全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)：改善信息披露質(zhì)量
導讀：資本市場中普遍存在著信息不對稱，如何提高信息披露質(zhì)量，維護“公開、公平、公正”的證券法治原則，一直是國內(nèi)外證券市場監(jiān)管部門和交易場所最為重視的問題。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”）作為國務院批準的，中國證監(jiān)會監(jiān)管下的全國性證券交易場所，有責任、有義務完善掛牌公司信息披露體系，改善掛牌公司信息披露質(zhì)量。
信息披露是公司向投資者和社會公眾全面溝通信息的橋梁。真實、準確、完整的信息披露不僅能夠滿足投資者的信息需求，幫助投資者作出合理決策，保護投資者利益，而且也能促進公司提升治理水平和內(nèi)在價值，進而優(yōu)化資源配置，提升市場效率。
資本市場中普遍存在著信息不對稱，如何提高信息披露質(zhì)量，維護“公開、公平、公正”的證券法治原則，一直是國內(nèi)外證券市場監(jiān)管部門和交易場所最為重視的問題。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”）作為國務院批準的，中國證監(jiān)會監(jiān)管下的全國性證券交易場所，有責任、有義務完善掛牌公司信息披露體系，改善掛牌公司信息披露質(zhì)量。
掛牌公司作為非上市公眾公司，履行信息披露義務是其最基本的法律義務，也是展示公司形象的重要窗口。同時，由于掛牌公司具有股權(quán)相對集中、經(jīng)營不確定性較大、商業(yè)模式多樣、新興業(yè)態(tài)較多等特點，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在設計信息披露制度時堅持“制度公平，理念包容”的理念，遵循了以下思路：
一是放松管制，加強監(jiān)管，做好服務。立足市場化改革方向，以“易得、易懂、易用”為原則，充分考慮投資者需求，構(gòu)建透明高效的信息披露規(guī)則體系，進一步夯實自律監(jiān)管的制度基礎(chǔ)，將有限的資源更有針對性地投入監(jiān)管和服務中。
二是券商督導，事后審查，強化市場約束。以信息披露為核心，健全券商事前督導，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)事后審查的制度規(guī)則。強化掛牌公司自我規(guī)范和自我約束，加強對掛牌公司規(guī)范運作的服務和引導，實現(xiàn)寓監(jiān)管于服務之中的目標。充分發(fā)揮中介機構(gòu)的作用，探索建立對違規(guī)行為的事后問責及聯(lián)合監(jiān)管體制，實現(xiàn)市場主體歸位盡責，權(quán)責利相統(tǒng)一。
三是適度披露，減少公司披露成本。按照市場化的思路，建設與掛牌公司實際情況及權(quán)利相匹配的適度信息披露制度，一方面要客觀揭示掛牌公司的風險能夠讓投資者據(jù)此自行判斷公司的優(yōu)劣并給予估值；另一方面又要考慮公司的信息披露成本（包括直接成本及商業(yè)秘密泄露等隱性成本）與市場交易效率。
四是進行信息內(nèi)容的分層次歸類和模塊化構(gòu)造，體現(xiàn)強制性信息與自愿性信息、通用信息與個性信息等不同披露層次的結(jié)合，滿足投資者的多樣化需求，為投資者提供良好的閱讀體驗。
目前，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)根據(jù)《公司法》、《證券法》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和《非上市公眾公司監(jiān)管指引第1號》等法律法規(guī)制定了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細則》（以下簡稱“信息披露細則”）、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司年度報告內(nèi)容與格式指引》（以下簡稱“年度報告指引”）、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司半年度報告內(nèi)容與格式指引》（以下簡稱“半年度報告指引”）和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)臨時公告格式模板》（以下簡稱“臨時公告模板”），初步形成了掛牌公司信息披露規(guī)則體系。
信息披露細則明確了披露程序、各市場主體的權(quán)利義務、信息披露事務管理規(guī)定，完善了應披露重大事項的范圍及判斷標準，提高了信息披露的操作性、有效性及針對性。對于日常經(jīng)營性事務及交易體現(xiàn)適度披露的要求，避免過度披露及過多的信息噪音，有助于保護初創(chuàng)期企業(yè)商業(yè)秘密及核心競爭力，減少公司披露成本。對于重大事項，如偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易、對外擔保、控股股東侵占行為及重大訴訟等，細則強化了公司內(nèi)部審議或披露要求，有助于向投資者揭示公司的潛在風險，增加公司透明度，維護投資者知情權(quán)。
年度報告指引與半年度報告指引的制定過程中，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)通過與各市場主體座談，在充分了解各方需求的基礎(chǔ)上，確定披露內(nèi)容的重點、詳略和順序。年度報告指引對投資者關(guān)心的核心要點，諸如公司重大風險因素變化、管理層討論與分析、公司治理的改進情況和管理層經(jīng)歷進行重點突出，對與投資者決策關(guān)聯(lián)程度低的內(nèi)容進行了刪減，涉及公司商業(yè)機密的事項，在有充分的理由下，公司可以免于披露。半年度報告指引針對披露內(nèi)容信息繁雜、缺乏針對性、信息“噪音”過多及形式不完備等問題，設計了標準化模板，采用表格的形式填報，突出重要信息，提高信息披露的質(zhì)量。
美國大蕭條時期的最高法院大法官路易斯·布蘭代斯（LouisDembitzBrandeis）在其著作《他人的金錢》中提到：“陽光是最好的防腐劑，燈光是最好的警察”。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司作為全國性場外市場運作的組織者和自律監(jiān)管者，將進一步探索如何進行有效監(jiān)管，完善自律監(jiān)管處罰制度與工作機制，建立對掛牌公司信息披露及主辦券商執(zhí)行的考核制度，引導公司規(guī)范信息披露，提高信息披露質(zhì)量。
（內(nèi)容由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司提供）
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