委員會將變得更加重要，而證監(jiān)會層面負責發(fā)行審核的發(fā)審委則沒有存在的必要。
曹鳳岐告訴記者，實行注冊制后，證監(jiān)會的主要精力將放在核查與監(jiān)管公司的信息披露是否真實與完整。
注冊制改革是一個系統(tǒng)的工程，不可能一蹴而就。法律界人士提醒道，在《證券法》修訂中需要為注冊制改革留下伏筆。
曹鳳岐建議，在《證券法》修訂時加上“在市場條件成熟時，實行股票發(fā)行注冊制”的表述。同時，在未完全實行注冊制、發(fā)審委仍存在的情況下，在《證券法》修訂時將有關發(fā)審委的內容去掉，這樣既可以為注冊制未推行時發(fā)審委的存在留下口子，同時也為將來取消發(fā)審委提供法律依據(jù)。
除此之外，葉林告訴記者，由于注冊制不對公司的實際盈利能力作出判斷，所以建議將原來《證券法》中要求公司上市時具有持續(xù)盈利能力的表述去掉。（記者 李勇，實習生 解惠涵）
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