自發自還地方債發行近尾聲 市場化待擴大試點
陽光化舉債重塑地方政府信用
備受關注的首批地方政府自發自還地方債發行試點漸漸接近尾聲，北京市財政局日前宣布，將于8月21日上午招標發行總額105億元的2014年北京市政府債券。此前已有浙江、廣東、江蘇、山東、青島、寧夏、江西7省市自發自還地方政府債券成功發行。這意味著在北京之后，經國務院批準的10省市自發自還地方債尚未發債的僅剩下深圳和上海兩地政府。
從發行結果看，已經完成發行的7省市自發自還地方債，信用評級均為AAA評級，發行利率普遍接近或略高于同期限的國債水平，有個別省份地方債的中標利率甚至與國債“倒掛”。業內人士表示，首批試點的發行盡管存在非市場化因素，但有助于降低地方政府的融資成本，同時增強下一步擴大試點的發債動力，提升地方政府和認購機構對地方債的認可，為擴大試點范圍做鋪墊。
發行利率比肩國債利率
自10省市自發自還地方債啟動發行以來，因持續受到熱捧，出現發行利率比肩國債利率，甚至低于國債利率的現象。最為典型的案例是山東省。山東省發行的3期137億元地方政府債券中標利率分別為5年期3.75%、7年期3.88%、10年期3.93%，較招標前日同期限國債利率分別低20個、21個、20個基點。
實際上，不僅僅是山東，8月5日，作為經濟非發達地區自發自還地方債試點的樣板，江西自發自還地方債招標結果顯示，5年、7年、10年期債券中標利率分別為4.01%、4.18%和4.27%，發行利率可以比肩國債，遠低于由財政部代發的同期限地方政府債，與已完成該類地方債發行的東部省份也無明顯差異，引發市場一片嘩然。
8月11日，寧夏自發自還5年期債券中標利率為3.98%，7年和10年期分別為4.17%和4.26%。而在二級市場上，截至8月8日，中國銀行間5年、7年和10年期固息國債的估值分別為3.9807%、4.1854%和4.2712%。也就是說，寧夏自發自還的地方債中標利率與國債收益率水平基本相當。
8月19日，浙江省地方政府招標發行的三期5年期、7年期和10年期自發自還地方債中標利率分別為3.96%、4.17%、4.23%，略高于同期限國債利率2個基點，三期債的投標倍數分別為2.46倍、2.42倍和2.49倍。幾乎同一時期，青島市政府公布的自發自還地方債發行結果顯示，5年、7年和10年期債券利率分別為3.96%、4.18%、4.25%。很顯然，自發自還地方政府債券繼續受到市場的熱捧。
市場化發行尚待擴大試點
“如果說經濟發達地區自發自還的地方債利率接近國債利率還說得過去的話，作為欠發達地區，江西自發自還地方債利率同樣接近國債利率，顯然不正常。”面對江西地方債的招標結果，有業內人士如是說。
多位分析人士表示，試點階段的地方債本身沒什么問題，可拿到較低的價格理所應當。但比國債還低，說明其中有一些非市場因素在起作用。隨著自發自還地方債漸進尾聲，自發自還這一被視為破解中國地方債難題的“必由之路”，開始遭受市場化定價的質疑。
“自行發債由地方政府自行組織承銷團，承銷商都是與地方政府關系密切的金融機構，尤其是商業銀行，因此金融機構‘熱捧’是在意料之中。”有業內人士說。此外，有業內專家表示，試點地區發行政府債券實行年度發行額管理，全年發行債券總量不得超過國務院批準的當年發債規模限額，上述規定已經限制了發債規模，控制了風險，一定程度上等同于中央政府發行。
不過，多數業內專家也表示，自發自還地方債試點初期，定價方面受到一定的非市場化因素影響無礙大局，未來隨著試點范圍擴大，其利率市場化程度有望得到逐步提升。招行金融市場部高級分析師劉東亮認為，畢竟這是第一批試點，只要試點地區能夠把債順利發出來，目的應該就達到了。至于價格回歸市場化，還需一步一步來。“可以認為，試點階段的地方債都是沒有問題的，所以可以拿到比較低的價格。”
中央財經大學中國公共財政與政策研究院院長喬寶云則表示，地方債發行利率與國債收益率比肩，這與地方債市場尚處于萌芽階段有關。同時，在債務總體發行規模受到中央嚴格控制、試點地區政府債券發行有嚴格限額的情況下，符合發行要求的債券確實信用很高。隨著今后自發自還地方債供給和需求的日益增多，利率和風險將有望更好地掛鉤，市場定價將日益有效。
降低地方政府融資成本
在業內專家看來，自發自還地方債試點發行的順利推進，意味著政府舉債“陽光化”的改革步入正軌。首批地方債自發自還試點有兩方面意義，一是控制地方融資成本，二是促進地方政府和認購機構對自發自還地方債的認可。此前，地方政府利用城投公司、信托等方式融資的成本較高，加大了地方財政的負擔。地方債自發自還試點地區發行的地方債利率低于城投債，有助于降低地方政府的財政負擔。在業內人士看來，首批“吃螃蟹”的試點地區如能取得“標桿”經驗，順利建立新的融資渠道，將有助于吸引更多地區和投資者參與試點。
此外，審計署的報告顯示，個別地市違約將債務資金用于房地產開發、項目資本金或其他項目建設等。“從出現違約的案例看，部分地方融資平臺及城投公司已然成為風險的高發點，這也是典型的非正規舉債渠道。”業內人士說。
8月19日，國務院發布的《關于近期支持東北振興若干重大政策舉措的意見》提出“研究將東北地區具備條件的省市納入地方政府債券自發自還試點范圍”。財政部部長樓繼偉近日也表示，地方政府債券自發自還試點還將繼續擴大。針對下一步地方債規范管理的方向，樓繼偉表示，一是推行權責發生制的政府綜合財務報告制度，即政府的“資產負債表”，向社會公開政府家底；二是建立健全考核問責機制，探索建立地方政府信用評級制度，倒逼政府珍惜自己的信譽，自覺規范舉債行為。
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