債券向左資管向右 9.85萬(wàn)億銀行理財(cái)嘗試轉(zhuǎn)型
從10月11家銀行迅速推向市場(chǎng)的銀行理財(cái)資管計(jì)劃、理財(cái)直接融資工具再到近期傳聞中各種版本的“9號(hào)文”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同主管部門(mén)主導(dǎo)的不同的銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型思路博弈邏輯隱約再現(xiàn)。
11月6日，消息人士透露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)天舉行的內(nèi)部會(huì)議上討論了關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范文件，他表示，經(jīng)過(guò)部門(mén)間的博弈和探討后，最終出臺(tái)的文件有可能更具現(xiàn)實(shí)可操作性，而非此前預(yù)期的“大動(dòng)干戈”。
來(lái)自商業(yè)銀行的另一則消息則是，首批11家試點(diǎn)銀行發(fā)行完28只理財(cái)直接融資工具（總量為120億）后，新一批試點(diǎn)規(guī)模將在年底前集中釋放。“年底前還會(huì)有2000億到3000億的試點(diǎn)計(jì)劃安排，試點(diǎn)之后，銀監(jiān)會(huì)會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的管理辦法，將這一架構(gòu)固定下來(lái)。”
有關(guān)同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)的說(shuō)法，被外界傳聞冠上了“9號(hào)文”的說(shuō)法，其中一條說(shuō)是要實(shí)現(xiàn)“自營(yíng)非標(biāo)+理財(cái)非標(biāo)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，總額控制”，從政策出發(fā)點(diǎn)看，這一監(jiān)管思路與同樣由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管一部主導(dǎo)的8號(hào)文幾乎一脈相承，即“將理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范為(博客,微博)債權(quán)類(lèi)直接融資業(yè)務(wù)”，實(shí)現(xiàn)理財(cái)與信貸業(yè)務(wù)分離、產(chǎn)品與項(xiàng)目逐一對(duì)應(yīng)、單獨(dú)建賬管理。
相較于8號(hào)文的咄咄逼人壓力，正在試點(diǎn)銀行資管計(jì)劃和理財(cái)直接融資工具則為商業(yè)銀行打開(kāi)另一道缺口，新的產(chǎn)品使得近兩年蓬勃興起的各種通道價(jià)值蕩然無(wú)存，這個(gè)方案的主導(dǎo)者恰是銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部。
如此一來(lái)，銀監(jiān)會(huì)內(nèi)部有關(guān)理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向的兩種意見(jiàn)已經(jīng)躍然紙上，一條路沿著8號(hào)文指出的明路，朝著理財(cái)與信貸業(yè)務(wù)分離的資產(chǎn)支持債券發(fā)展，“一一對(duì)應(yīng)、封閉運(yùn)行”；另一條路則是大踏步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)型，借用一位股份制銀行老總的話說(shuō)，未來(lái)市場(chǎng)資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)擁有廣闊的空間，銀行應(yīng)該去染指。
一句話，9.85萬(wàn)億銀行理財(cái)產(chǎn)品，下一步何去何從，已站在十字路口。
向左？向右？
資管方向，將符合大多數(shù)中小銀行的核心利益。事實(shí)上，創(chuàng)新部的銀行理財(cái)資管計(jì)劃和理財(cái)直接融資工具兩個(gè)產(chǎn)品，亦是在光大銀行等積極努力推動(dòng)下出爐的。
飽受利率市場(chǎng)化沖擊以及負(fù)債端壓力的股份制銀行，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型迫切感更為強(qiáng)烈。借用光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽(yáng)的話說(shuō)，利率市場(chǎng)沖擊之下，銀行自身難保，又如何保障理財(cái)產(chǎn)品的剛性?xún)陡丁?/font>
銀行理財(cái)無(wú)非三種選擇：一，維持現(xiàn)狀，按照預(yù)期收益率發(fā)行，但只做低風(fēng)險(xiǎn)投資，類(lèi)似貨幣基金；二，將理財(cái)與信貸業(yè)務(wù)分類(lèi)，規(guī)范為債權(quán)類(lèi)直接融資業(yè)務(wù)，一一對(duì)應(yīng)，單獨(dú)建賬管理、信息公開(kāi)透明，這一破解“資金池-資產(chǎn)池”理財(cái)業(yè)務(wù)陷阱的方案，本質(zhì)為投行業(yè)務(wù)，理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上成為銀行發(fā)行未公開(kāi)評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持債券，為財(cái)富管理與資產(chǎn)管理提供可供投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
“這一模式仍未擺脫集中度的風(fēng)險(xiǎn)與雷曼迷你債危機(jī)的可能。”在一位股份制銀行中層看來(lái)，雷曼迷你債不可謂不透明，但雷曼出事之后，投資者上街，銀行倒霉，因此最好的選擇便是在基礎(chǔ)資產(chǎn)與投資者之間插入一個(gè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，建立隔離帶，通過(guò)動(dòng)態(tài)管理與組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)。
這便是目前銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部方案的邏輯出發(fā)點(diǎn)。
不過(guò)，從試點(diǎn)現(xiàn)狀看，新產(chǎn)品仍然需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的接受過(guò)程，最早推出的工行70億資管計(jì)劃，賣(mài)得并不紅火，面對(duì)銀行資管新老并行的改革，怎么去提高資管計(jì)劃的吸引度是商業(yè)銀行不得不考慮的。
一個(gè)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)是，從8號(hào)文再到未來(lái)可能出臺(tái)的9號(hào)文，銀行理財(cái)產(chǎn)品原有的資金池-資產(chǎn)池模式已難以為繼。
再造一個(gè)債市之憂？
具有“特殊目的公司”（SPV）屬性的銀行理財(cái)直接融資工具的推出，除了打擊了通道業(yè)務(wù)，亦給債券市場(chǎng)帶來(lái)了不少?zèng)_擊。
知情人士透露，央行金融市場(chǎng)司曾向銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部提出一連串疑問(wèn)：“第一，你是不是在發(fā)債？第二，你是不是在做債券市場(chǎng)？第三，如果是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的話，應(yīng)該由人民銀行主導(dǎo)的一行三會(huì)聯(lián)席會(huì)議進(jìn)行溝通。第四，中債登是人民銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)的，盡管中債登的人事關(guān)系在銀監(jiān)會(huì)。”
監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終說(shuō)服了央行，監(jiān)管此舉并不是要建立一個(gè)債市，最終目的是要使得理財(cái)更加規(guī)范透明，亦即柵欄原則，理財(cái)管理計(jì)劃是個(gè)開(kāi)放式按凈值的產(chǎn)品，這個(gè)特征是以直接融資工具可交易可估值為基礎(chǔ)。
“這個(gè)工具是在中債登登記托管、各家銀行公開(kāi)發(fā)行，發(fā)起行，有個(gè)報(bào)價(jià)的義務(wù)，實(shí)際上是個(gè)做市商，中債登根據(jù)各家銀行的報(bào)價(jià)，做個(gè)估值出來(lái)，連續(xù)報(bào)價(jià)，持續(xù)估值。同時(shí)，每家銀行買(mǎi)自己的融資工具，最多80%，所以一個(gè)工具有兩類(lèi)以上的投資者進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，不能有包銷(xiāo)這個(gè)概念，這樣的話使這個(gè)工具相對(duì)可交易可估值。”上述股份制銀行人士如是解釋這一邏輯。
理財(cái)直接融資工具的出現(xiàn)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)看來(lái)，反過(guò)來(lái)還會(huì)推動(dòng)債市的發(fā)展，通過(guò)理財(cái)管理計(jì)劃的推出，理財(cái)成為一個(gè)強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者，并且有望成為市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資者，可以幫助吸納債券市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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