國泰君安：經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍放緩 貨幣資金偏緊或延續(xù)
經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍放緩：央行2季度貨幣政策報告，對經(jīng)濟(jì)的表述更顯悲觀，認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變過程難免會對經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生一定影響”，但“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在取得積極進(jìn)展”，我們?nèi)詧?jiān)持“3季度經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)背景下增速仍將放緩”的判斷。短期通脹將不是央行關(guān)注的重點(diǎn)。
政策偏向調(diào)結(jié)構(gòu)：央行仍強(qiáng)調(diào)“為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和貨幣條件”，不再提“繼續(xù)推進(jìn)債券市場發(fā)展”，結(jié)合目前債券融資連續(xù)創(chuàng)出新低，表明央行對融資總量支持力度放緩，貨幣政策同樣以調(diào)結(jié)構(gòu)為主。
操作透明度下降：央行啟用常設(shè)借貸便利（SLF），對部分到期的3年期中央銀行票據(jù)開展了到期續(xù)做，這些非公開操作使得央行操作透明度顯著下降，對合理引導(dǎo)市場預(yù)期負(fù)面。
資金偏緊或延續(xù)：在央行操作透明度下降背景下，我們無法用公開市場操作跟蹤央行的資金流向，因而逆回購重啟的數(shù)量意義下降。但7天與14天逆回購發(fā)行利率上升105bp，仍反映了央行不會放松貨幣政策的態(tài)度，盡管央行穩(wěn)定短期資金面，但整體資金偏緊的趨勢仍將延續(xù)，并對3季度企業(yè)融資與經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成拖累。
（研究員：汪進(jìn)）
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