QE退出 人民幣資金面和匯率沖擊風險總體可控
根據央行近日發布的數據，11月新增外匯占款3979.5億元，雖然較10月少增436.5億元，但仍處于高位，維持連續4個月正增長走勢，并較8月和9月出現較大幅度提升。有分析師指出，11月外匯占款大增的原因有：創出新高的順差；國內資金面緊張、美國推遲退出QE導致中外利差增加；人民幣匯率升值；國內經濟向好、改革政策逐漸落地、資產價格上升預期等吸引外部套利資金的流入。日前，美聯儲雖已正式宣布開始退出QE，但對中國資金面和匯率的沖擊風險總體可控。
人民幣實際有效匯率創新高
"外匯占款影響因素有三個：貿易差額、直接投資凈流入(FDI－對外投資)以及短期資本流動。"海通證券(10.91, -0.42, -3.71%)宏觀首席分析師姜超表示，"11月的數據顯示，新增貿易順差2074億元，直接投資凈流入約為500億元，扣除順差和直接投資凈值后的金融資本與'熱錢'流入約為1400億元。"
"假設11月外商對華直接投資增速為近3年來的平均增速10.5%，我們測算11月'熱錢'跨境流入355.9億美元，比10月降低42.2億美元。"申銀萬國[微博]分析師徐有俊表示。
華泰證券(8.78, -0.17, -1.90%)假定FDI為85億美元，環比增加1億美元后算出"熱錢"流入225億美元，比10月減少99億美元。
"11月出口大幅增加，帶動當月貿易順差迅猛提升至338億美元，創2009年2月以來新高。貿易順差連續兩個月大幅處于高位，或有'熱錢'通過貿易渠道跨境流入我國。"徐有俊表示，"為此，外匯局出臺《關于完善銀行貿易融資業務外匯管理有關問題的通知》，防范無真實交易背景的虛假貿易融資行為，將對異常外匯資金跨境流動起到遏制作用。"
徐有俊同時指出，11月人民幣兌美元遠期匯率顯著升值，實際有效匯率指數也較10月環比提高1.3%至117.8，創近20年新高，吸引資金跨境流入我國。而美聯儲推遲退出QE，使外圍流動性相對寬松態勢得以延續。
張晶也稱，11月人民幣匯率升值0.16%，匯率對套利資金的吸引力繼續增加。
"人民幣升值增大了企業和個人結匯意愿，帶動銀行代客結售匯順差擴大。"徐有俊指出，11月銀行代客結售匯順差451.5億美元，創下今年2月以來新高，從而增大了當月新增外匯占款。徐有俊還表示，國內利率高企、經濟運行平穩，吸引大量國際資金跨境流入我國套利，從而使當月新增外匯占款仍維持高位。
張晶也認為，中外利差的擴大、改革政策的逐漸落實、資產價格的上升等因素，也吸引套利資金進入中國。
張晶預計，12月外匯占款增量仍會較多。"短期看，引起外匯占款增加的正向因素有貿易順差、人民幣升值速度較快(人民幣匯率截至12月17日本月升值0.35%，今年以來升值2.78%)、資產價格的上升、相對于其他國家較高的增長率，三中全會改革《決定》改善風險偏好。"張晶表示，負向因素有外匯局"20號文"、"44號文"等系列措施的實施，對套利資金流入形成抑制。未來流動性以"我"為主
美聯儲日前正式宣布開始退出QE。對此，中信證券(12.25, -0.35, -2.78%)首席經濟學家諸建芳表示，QE淡出對中國資金面和匯率的沖擊風險總體可控。
諸建芳的理由包括四條：其一，中國貨幣政策仍有操作空間，中國央行可通過'降準'等手段對沖風險；其二，歷史上遭遇貨幣危機的國家通常背負巨額外債且資本賬戶開放，而中國資本賬戶并未開放、政府對于匯率的調控能力更強，而且，在人民幣走向國際化的背景下，政府并不希望人民幣匯率大起大落；其三，相對于可比的新興經濟體，中國的經濟增長相對平穩，通脹水平更低，經濟基本面更穩健，對沖擊的防御性更強；其四，中國對外負債水平較低(10%左右，低于其他亞洲經濟體)，且外債中接近40%是貿易信貸，即與實體經濟和出口有關，在2014年歐美復蘇利好中國出口的背景下，這部分資金相對穩定，中國短期外債/國際儲備比重在20%之下，顯著低于其他亞洲國家(僅高于菲律賓的12%)，安全邊際較高。
中信建投一份研究報告維持明年外匯占款全年小幅增長，單月可能出現凈流出的預測。
"外匯占款、人民幣升值、'熱錢'三者相互關聯、相互促進。"中信建投宏觀債券研究團隊首席分析師黃文濤表示，"首先，明年人民幣匯率全年仍將維持小幅增長。QE退出僅在短期內造成有限沖擊，如減慢升值速度。為推行人民幣國際化，央行會繼續維持堅挺的匯率政策。從市場角度看，當前市場對人民幣幣值比較認可，需求也比較大。其次，國內外的高利差套利在較長時間內仍將持續。受實體經濟較旺盛的融資需求和央行'鎖長放短'、中性偏緊的貨幣政策影響，國內高利率環境或將持續至明年第二季度。"
在黃文濤看來，QE退出對"熱錢"會形成沖擊，但沖擊有限，"QE退出可能會引發'熱錢'回流，但國內外的高利差短期內難以消失，高套利空間的存在將對沖QE退出的負效應，'熱錢'大幅流出概率不大。即便QE的退出導致'熱錢'大幅流出，中國央行擁有3.66萬億美元的外匯儲備，加之推動人民幣國際化的任務，在匯率出現大波動的時候，央行有足夠的動力和實力去維持匯率的穩定。并且，當前存準率仍在歷史高位。所以，QE退出對流動性的沖擊還是在央行控制之內的，未來流動性還是主要看央行。"
原標題：QE退出對人民幣匯率和流動性沖擊有限
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