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　　國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行日前在交易所發(fā)行首批金融債券，不過(guò)從中標(biāo)利率來(lái)看，結(jié)果并不算太樂(lè)觀(guān)。

　　12月27日，國(guó)開(kāi)行首次通過(guò)上交所招標(biāo)發(fā)行了2年期80億元、5年期40億元固息金融債券，通過(guò)承銷(xiāo)團(tuán)投標(biāo)確定的2年期債券票面利率為5.80%、5年期債券票面利率為5.84%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別為1.15和1.27。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，國(guó)開(kāi)行交易所市場(chǎng)發(fā)行利率高于銀行間在預(yù)料之中。

　　對(duì)此，有專(zhuān)家認(rèn)為，國(guó)開(kāi)行試水交易所債市，有利于改善交易所債市深度不夠、流動(dòng)性較差的狀況，對(duì)提高交易所債市的地位，促進(jìn)兩大債市的互聯(lián)互通有積極作用。

　　首發(fā)兩個(gè)品種

　　值得注意是，銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線(xiàn) (國(guó)開(kāi)行)顯示，12月27日當(dāng)日2年期和5年期品種利率分別為5.7594%和5.7999%。而國(guó)開(kāi)行12月26日發(fā)布的招標(biāo)書(shū)顯示，2年期品種招標(biāo)區(qū)間為5.45%~5.80%，5年期招標(biāo)區(qū)間為5.50%~5.85%，不設(shè)基本承銷(xiāo)額。

　　就在這之前兩天，國(guó)開(kāi)行在銀行間市場(chǎng)增發(fā)的7年期固息債券中標(biāo)收益率為5.7876%，全場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)為2.45。記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，國(guó)開(kāi)行首次在交易所發(fā)行的兩期債券中標(biāo)利率 (5.8%和5.84%)不僅逼近期招標(biāo)利率區(qū)間的上限(5.80%和5.85%)，也高于當(dāng)天銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線(xiàn)(國(guó)開(kāi)行)的同期收益率 (5.7594%和5.7999%)，甚至高于12月25日發(fā)行的7年期固息債券中標(biāo)收益率(5.7876%)。而在銀行間發(fā)行的7年期固息債券中標(biāo)收益率，卻低于發(fā)行當(dāng)日的銀行間固定利率政策性金融債收益率曲線(xiàn)(國(guó)開(kāi)行)的收益率(5.8005%)。

　　“這是預(yù)料之中的事，眾所周知，交易所是‘零售市場(chǎng)’，銀行間是‘批發(fā)市場(chǎng)’，交易所市場(chǎng)的利率普遍高于銀行間的利率?！币患胰痰膫灰讍T向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，盡管目前交易所的參與主體相對(duì)較多，但由于體量太小，流動(dòng)性還遠(yuǎn)不能跟銀行間的流動(dòng)性相提并論，兩者根本不屬于同一個(gè)重量級(jí)別。

　　有利“兩市”融合

　　“從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，國(guó)開(kāi)行進(jìn)入上交所發(fā)債，有利于改善交易所債市深度不夠、流動(dòng)性較差的狀況。”上述交易員認(rèn)為，此舉對(duì)提高交易所債市在我國(guó)債券市場(chǎng)體系中的地位，促進(jìn)“兩市”的互聯(lián)互通有積極作用。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)開(kāi)債具有品種齊全、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性高等優(yōu)勢(shì)。截至2013年11月底，國(guó)開(kāi)債余額為5.67萬(wàn)億元，占銀行間債券市場(chǎng)的比例為20%。國(guó)開(kāi)債也是銀行間債市最為活躍的交易品種之一，2013年1至11月，國(guó)開(kāi)債現(xiàn)券交易量為7.58萬(wàn)億元，占銀行間現(xiàn)券交易量的21%。

　　實(shí)際上，我國(guó)銀行間債市和交易所債市長(zhǎng)期處于分割的狀態(tài)，目前只有國(guó)債、企業(yè)債以及部分商業(yè)銀行的債券可以跨市場(chǎng)發(fā)行。東莞銀行金融分析師陳龍?jiān)诮邮?《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，商業(yè)銀行尤其是政策性銀行的債券掛牌交易所債市，可以被解讀為兩大債市在業(yè)務(wù)上互聯(lián)互通的一種表現(xiàn)。

　　“‘兩市’融合最關(guān)鍵的問(wèn)題是銀行間市場(chǎng)的體量已經(jīng)太大，形成了一個(gè)相對(duì)封閉的體系?！标慅堈J(rèn)為，如果交易所的體量也足夠大，“兩市”接近平衡的話(huà)，價(jià)格也自然會(huì)平衡。

　　陳龍指出，監(jiān)管層也希望兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格逐漸靠攏，所以此前NCD(同業(yè)存單)發(fā)行就是以Shibor作為參照，而不是銀行間回購(gòu)。

　　在陳龍看來(lái)，未來(lái)實(shí)現(xiàn)“兩市”價(jià)格趨同，“兩市”的定價(jià)機(jī)制需要相互參照，這樣“兩市”之間價(jià)差就會(huì)逐漸縮小，縮小的一定程度就會(huì)形成一個(gè)單獨(dú)的利率，也就不再是兩個(gè)分割的體系。

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