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　　導(dǎo)讀：相比商品期貨和股市更強(qiáng)調(diào)投資功能，國(guó)債期貨則注重投資功能和利率管理功能的組合。國(guó)債期貨的上市，不僅僅是多了一個(gè)投資品種，更關(guān)鍵的是其將肩負(fù)完善金融市場(chǎng)體系，健全金融產(chǎn)品系列，提高金融體系的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保駕護(hù)航等職能，在推動(dòng)財(cái)政改革和利率市場(chǎng)化改革方面發(fā)揮十分重要的作用。

　　闊別市場(chǎng)18年之后，國(guó)債期貨終于在上周五回歸市場(chǎng)。從國(guó)債期貨上市首日的表現(xiàn)來(lái)看，投資者擔(dān)憂的暴漲暴跌現(xiàn)象并沒(méi)有出現(xiàn)，對(duì)股市資金形成分流的場(chǎng)面也沒(méi)有出現(xiàn)，最終平穩(wěn)收官，市場(chǎng)懸著的心初步落地。

　　相比商品期貨和股市更強(qiáng)調(diào)投資功能，國(guó)債期貨則注重投資功能和利率管理功能的組合。國(guó)債期貨的上市，不僅僅是多了一個(gè)投資品種，更關(guān)鍵的是其將肩負(fù)完善金融市場(chǎng)體系，健全金融產(chǎn)品系列，提高金融體系的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保駕護(hù)航等職能，在推動(dòng)財(cái)政改革和利率市場(chǎng)化改革方面發(fā)揮十分重要的作用。

　　就產(chǎn)品特性而言，國(guó)債期貨主要針對(duì)專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。在成熟經(jīng)濟(jì)體，國(guó)債期貨的參與主體主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，包括銀行、券商、保險(xiǎn)（放心保）、基金等。但我國(guó)的國(guó)債期貨剛剛推出，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，目前市場(chǎng)只對(duì)券商、基金和散戶(hù)三類(lèi)交易者開(kāi)放，銀行、保險(xiǎn)兩大機(jī)構(gòu)都還未獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易。這也使得國(guó)債期貨前期市場(chǎng)規(guī)模偏小，可能容易出現(xiàn)較大的波動(dòng)，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。只有等到銀行、保險(xiǎn)兩大機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)后，國(guó)債期貨才會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者的主場(chǎng)。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)

　　上市首日運(yùn)行平穩(wěn)

　　國(guó)債期貨上周五掛牌上市，市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)。截至收盤(pán)，國(guó)債期貨三個(gè)合約TF1312、TF1403、TF1406均小幅收漲，當(dāng)日累計(jì)成交3.66萬(wàn)手。其中，主力合約TF1312以94.22元開(kāi)盤(pán)，收于94.170元，較掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)94.168元上漲0.002%，首日成交34248手，增倉(cāng)2625手。

　　對(duì)于國(guó)債期貨主力合約沖高回落走勢(shì)，良運(yùn)期貨研究員王偉民表示，主要是兩方面的原因：一方面，上市首日，機(jī)構(gòu)投資者參與稀少，市場(chǎng)參與者只有券商自營(yíng)、私募、散戶(hù)，資金量有限，推動(dòng)力不足；另一方面，由于國(guó)債期貨剛剛上市，目前不確定因素較多。加上臨近季末，資金面將產(chǎn)生慣性收緊壓力，導(dǎo)致參與交易者比較謹(jǐn)慎；國(guó)金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理江明德(博客,微博)也表示，國(guó)債期貨上市首日高開(kāi)低走，期價(jià)運(yùn)行在多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，較為理性。

　　此前，市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)債期貨上市首日會(huì)被爆炒。但管理層在國(guó)債期貨上市之前做足了防范風(fēng)險(xiǎn)的功課，使得這一擔(dān)憂并沒(méi)有變成現(xiàn)實(shí)。對(duì)比股指期貨上市首日，國(guó)債期貨首日盤(pán)后成交持倉(cāng)比為12.38，低于股指期貨首日的16.28。由于國(guó)債期貨杠桿（一般在20—25倍）大于股指期貨（6倍左右），數(shù)據(jù)表明國(guó)債期貨運(yùn)行已經(jīng)理性很多。

　　海通期貨分析師成艷麗告訴南方日?qǐng)?bào)記者，國(guó)債期貨上市首日成交量不足4萬(wàn)手，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于此前市場(chǎng)預(yù)期的8萬(wàn)手，表明投資者心態(tài)較為謹(jǐn)慎。“近期以來(lái)，監(jiān)管層不斷警示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是光大烏龍指事件的發(fā)生，更讓監(jiān)管層和投資者提高了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度。使得國(guó)債期貨上市首日表現(xiàn)較為平淡。”

　　各方反響

　　機(jī)構(gòu)投資者態(tài)度謹(jǐn)慎

　　國(guó)債期貨從其產(chǎn)品特性上看，更適合機(jī)構(gòu)投資者參與，屬于小眾產(chǎn)品。目前我國(guó)的國(guó)債余額約為7.7萬(wàn)億元，其中銀行手中就持有70%左右的份額，其他的余量也主要是以保險(xiǎn)、券商、基金、信托等機(jī)構(gòu)持有為主。但是，由于近期金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，監(jiān)管層為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，暫時(shí)未對(duì)銀行和保險(xiǎn)兩大金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放這一業(yè)務(wù)，只有券商、基金、信托和散戶(hù)能夠參與交易。此外，相關(guān)規(guī)定還對(duì)券商、信托、基金等機(jī)構(gòu)的參與程度做了很大的限制，只能對(duì)現(xiàn)貨持倉(cāng)的15%進(jìn)行套期保值。

　　從上周五的市場(chǎng)交易情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)債期貨的態(tài)度相對(duì)比較謹(jǐn)慎。中金所盤(pán)后數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債期貨上市首日，國(guó)泰君安期貨、廣發(fā)期貨、光大期貨席位成交量排名前三。當(dāng)日前20名多頭期貨席位合計(jì)增持多單2101手，前20名空頭增持空單2250手。

　　相比機(jī)構(gòu)投資者的謹(jǐn)慎，私募基金、散戶(hù)首日參與國(guó)債期貨交易的熱情要高得多。南方日?qǐng)?bào)記者從位于廣州五羊新城的廣發(fā)期貨營(yíng)業(yè)部了解到，當(dāng)天該營(yíng)業(yè)部參與國(guó)債期貨交易的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者有200多戶(hù)，其中以個(gè)人投資者為主。“銀行、保險(xiǎn)目前未能參與國(guó)債期貨交易，說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)還有很多不確定因素，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，很多機(jī)構(gòu)投資者都持觀望情緒。而一些追求高收益的投資者，則交易比較頻繁。主力合約TF1312早盤(pán)沖高后快速回落，不少投資者紛紛做空，總體來(lái)看收益還不錯(cuò)。”該營(yíng)業(yè)部一位工作人員向記者透露。

　　中國(guó)國(guó)際期貨(博客,微博)資產(chǎn)管理部總監(jiān)高健表示，目前國(guó)債期貨投資者以散戶(hù)為主，這會(huì)使得市場(chǎng)的非理性表現(xiàn)得較為明顯。“在國(guó)債現(xiàn)貨的最大持有者商業(yè)銀行進(jìn)入市場(chǎng)前，國(guó)債期貨的波動(dòng)會(huì)比較大，套利機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)比較豐富。這也是散戶(hù)參與較為踴躍的原因所在。一旦銀行、保險(xiǎn)參與進(jìn)來(lái)，市場(chǎng)盤(pán)子將大幅擴(kuò)容，小資金就很難對(duì)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生什么影響力了。”

　　風(fēng)險(xiǎn)控制

　　“3.27”風(fēng)波不會(huì)再現(xiàn)

　　18年前的“3.27”事件，讓國(guó)債期貨在金融市場(chǎng)留下了很深的陰影，以至于在這次國(guó)債期貨推出之前，市場(chǎng)還在對(duì)國(guó)債期貨可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)激烈討論。特別是光大“烏龍指”事件發(fā)生后，市場(chǎng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒更濃。

　　顯然，監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的這一擔(dān)憂十分重視，并出臺(tái)一系列措施來(lái)防范。一方面，銀行、保險(xiǎn)兩大金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)未獲批參與國(guó)債期貨交易，就是監(jiān)管層為國(guó)債期貨與其他金融產(chǎn)品之間安了一道防火墻，以防止金融產(chǎn)品之間發(fā)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)金融市場(chǎng)波動(dòng)；另一方面，中金所在8月30日發(fā)布的《5年期國(guó)債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則，從保證金標(biāo)準(zhǔn)、交割持倉(cāng)限制等四個(gè)方面對(duì)國(guó)債期貨交易相關(guān)規(guī)則做了進(jìn)一步的完善，其主要目的，就是要加大風(fēng)控力度，最大范圍內(nèi)防止違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　中金所國(guó)債期貨開(kāi)發(fā)小組副組長(zhǎng)王瑋最近在國(guó)債期貨高峰論壇上表示，“3·27”國(guó)債期貨事件主要是由于當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)比較薄弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施又沒(méi)有到位造成的。而現(xiàn)在的環(huán)境完全不同，從交易標(biāo)的來(lái)看，“3·27”事件的交易標(biāo)的存量只有1100億元，容易被操控。但如今三大合約的國(guó)債存量合計(jì)約1.9萬(wàn)億元，如此規(guī)模的存量使得操控很難；從信息透明度來(lái)看，目前財(cái)政部國(guó)債新發(fā)和續(xù)發(fā)都比較有規(guī)律，市場(chǎng)透明度較高，可以有效防范市場(chǎng)操控；從監(jiān)管來(lái)看，目前我國(guó)相關(guān)法規(guī)日益健全，監(jiān)管能力逐步提高，這也使得市場(chǎng)操控難度越來(lái)越大。王瑋表示，當(dāng)前金融環(huán)境及新國(guó)債期貨設(shè)計(jì)較“3·27”事件時(shí)已發(fā)生根本變化，類(lèi)似事件不會(huì)重演。

　　投資指南

　　不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受力低的投資者

　　個(gè)人開(kāi)戶(hù)門(mén)檻為50萬(wàn)元

　　國(guó)債期貨的推出，為投資者開(kāi)辟了一塊新戰(zhàn)場(chǎng)，此前多家機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，超過(guò)七成的股指期貨客戶(hù)都表示有興趣參與國(guó)債期貨。記者從幾家期貨公司了解到，上周五參與國(guó)債期貨交易的散戶(hù)，主要都是以前有過(guò)商品期貨或股指期貨操作經(jīng)驗(yàn)的客戶(hù)。

　　由于國(guó)債期貨有較高的杠桿，是高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，不適應(yīng)那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的人入場(chǎng)，因此，參照金融期貨投資者適當(dāng)性制度，將個(gè)人客戶(hù)的開(kāi)戶(hù)門(mén)檻定為50萬(wàn)元，并且要通過(guò)相關(guān)的金融期貨知識(shí)測(cè)評(píng)和具有仿真交易記錄。