國債期貨18年后重啟 機構投資謹慎散戶活躍
導讀：相比商品期貨和股市更強調投資功能，國債期貨則注重投資功能和利率管理功能的組合。國債期貨的上市，不僅僅是多了一個投資品種，更關鍵的是其將肩負完善金融市場體系，健全金融產品系列，提高金融體系的整體抗風險能力，為實體經濟的發展保駕護航等職能，在推動財政改革和利率市場化改革方面發揮十分重要的作用。
闊別市場18年之后，國債期貨終于在上周五回歸市場。從國債期貨上市首日的表現來看，投資者擔憂的暴漲暴跌現象并沒有出現，對股市資金形成分流的場面也沒有出現，最終平穩收官，市場懸著的心初步落地。
相比商品期貨和股市更強調投資功能，國債期貨則注重投資功能和利率管理功能的組合。國債期貨的上市，不僅僅是多了一個投資品種，更關鍵的是其將肩負完善金融市場體系，健全金融產品系列，提高金融體系的整體抗風險能力，為實體經濟的發展保駕護航等職能，在推動財政改革和利率市場化改革方面發揮十分重要的作用。
就產品特性而言，國債期貨主要針對專業的機構投資者。在成熟經濟體，國債期貨的參與主體主要以機構投資者為主，包括銀行、券商、保險（放心保）、基金等。但我國的國債期貨剛剛推出，為了防范金融風險，目前市場只對券商、基金和散戶三類交易者開放，銀行、保險兩大機構都還未獲準參與國債期貨交易。這也使得國債期貨前期市場規模偏小，可能容易出現較大的波動，機會與風險并存。只有等到銀行、保險兩大機構投資者參與進來后，國債期貨才會成為機構投資者的主場。
市場表現
上市首日運行平穩
國債期貨上周五掛牌上市，市場總體運行平穩。截至收盤，國債期貨三個合約TF1312、TF1403、TF1406均小幅收漲，當日累計成交3.66萬手。其中，主力合約TF1312以94.22元開盤，收于94.170元，較掛盤基準價94.168元上漲0.002%，首日成交34248手，增倉2625手。
對于國債期貨主力合約沖高回落走勢，良運期貨研究員王偉民表示，主要是兩方面的原因：一方面，上市首日，機構投資者參與稀少，市場參與者只有券商自營、私募、散戶，資金量有限，推動力不足；另一方面，由于國債期貨剛剛上市，目前不確定因素較多。加上臨近季末，資金面將產生慣性收緊壓力，導致參與交易者比較謹慎；國金期貨首席經濟學家、副總經理江明德(博客,微博)也表示，國債期貨上市首日高開低走，期價運行在多數機構預測區間內，較為理性。
此前，市場擔憂國債期貨上市首日會被爆炒。但管理層在國債期貨上市之前做足了防范風險的功課，使得這一擔憂并沒有變成現實。對比股指期貨上市首日，國債期貨首日盤后成交持倉比為12.38，低于股指期貨首日的16.28。由于國債期貨杠桿（一般在20—25倍）大于股指期貨（6倍左右），數據表明國債期貨運行已經理性很多。
海通期貨分析師成艷麗告訴南方日報記者，國債期貨上市首日成交量不足4萬手，遠遠小于此前市場預期的8萬手，表明投資者心態較為謹慎。“近期以來，監管層不斷警示市場風險，特別是光大烏龍指事件的發生，更讓監管層和投資者提高了對風險的重視程度。使得國債期貨上市首日表現較為平淡。”
各方反響
機構投資者態度謹慎
國債期貨從其產品特性上看，更適合機構投資者參與，屬于小眾產品。目前我國的國債余額約為7.7萬億元，其中銀行手中就持有70%左右的份額，其他的余量也主要是以保險、券商、基金、信托等機構持有為主。但是，由于近期金融系統風險事件不斷，監管層為了防范金融風險的發生，暫時未對銀行和保險兩大金融機構開放這一業務，只有券商、基金、信托和散戶能夠參與交易。此外，相關規定還對券商、信托、基金等機構的參與程度做了很大的限制，只能對現貨持倉的15%進行套期保值。
從上周五的市場交易情況來看，機構投資者對國債期貨的態度相對比較謹慎。中金所盤后數據顯示，國債期貨上市首日，國泰君安期貨、廣發期貨、光大期貨席位成交量排名前三。當日前20名多頭期貨席位合計增持多單2101手，前20名空頭增持空單2250手。
相比機構投資者的謹慎，私募基金、散戶首日參與國債期貨交易的熱情要高得多。南方日報記者從位于廣州五羊新城的廣發期貨營業部了解到，當天該營業部參與國債期貨交易的機構和個人投資者有200多戶，其中以個人投資者為主。“銀行、保險目前未能參與國債期貨交易，說明這個市場還有很多不確定因素，為了規避風險，很多機構投資者都持觀望情緒。而一些追求高收益的投資者，則交易比較頻繁。主力合約TF1312早盤沖高后快速回落，不少投資者紛紛做空，總體來看收益還不錯。”該營業部一位工作人員向記者透露。
中國國際期貨(博客,微博)資產管理部總監高健表示，目前國債期貨投資者以散戶為主，這會使得市場的非理性表現得較為明顯。“在國債現貨的最大持有者商業銀行進入市場前，國債期貨的波動會比較大，套利機會應該會比較豐富。這也是散戶參與較為踴躍的原因所在。一旦銀行、保險參與進來，市場盤子將大幅擴容，小資金就很難對價格波動產生什么影響力了。”
風險控制
“3.27”風波不會再現
18年前的“3.27”事件，讓國債期貨在金融市場留下了很深的陰影，以至于在這次國債期貨推出之前，市場還在對國債期貨可能引發的金融風險展開激烈討論。特別是光大“烏龍指”事件發生后，市場對金融風險的擔憂情緒更濃。
顯然，監管層對市場的這一擔憂十分重視，并出臺一系列措施來防范。一方面，銀行、保險兩大金融機構暫時未獲批參與國債期貨交易，就是監管層為國債期貨與其他金融產品之間安了一道防火墻，以防止金融產品之間發生連鎖反應，引發金融市場波動；另一方面，中金所在8月30日發布的《5年期國債期貨合約》及相關規則，從保證金標準、交割持倉限制等四個方面對國債期貨交易相關規則做了進一步的完善，其主要目的，就是要加大風控力度，最大范圍內防止違約風險的發生。
中金所國債期貨開發小組副組長王瑋最近在國債期貨高峰論壇上表示，“3·27”國債期貨事件主要是由于當時現貨市場基礎比較薄弱，市場風險管理措施又沒有到位造成的。而現在的環境完全不同，從交易標的來看，“3·27”事件的交易標的存量只有1100億元，容易被操控。但如今三大合約的國債存量合計約1.9萬億元，如此規模的存量使得操控很難；從信息透明度來看，目前財政部國債新發和續發都比較有規律，市場透明度較高，可以有效防范市場操控；從監管來看，目前我國相關法規日益健全，監管能力逐步提高，這也使得市場操控難度越來越大。王瑋表示，當前金融環境及新國債期貨設計較“3·27”事件時已發生根本變化，類似事件不會重演。
投資指南
不適應風險承受力低的投資者
個人開戶門檻為50萬元
國債期貨的推出，為投資者開辟了一塊新戰場，此前多家機構的調查顯示，超過七成的股指期貨客戶都表示有興趣參與國債期貨。記者從幾家期貨公司了解到，上周五參與國債期貨交易的散戶，主要都是以前有過商品期貨或股指期貨操作經驗的客戶。
由于國債期貨有較高的杠桿，是高風險的投資品種，不適應那些風險承受能力低的人入場，因此，參照金融期貨投資者適當性制度，將個人客戶的開戶門檻定為50萬元，并且要通過相關的金融期貨知識測評和具有仿真交易記錄。
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