QE退出 人民幣資金面和匯率沖擊風(fēng)險(xiǎn)總體可控
根據(jù)央行近日發(fā)布的數(shù)據(jù)，11月新增外匯占款3979.5億元，雖然較10月少增436.5億元，但仍處于高位，維持連續(xù)4個(gè)月正增長(zhǎng)走勢(shì)，并較8月和9月出現(xiàn)較大幅度提升。有分析師指出，11月外匯占款大增的原因有：創(chuàng)出新高的順差；國(guó)內(nèi)資金面緊張、美國(guó)推遲退出QE導(dǎo)致中外利差增加；人民幣匯率升值；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好、改革政策逐漸落地、資產(chǎn)價(jià)格上升預(yù)期等吸引外部套利資金的流入。日前，美聯(lián)儲(chǔ)雖已正式宣布開始退出QE，但對(duì)中國(guó)資金面和匯率的沖擊風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
人民幣實(shí)際有效匯率創(chuàng)新高
"外匯占款影響因素有三個(gè)：貿(mào)易差額、直接投資凈流入(FDI－對(duì)外投資)以及短期資本流動(dòng)。"海通證券(10.91, -0.42, -3.71%)宏觀首席分析師姜超表示，"11月的數(shù)據(jù)顯示，新增貿(mào)易順差2074億元，直接投資凈流入約為500億元，扣除順差和直接投資凈值后的金融資本與'熱錢'流入約為1400億元。"
"假設(shè)11月外商對(duì)華直接投資增速為近3年來的平均增速10.5%，我們測(cè)算11月'熱錢'跨境流入355.9億美元，比10月降低42.2億美元。"申銀萬(wàn)國(guó)[微博]分析師徐有俊表示。
華泰證券(8.78, -0.17, -1.90%)假定FDI為85億美元，環(huán)比增加1億美元后算出"熱錢"流入225億美元，比10月減少99億美元。
"11月出口大幅增加，帶動(dòng)當(dāng)月貿(mào)易順差迅猛提升至338億美元，創(chuàng)2009年2月以來新高。貿(mào)易順差連續(xù)兩個(gè)月大幅處于高位，或有'熱錢'通過貿(mào)易渠道跨境流入我國(guó)。"徐有俊表示，"為此，外匯局出臺(tái)《關(guān)于完善銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)外匯管理有關(guān)問題的通知》，防范無真實(shí)交易背景的虛假貿(mào)易融資行為，將對(duì)異常外匯資金跨境流動(dòng)起到遏制作用。"
徐有俊同時(shí)指出，11月人民幣兌美元遠(yuǎn)期匯率顯著升值，實(shí)際有效匯率指數(shù)也較10月環(huán)比提高1.3%至117.8，創(chuàng)近20年新高，吸引資金跨境流入我國(guó)。而美聯(lián)儲(chǔ)推遲退出QE，使外圍流動(dòng)性相對(duì)寬松態(tài)勢(shì)得以延續(xù)。
張晶也稱，11月人民幣匯率升值0.16%，匯率對(duì)套利資金的吸引力繼續(xù)增加。
"人民幣升值增大了企業(yè)和個(gè)人結(jié)匯意愿，帶動(dòng)銀行代客結(jié)售匯順差擴(kuò)大。"徐有俊指出，11月銀行代客結(jié)售匯順差451.5億美元，創(chuàng)下今年2月以來新高，從而增大了當(dāng)月新增外匯占款。徐有俊還表示，國(guó)內(nèi)利率高企、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，吸引大量國(guó)際資金跨境流入我國(guó)套利，從而使當(dāng)月新增外匯占款仍維持高位。
張晶也認(rèn)為，中外利差的擴(kuò)大、改革政策的逐漸落實(shí)、資產(chǎn)價(jià)格的上升等因素，也吸引套利資金進(jìn)入中國(guó)。
張晶預(yù)計(jì)，12月外匯占款增量仍會(huì)較多。"短期看，引起外匯占款增加的正向因素有貿(mào)易順差、人民幣升值速度較快(人民幣匯率截至12月17日本月升值0.35%，今年以來升值2.78%)、資產(chǎn)價(jià)格的上升、相對(duì)于其他國(guó)家較高的增長(zhǎng)率，三中全會(huì)改革《決定》改善風(fēng)險(xiǎn)偏好。"張晶表示，負(fù)向因素有外匯局"20號(hào)文"、"44號(hào)文"等系列措施的實(shí)施，對(duì)套利資金流入形成抑制。未來流動(dòng)性以"我"為主
美聯(lián)儲(chǔ)日前正式宣布開始退出QE。對(duì)此，中信證券(12.25, -0.35, -2.78%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，QE淡出對(duì)中國(guó)資金面和匯率的沖擊風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
諸建芳的理由包括四條：其一，中國(guó)貨幣政策仍有操作空間，中國(guó)央行可通過'降準(zhǔn)'等手段對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；其二，歷史上遭遇貨幣危機(jī)的國(guó)家通常背負(fù)巨額外債且資本賬戶開放，而中國(guó)資本賬戶并未開放、政府對(duì)于匯率的調(diào)控能力更強(qiáng)，而且，在人民幣走向國(guó)際化的背景下，政府并不希望人民幣匯率大起大落；其三，相對(duì)于可比的新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，通脹水平更低，經(jīng)濟(jì)基本面更穩(wěn)健，對(duì)沖擊的防御性更強(qiáng)；其四，中國(guó)對(duì)外負(fù)債水平較低(10%左右，低于其他亞洲經(jīng)濟(jì)體)，且外債中接近40%是貿(mào)易信貸，即與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和出口有關(guān)，在2014年歐美復(fù)蘇利好中國(guó)出口的背景下，這部分資金相對(duì)穩(wěn)定，中國(guó)短期外債/國(guó)際儲(chǔ)備比重在20%之下，顯著低于其他亞洲國(guó)家(僅高于菲律賓的12%)，安全邊際較高。
中信建投一份研究報(bào)告維持明年外匯占款全年小幅增長(zhǎng)，單月可能出現(xiàn)凈流出的預(yù)測(cè)。
"外匯占款、人民幣升值、'熱錢'三者相互關(guān)聯(lián)、相互促進(jìn)。"中信建投宏觀債券研究團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤表示，"首先，明年人民幣匯率全年仍將維持小幅增長(zhǎng)。QE退出僅在短期內(nèi)造成有限沖擊，如減慢升值速度。為推行人民幣國(guó)際化，央行會(huì)繼續(xù)維持堅(jiān)挺的匯率政策。從市場(chǎng)角度看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)人民幣幣值比較認(rèn)可，需求也比較大。其次，國(guó)內(nèi)外的高利差套利在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。受實(shí)體經(jīng)濟(jì)較旺盛的融資需求和央行'鎖長(zhǎng)放短'、中性偏緊的貨幣政策影響，國(guó)內(nèi)高利率環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)至明年第二季度。"
在黃文濤看來，QE退出對(duì)"熱錢"會(huì)形成沖擊，但沖擊有限，"QE退出可能會(huì)引發(fā)'熱錢'回流，但國(guó)內(nèi)外的高利差短期內(nèi)難以消失，高套利空間的存在將對(duì)沖QE退出的負(fù)效應(yīng)，'熱錢'大幅流出概率不大。即便QE的退出導(dǎo)致'熱錢'大幅流出，中國(guó)央行擁有3.66萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，加之推動(dòng)人民幣國(guó)際化的任務(wù)，在匯率出現(xiàn)大波動(dòng)的時(shí)候，央行有足夠的動(dòng)力和實(shí)力去維持匯率的穩(wěn)定。并且，當(dāng)前存準(zhǔn)率仍在歷史高位。所以，QE退出對(duì)流動(dòng)性的沖擊還是在央行控制之內(nèi)的，未來流動(dòng)性還是主要看央行。"
原標(biāo)題：QE退出對(duì)人民幣匯率和流動(dòng)性沖擊有限
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