市場對政策刺激過度樂觀 煤焦鋼后市沖高回落
3月下旬以來，煤焦鋼以及建材板塊領銜工業品強勢反彈，其中鐵礦石、煉焦煤又領漲煤焦鋼板塊。我們認為，3月份以來政府不斷發出穩增長信號，各項穩增長的微刺激措施出臺、以及推遲后的季節性旺季下游采購回暖是扶持煤焦鋼等工業品反彈的主要驅動力。
然而，我們認為，市場對此輪微刺激效果過度樂觀，而季節性利好因素并不能改變中國經濟長周期減速換擋、產能過剩和基建投資對煤焦鋼需求拉動邊際遞減的長期不利的趨勢。況且，鐵礦石、煉焦煤等原材料由于壟斷等因素存在高估的風險。因此，煤焦鋼在4月份可能呈現沖高回落的走勢。
階段性利好疊加
4月2日，李克強總理主持召開國務院常務會議，祭出“旨在應對經濟下行的一攬子刺激措施”，以棚戶區改造和鐵路建設為主要發力點。3月份數據已基本確認經濟加快下滑趨勢，在這個時點推出穩增長措施，重拾“去年應對經濟下行的經驗”，通過財政定向刺激托底經濟并不意外。如果再加上3月份中央釋放的改革紅利，例如地產企業融資放開、優先股試點和央行正回購力度溫和，這都揭示了中央降低企業融資成本，穩增長的意圖。
此外，季節性因素也開始發力。按照工業部門的季節性規律，3月份開始工業制造業開始進入季節性消費旺季。而今年季節性旺季因信用違約事件、人民幣貶值和訂單疲軟而出現推遲。據我們觀察煤焦鋼、有色金屬、能源化工等工業品的下游采購情況，今年季節性旺季推遲到3月下旬。
不過，我們認為市場對于政策微刺激的效果過度樂觀。本輪政策微刺激實際上可以視為政策微調或者釋放改革紅利，很多措施其實早在今年3月公布的政府工作報告中就已經充分體現，是對今年政府工作報告所部署的相關改革進行細化安排。此外，鐵路基建和工棚改造規劃增加，但實際投資并不一定會大幅提速。而在大改革的背景下，貨幣政策只會是定向寬松，而非全面寬松。
供需面階段性改善
近期，我們跟蹤指標發現，煤焦鋼供需面出現了階段性的溫和改善。
鋼材方面，在高庫存、低價格和環保壓力的三重不利因素的制約下，1～2月份粗鋼產量增速出現了回落。中鋼協公布的數據顯示，1月和2月粗鋼產量分別為6160萬和5700萬噸。而3月中旬，據中鋼協的數據顯示，重點統計150家鋼鐵企業，共生產粗鋼1691.72萬噸，日均產量169.17萬噸，比上旬增長3.12萬噸，增幅為1.88%；其他企業粗鋼日均產量為40.42萬噸，比上旬下降3.2萬噸，降幅7.33%。而螺紋鋼社會庫存自3月份以來也持續回落。截至4月4日，螺紋鋼主要城市的社會庫存降至930.63萬噸，此前在2月28日一度高達1037萬噸。
煉焦煤方面，現貨市場卻沒有出現反彈，而刺激焦煤反彈的基本面因素來源于港口煉焦煤庫存的下降。截至4月4日，煉焦煤港口總庫存較前一周下降了2.9%，至1082.07萬噸。而鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤庫存有所增長。截至4月4日，總庫存量為999.74萬噸，環比增幅為1.27%，這意味著鋼廠和焦化廠有少量補庫的動作。
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