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　　導(dǎo)讀：在分析這場(chǎng)危機(jī)的時(shí)候僅僅將其視為主要是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)是錯(cuò)誤的。歐元的創(chuàng)建首先而且主要是一項(xiàng)政治工程。因此，這場(chǎng)危機(jī)主要是政治性的，主要風(fēng)險(xiǎn)也來(lái)自政治。許多外圍國(guó)家的政府脆弱而不穩(wěn)定，歐洲目前的平靜本身就是政治的產(chǎn)物，極大地受到即將舉行的德國(guó)議會(huì)選舉的影響。

　　歐債危機(jī)最早可追溯至2009年一季度，那時(shí)大家對(duì)希臘可能宣布破產(chǎn)的擔(dān)憂開(kāi)始上升。四年半后的今天，我們可以回顧很多危機(jī)高潮，包括希臘確實(shí)對(duì)私人投資者違約——而且目前希臘與葡萄牙以及愛(ài)爾蘭一道都在接受救助，西班牙和意大利困局也常常見(jiàn)諸報(bào)端，不時(shí)讓焦慮的投資者遭受折磨。

　　在數(shù)次危機(jī)高潮之間，也曾出現(xiàn)過(guò)穩(wěn)定期，這使得歐洲政客們做出天真而激情澎湃的宣言?！皻W債危機(jī)結(jié)束了”——這是法國(guó)總統(tǒng)奧朗德(Franois Hollande)一年前的口頭禪。

　　與過(guò)去相比，目前的平靜期更持久、也更平穩(wěn)，但這不應(yīng)該讓我們放松警惕。的確，2013年二季度歐元區(qū)整體擺脫了經(jīng)濟(jì)衰退，盡管部分成員國(guó)家的經(jīng)濟(jì)至少到年底仍可能收縮。同樣歐洲內(nèi)部的不平衡狀況開(kāi)始好轉(zhuǎn)。過(guò)去9個(gè)月中，外圍國(guó)家的經(jīng)常賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)了盈余。此外，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（Mario Draghi）聲稱(chēng)將“不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元”的承諾，被視為也許是成本收益比最低的干預(yù)方式，因?yàn)樗⒉恍枰獮樗f(shuō)的話付諸任何行動(dòng)。

　　但在我看來(lái)，上述因素仍不足以證明歐債危機(jī)已經(jīng)結(jié)束。雖然整體來(lái)看，目前歐元區(qū)的形勢(shì)給人一種逐步改善的印象，但是單個(gè)來(lái)看，情況卻并不樂(lè)觀：許多歐洲國(guó)家面臨史上最高的失業(yè)率，一些國(guó)家的實(shí)際GDP低于14年前歐元誕生時(shí)的水平。此外，現(xiàn)存三大風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致危機(jī)重燃。

　　在分析這場(chǎng)危機(jī)的時(shí)候僅僅將其視為主要是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)是錯(cuò)誤的。歐元的創(chuàng)建首先而且主要是一項(xiàng)政治工程。因此，這場(chǎng)危機(jī)主要是政治性的，主要風(fēng)險(xiǎn)也來(lái)自政治。許多外圍國(guó)家的政府脆弱而不穩(wěn)定，歐洲目前的平靜本身就是政治的產(chǎn)物，極大地受到即將舉行的德國(guó)議會(huì)選舉的影響。

　　那些認(rèn)為德國(guó)在選舉前后將會(huì)有不同表現(xiàn)的人到時(shí)候可能會(huì)大吃一驚。據(jù)最新民意調(diào)查顯示，目前的德國(guó)執(zhí)政聯(lián)盟仍將掌權(quán)。并且，即使惟一可能出現(xiàn)的其他結(jié)果 — “大聯(lián)盟”在選舉中產(chǎn)生，政治專(zhuān)家們預(yù)測(cè)其危機(jī)處理方式仍將不會(huì)出現(xiàn)大的變化，德國(guó)官員們一貫樂(lè)于奉行的胡亂應(yīng)付、就事論事的處理方式仍將繼續(xù)。

　　另外兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上來(lái)說(shuō)來(lái)自國(guó)外。歐元區(qū)依賴(lài)海外需求為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供助力。但是在目前階段全球增長(zhǎng)還遠(yuǎn)不穩(wěn)定。美國(guó)雖然走在前面，但是增長(zhǎng)速度比全世界所習(xí)慣的危機(jī)前的水平要慢。另外，近些年來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱 — 新興市場(chǎng)正面臨巨大困難，這些地區(qū)增長(zhǎng)進(jìn)一步走軟可能危及以出口為主導(dǎo)的歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　最后，美國(guó)真有可能退出超寬松貨幣政策已經(jīng)導(dǎo)致世界范圍內(nèi)利率急劇上升。而同時(shí)，歐洲銀行仍面臨資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題，仍不愿意進(jìn)行借貸，因此歐元區(qū)的信貸活動(dòng)依然疲軟。

　　在這種情況下，認(rèn)為歐債危機(jī)“已經(jīng)結(jié)束”只是歐洲政客的幻覺(jué)，對(duì)于謹(jǐn)慎的投資者來(lái)說(shuō)將是十分危險(xiǎn)的。

?。ㄗ髡?賀安卓 系瑞銀財(cái)富管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，歐洲區(qū)首席投資官）