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　　股市行情的不斷上漲，令分級(jí)基金擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)一浪高過(guò)一浪，并有越來(lái)越?jīng)坝康陌l(fā)展趨勢(shì)。但是，蓬勃發(fā)展大格局之下，市場(chǎng)中也出現(xiàn)了一些存在爭(zhēng)議的現(xiàn)象，如果任其泛濫，對(duì)行業(yè)將產(chǎn)生負(fù)面影響，筆者呼吁相關(guān)監(jiān)管必須跟進(jìn)。

　　分級(jí)市場(chǎng)中

　　主要問(wèn)題及原因分析

　?。ㄒ唬┛諅}(cāng)、輕倉(cāng)上市

　　涉嫌股票投資倉(cāng)位不達(dá)標(biāo)就準(zhǔn)備上市的現(xiàn)象在分級(jí)基金中值得關(guān)注，現(xiàn)在已經(jīng)在分級(jí)基金中發(fā)展到了登峰造極的地步，截至5月22日，在本月已經(jīng)上市的5只分級(jí)基金里，截至其上市公告書發(fā)布之前，有4只基金是零倉(cāng)位。唯一一只建倉(cāng)的，也僅有4.77%的倉(cāng)位，這樣的倉(cāng)位，相對(duì)于它的成立規(guī)模來(lái)看，在成立之后的5個(gè)交易日里（合同生效日沒(méi)有納入統(tǒng)計(jì)），在當(dāng)前基礎(chǔ)市場(chǎng)行情日均成交金額超1.5萬(wàn)億元的情況下，持續(xù)買入的股票累計(jì)金額不足1億元，實(shí)在發(fā)人深思。

　　為什么遲遲不買股票？對(duì)于市場(chǎng)普遍性的質(zhì)疑聲，相關(guān)基金公司似乎都選擇了沉默。為什么不作解釋？或許就是市場(chǎng)中很多人早已猜測(cè)的：規(guī)模大，帶來(lái)豐厚的管理費(fèi)利潤(rùn)、還占了許多的好處，對(duì)投資者卻沒(méi)有好處。

　　第一，零倉(cāng)位、極低倉(cāng)位上市，利于幫忙資金先撤。

　　第二，對(duì)投資者不利，因?yàn)檫@會(huì)讓大家無(wú)法對(duì)A、B兩類份額做合理的估值。

　　第三，即便如此，投資者對(duì)于新上市分級(jí)基金的市價(jià)定位，總是習(xí)慣性地參照老品種，合并之后常常會(huì)給出一定的溢價(jià)，這便一方面更讓幫忙資金有了出逃的良好市場(chǎng)背景。

　　第四，拿著一大堆現(xiàn)金上市，給了市場(chǎng)一個(gè)充分想象的空間，并一些投資者總是在擔(dān)心這些基金是否會(huì)突然地、快速地建倉(cāng)，而自己或許會(huì)踏空了行情，凈值未上漲也不輕易贖回，因此規(guī)模反而持續(xù)上漲。

　　空倉(cāng)上市或極低倉(cāng)位上市，其實(shí)有些荒唐。試想，如果一個(gè)上市公司募集了一大堆錢，未來(lái)的投資前景描述得十分誘人，而現(xiàn)實(shí)卻是廠房未建、機(jī)器未買、工人未招，這樣的企業(yè)能上市嗎？別說(shuō)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，什么板都不會(huì)有機(jī)會(huì)。相關(guān)基金公司在分級(jí)基金上的這種做法值得商榷。

　?。ǘ┤諠u提速的閃電上市

　　與龜速建倉(cāng)形成對(duì)比的，是全體分級(jí)基金日漸提速的的閃電上市，參看附表，4月份，相關(guān)基金從合同成立到發(fā)布上市公告書，平均只間隔9個(gè)交易日；平均只有4.67個(gè)交易日，還有兩家僅有3個(gè)交易日。

　　其實(shí)，閃電上市，本無(wú)非議。但是，“空倉(cāng)”或“低倉(cāng)”加“閃電上市”，這樣合在一起的行為，就非常值得商榷了。

　　一只分級(jí)基金，募集到了巨額資金之后，在不做投資、“白”提管理費(fèi)的同時(shí)，讓相關(guān)份額閃電般地迅速上市交易，它所呈現(xiàn)出來(lái)的、供投資者交易的A、B兩類份額，不具備此類基金合同中所寫明的、本該具有的鮮明特征，實(shí)際上涉嫌貨不對(duì)板。

　　有的基金公司會(huì)解釋說(shuō)從上市公告書的公布，到實(shí)際的上市，還將會(huì)有至少3個(gè)交易日的時(shí)差，到那個(gè)時(shí)候，他們已經(jīng)股票投資倉(cāng)位達(dá)標(biāo)了。就現(xiàn)在市場(chǎng)上早已成熟的數(shù)量化技術(shù)來(lái)看，判斷一只基金的股票投資倉(cāng)位，尤其是指數(shù)型基金，已經(jīng)不是難事。

　?。ㄈ┖诵馁Y產(chǎn)配置倉(cāng)位底限逐漸降低

　　另外我還發(fā)現(xiàn)有基金公司新的指數(shù)基金對(duì)于未來(lái)的股票投資有以下描述：“基金的投資組合比例為：投資于股票部分的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中投資于標(biāo)的指數(shù)成分股及其備選成分股的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%?！?/p>

　　在指數(shù)基金里，非現(xiàn)金資產(chǎn)通常就是股票，前一個(gè)“80%”，后一個(gè)“80%”，合在一起，意味著這些基金未來(lái)對(duì)于成分股和備選成分股持有比例的最低倉(cāng)位將在64%。

　　之所以會(huì)出現(xiàn)分級(jí)基金降低核心資產(chǎn)配置倉(cāng)位最低倉(cāng)位的情況，或許與標(biāo)的指數(shù)的市場(chǎng)容量有關(guān)，畢竟行業(yè)經(jīng)過(guò)一而再、再而三的細(xì)分之后，標(biāo)的證券的數(shù)量理所當(dāng)然地大量減少。畢竟指數(shù)化投資與主題投資策略不同，后者的標(biāo)的容量可以外延擴(kuò)大很多。更為重要的是，在當(dāng)前市場(chǎng)上普遍性地?zé)崃易分鹦袠I(yè)指數(shù)分級(jí)的氛圍中，這種情況或?qū)?huì)越來(lái)越多。