券商報告：今年先抑后揚 堅守主題投資愛中小板
——上海證券報·券商營業部投資顧問2014年第一季度調查報告
上海證券報·券商營業部投資顧問2014年第一季度調查顯示，在過去的一年中，投顧高凈值客戶群體總體盈利狀況良好：74%的客戶全年實現了盈利，在去年四季度大盤低迷的不利情況下，仍有超過半數的高凈值客戶取得正收益。
能夠在去年的結構性行情中有所斬獲，與高凈值客戶積極參與創業板及主題性投資有很大關系。盡管相比一個季度前，高凈值客戶總體持倉水平出現下降且持股有所收縮，但這一群體對于未來3個月的市場并不悲觀，部分客戶準備隨時入場“抄底”。另外，有近八成高凈值客戶表示將參與新股申購，而其打新資金主要來自存量調整。
改革所釋放的積極信號令投顧群體“一邊倒”式地看多2014年的A股行情。六成投顧認為，今年A股將總體呈現出一個“前低后高”的格局，目前雖然難言牛市起點，但牛市的基礎正在形成。就目前而言，IPO重啟、資金價格抬升以及經濟復蘇不及預期仍是制約股市最主要的三大風險因素。
展望今年的市場投資機會，大多數投顧表示，圍繞改革的相關領域將成為貫穿全年的大主題，其中國企改革線索尤為值得看好。衍生品方面，投顧群體對個股期權以及股指期權的推出普遍給予了較高期待，并認為將起到活躍市場交易的正面作用。
記者 潘圣韜
高凈值客戶去年普遍盈利 四季度倉位下降
價值投資理念有所回歸
調查顯示，在參與此次調查的200余位券商投顧中，服務的客戶資產規模分別為“100萬”、“100—300萬”、“300—500萬”、“500—1000萬”、“1000萬以上”，占比分別為36%、40%、8%、3%和13%。這一結果與前一季度變化不大，300萬以下資產規模的客戶仍是投顧服務的主要對象。
值得一提的是，在投顧服務的高凈值客戶中，有10%的客戶表示當前投資股市的主要目的是“為了獲得高于銀行利息的上市公司分紅”，這一比例較前一季度大幅上升了7個百分點；為了“買賣賺取市場差價”的客戶比例則從前一季度的98%下降至目前的89%。由此，凸顯當前市場投機氛圍有所減弱，價值投資認同度在提升。
全年盈利狀況良好
調查還顯示，去年四季度，在大盤震蕩下行的不利局面下，僅四分之一的投顧高凈值客戶出現虧損，比例高達55%的客戶實現了不同程度的盈利。其中，7%的客戶“盈利20%以上”、28%的客戶“盈利10%—20%之間”、20%的客戶“盈利10%以內”。
另外，有78%的高凈值客戶在去年四季度“購買過”創業板股票，這一比例創下過去四個季度以來的最高紀錄。
“去年四季度在大盤偏弱的情況下，結構性機會仍然不少，客戶在創業板上較高的參與度，也是保證其盈利的關鍵點之一。”上海某券商投顧表示。
正是因為四季度的漂亮“收官”，投顧高凈值客戶的2013年整體盈利狀況也堪稱優秀。調查顯示，去年全年“盈利20%以上”、“盈利10%—20%之間”、“盈利10%以內”的高凈值客戶比例，分別為15%、44%和15%，合計達到74%。也就是說，有四分之三的高凈值客戶去年實現正收益。
倉位水平有所下降
調查顯示，當前投顧高凈值客戶的倉位在“80%以上”、“60%至80%”、“40%至60%”的比例分別為12%、42%、18%。對比前一季度數據發現，這三部分較高倉位的客戶占比均出現了2個百分點以上的下滑， 20%以下輕倉位的客戶占比則較前一季度上升了8個百分點。
不過，絕大部分客戶在降低倉位的同時，并未選擇離場。調查顯示，僅7%的高凈值客戶表示“準備從股市中撤出資金”，有22%的客戶反而“準備加大股市資金投入”；另外71%的客戶則表示“不打算進行大幅調整資產投入”。
實際上，在股市與債市吸引力再度發生逆轉的情況下，更多的高凈值客戶在去年四季度選擇了增加對固定收益類理財產品的投資。不過受資金價格不斷上浮影響，他們對于固收類產品的收益率要求也是有所抬高。
調查顯示，在一個月鎖定期的假設下，43%的高凈值客戶表示愿意撤出股市資金去配置年化利率在“6%以上”的固收類理財產品，22%的客戶愿意接受“5%以上”的利率。相比前一季度，前一部分客戶占比有所上升，后一部分則有所下降，表明高利率對市場的沖擊已經影響到投資者的心理層面，高利率對市場分流壓力不可小視。
持股集中度提高 偏愛中小板
隨著小盤股熱潮出現消退跡象，投顧高凈值客戶群體當前的投資心態更趨理性。調查顯示，有60%的高凈值客戶表示目前更傾向于持有“中小板股票”，這一比例升至近三個季度以來的最高。與此同時，選擇“大盤藍籌股”和“創業板股票”的客戶比例分別為18%和11%，較前一季度均小幅下降。
調查還顯示，有78%的高凈值客戶在去年四季度參與了軍工、土改、自貿區等熱點題材投資。從題材股的持股時間看，17%的高凈值客戶大約在“一周以內”，54%的客戶大約在“兩到三周”，24%的客戶大約在“一個月”。相比前一季度，持股時間在“一周以內”的客戶比例明顯下降，高凈值客戶整體持股時間有所延長。
還值得注意的是，從持有股票數量上看，目前持有“2-3個股票”的高凈值客戶占比最高，為44%，相比前一季度上升了21個百分點；持有“3-5個股票”的客戶占比為35%，相比前一季大幅下降。
“最近一段時間客戶的操作風格有所收斂，持股趨于集中化，主要是減持了一些之前獲利較為豐厚的題材股。”有投顧人士透露。
高凈值客戶對未來三月樂觀
盡管高凈值客戶當前持股意愿有所減弱，但對于未來三個月的市場仍持積極態度。調查顯示，有54%的高凈值客戶判斷未來3個月內股市將“止跌回升”，13%的客戶認為指數將“小幅上漲介于5%到25%之間”，僅12%的客戶認為指數將“繼續下跌”。
有營業部投顧人員告訴記者，目前低迷的市場行情限制了客戶投資積極性，但有不少客戶反映，目前的市場點位已經十分接近其心理買點，并準備隨時入場。
打新資金主要來自存量調整
調查還顯示，有84%的投顧高凈值客戶有意參與“打新”。其中，66%的客戶傾向于申購“中小市值題材股”，24%的客戶傾向于申購“創業板個股”，對大盤藍籌股感興趣的客戶比例僅為10%。
此外，高凈值客戶對于追加資金來參與“打新”的興趣并不高。調查顯示，41%的高凈值客戶用于打新資金主要來自于“證券賬戶中的沉淀資金”，40%的客戶表示將“拋售已有的老股，套現一部分資金用于打新”，愿意“追加證券賬戶保證金來投入打新”的客戶比例僅為19%。
改革支撐樂觀預期 資金價格憂慮顯著升溫
宏觀預期再度回落
去年四季度初，經濟的短暫復蘇加之市場改革預期高漲，投顧群體對于經濟政策面的看法一度明顯升溫。然而，隨著經濟結構性調整、資金價格居高不下等問題在歲末年初持續凸顯，投顧群體對未來一段時間的宏觀面預期再度回歸謹慎。
調查顯示，對于當前我國經濟形勢的看法，有45%的受訪投顧認為“偏冷”，這一比例相比前一季度大幅上升了30個百分點，而選擇“偏冷”與“過冷”的比例合計達到52%。與此同時，認為目前經濟形勢“過熱”與“偏熱”的投顧比例分別僅為1%和8%。這意味著對經濟持樂觀態度的投顧占比不到一成，與前一季度高達六成的看多數據形成鮮明反差。
與經濟預期類似，對于當前宏觀政策的狀況，認為“過熱”與“偏熱”的投顧比例相較前一季度也出現顯著下降，分別為0.05%和12%；相應的，認為“偏冷”與“過冷”的投顧比例則上升至合計34%，相比前一季度增加了15個百分點。
改革影響深遠 有助提升股市預期
有25%的投顧認為，十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)中關于突出健全宏觀調控體系，對未來宏觀經濟的影響“非常大”，有51%的投顧認為“比較大”，兩者合計占到受訪投顧的近八成。
與之類似，投顧群體對于《決定》中關于完善金融市場體系的內容也普遍持正面觀點。調查顯示，18%的投顧認為這對未來宏觀經濟影響“非常大”，58%的投顧認為“比較大”，合計占比也近八成。
此外，投顧群體也看好利率市場化對于經濟運行的長期影響。根據調查結果，12%的投顧認為“三步走”的利率市場化改革思路對當前宏觀經濟運行的影響“非常大”，52%的投顧認為“比較大”，合計占比超過六成。
相對更多的投顧還認為，三中全會提出的改革方案有助于股市的估值提升。具體來看，認為改革方案“有助股市”的投顧比例為52%。
IPO繼續穩坐股市第一大風險要素
進入2014年后，盡管IPO已經進入到實質性重啟階段，但其仍然是投顧眼中當前股市的第一大風險因素。
調查顯示，對于目前股市面臨的最大風險，IPO重啟以24%的得票率繼續高舉榜首，但選擇比例較前一季度小幅下滑了4個百分點。
“雖然看起來是‘靴子落地’了，但IPO對于市場的壓力也從心理層面轉移到實際層面，尤其在市場本身不強的情況下，IPO所帶來的供給端壓力會更令市場難以承受。”申銀萬國證券某資深投顧表達了自己的擔憂。
資金價格上漲擔憂加劇
在股市最大風險因素的判斷上，選擇“流動性收緊帶來資金價格上漲”的投顧比例，從前一季度的14%大幅攀升至20%，超越“經濟復蘇不及預期”以及“上市公司業績不及預期”，成為當季股市第二大風險因素。
事實上，有63%的受訪投顧認為，目前資金價格高企對于股市的負面影響“很大”，且隨著農歷新年的臨近，大多數投顧均判斷資金價格仍將“保持高位”，其中有34%的投顧更是認為資金價格將“繼續攀升”，顯示出這一群體對于資金面的憂慮在加重。
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