華英農業工程預算激增 雞窩里暗藏金鳳凰
12月22日，華英農業發布修改版的定向增發預案，將定向發行合計不超過13200萬股股票，募集資金將投入包括“河南省淮陽縣建設2000萬只/年商品雞養殖場項目”在內的4個項目。在經歷了自2009年年末IPO以來業績的滑鐵盧，華英農業此番增發卻要“大興土木”，究竟是雞窩里暗藏著金鳳凰，還是借新建項目之名募集資金以作他用？本刊記者從其披露的數據中發現了端倪。
工程預算激增
華英農業早在上市招股書中披露的募投項目之一“淮陽4000萬只/年商品肉雞系列加工生產項目”中，就包含有“12個50萬只/年商品雞養殖場”的子項目，而本次增發的募投項目之一的“建設2000萬只/年商品雞養殖場項目”，正是前述肉雞加工的補充建設項目，是為了解決商品雞源不足的問題，兩個項目的實施地點和實施主體均相同。
通過比較該公司招股書中披露的“12個50萬只/年商品雞養殖場”和本次預案中的“2000萬只/年商品雞養殖場項目”的工程預算，發現本次的工程預算增幅巨大(見表1)，在產雞量是前次募投項目3.33倍的同時，建筑投資和設備投資總額卻是前次的5.53倍，則本次募投項目的工程預算投資金額的激增就令人懷疑了。
據招股書披露，淮陽縣建設的商品雞養殖場的建筑投資包括商品雞舍、倉庫、消毒房、機房、發電房、圍墻等；設備投資包括肉雞自動料線、自動飲水線、全套供水系統、環境控制系統、污水處理系統等。可見，商品雞養殖場的建筑和設備投資主要與養殖規模有關，則募投項目中的建筑和設備投資金額，應該與預計產雞量呈線性相關。
據此計算，此次“建設2000萬只/年商品雞養殖場項目”的建筑和設備合理投資額應該約為9120萬元，比華英農業預案中披露的15142萬元少6022萬元，那么，華英農業使用募集資金對該商品雞養殖項目的建筑和設備的投資款將流向何處，就尤為值得關注。
雞窩里暗藏金鳳凰？
華英農業在預案中披露，“建設2000萬只/年商品雞養殖場項目”的內部收益率為23.96%，不僅高于其在招股說明書中披露的“淮陽4000萬只/年商品肉雞系列加工生產項目”的內部收益率19.33%，而且遠高于主營肉雞類產銷業務的另一家上市公司民和股份的“商品雞養殖建設項目”的內部收益率15.27%。但華英農業頗有給投資者“畫大餅”之嫌。
首先據預案披露，商品雞養殖場項目將年出欄2000萬只商品雞，加上前期已建成的年出欄1600萬只養殖場，將極大地提高產能。眾所周知，有產能未必能產生收入，銷售才是產生收入的直接途徑。
據華英農業2011年年報披露，當年宰殺商品成雞1553萬只、生產凍雞產品25015噸，而據其披露的凍雞產品的銷售收入和單位價格測算的當期凍雞產品銷售量為23684噸，產銷率94.7%。在已有現有產銷率尚未達100%的情況下，卻要斥巨資興建新項目，實在難言理智。
其次，該公司估算“建設2000萬只/年商品雞養殖場項目”全面投產后，預計新增銷售收入41173.64萬元、新增利潤3991.1萬元。而在招股說明書中，“淮陽4000萬只/年商品肉雞系列加工生產項目”的銷售收入估算額只有60272萬元。
據“產雞大戶”民和股份披露，雞肉產品的銷售價格在經歷了2011年的增長后，于2012年呈現出下滑趨勢。因此，經測算華英農業新增的2000萬只商品雞，可產生的銷售收入不會超過3.76億元。
即使假設產能利用率和產銷率均達到100%，且雞產品等價格均大幅度增長，估算出的銷售收入也遠小于華英農業在預案中披露的預測額。以夸大的銷售收入為基礎，計算出“突出”的內部收益率也就不足為奇了。
通過以上分析不難看出，華英農業的雞窩里實難飛出金鳳凰。本刊記者將繼續關注此次定增方案中其他募投項目的投資合理性以及華英農業財務指標大幅度下滑等問題。
（于惠春）
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