銀河期貨：期塑橫向?qū)挿鹗?價格或漲跌交替
導讀：從2013年的工業(yè)整體運行狀況以及PMI數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)工業(yè)整體狀況都處于不佳的狀態(tài)。工業(yè)增長速度下滑，PMI更是急速跳水。這都反映出國內(nèi)實體經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的運行問題。塑料作為重要的工業(yè)品之一在如此的環(huán)境中，或難逃疲弱的命運。下面從數(shù)量產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的運行情況來具體看看問題所在。
二季度塑料(10625, -10.00, -0.09%)市場行情回顧： 二季度市場觸底反彈，期現(xiàn)雙市場均走出強勁上漲的勢頭。
上游市場回顧：二季度國際原油價格窄區(qū)間震蕩整理，乙烯價格震蕩走強。
現(xiàn)貨市場情況：石化“雙雄”負責2012限產(chǎn)報價措施，使得淡季不淡現(xiàn)象重演。
下游方面：需求不濟，采購意愿不足在淡季高原料價格的背景下，下游企業(yè)更加難熬。
期貨市場走勢分析：過早的進入價格低位使得后期二次探底的可能性加大。三季度仍將震蕩為主
一、塑料期貨市場二季度行情回顧：
自四月以來期塑1309合約累計漲幅在2.49%，成交額達到1.66萬億。較去年同期成交額增加21%，成交量增加18.2%。可見2013年的期塑市場較2012年比更為火爆。但由于V字形走勢使得單邊幅度受到了一定的限制，震蕩幅度的絕對值小于2012年的同期。
而且從季節(jié)性對比圖中可以看出，2013年2季度的塑料期貨價格也是品種上市以來同期最強的價格。并且從今年的走勢情況看，2013年的9月合約較往年率先進入觸底反彈階段。但這并不能說明基本面一切向好使得價格提前觸底。相反，2013年的塑料產(chǎn)業(yè)鏈基本面情況并不樂觀。上中下游的利潤率不及預期。而這提前到來的反彈或預示著后期期貨盤面有望回歸基本面弱勢而再度探底。但從消息來看，想擊穿期塑9月合約的地點的可能性不大。
從2013年的工業(yè)整體運行狀況以及PMI數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)工業(yè)整體狀況都處于不佳的狀態(tài)。工業(yè)增長速度下滑，PMI更是急速跳水。這都反映出國內(nèi)實體經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的運行問題。塑料作為重要的工業(yè)品之一在如此的環(huán)境中，或難逃疲弱的命運。下面從數(shù)量產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的運行情況來具體看看問題所在。
二、上游市場回顧：
國際原油在2013年的二季度走勢較為糾結(jié)。原油價格85-100美元展開震蕩。不論是地緣政治因素，還是匯率因素，更或是貨幣供給政策都未能再二季度將原油價格拉出震蕩區(qū)間。石腦油價格受制于原油價格的波動影響也出現(xiàn)明顯的震蕩走勢。僅在6月中后期出現(xiàn)微幅的上行趨勢。而乙烯市場方面由于東北地區(qū)以及日本韓國等周邊地區(qū)的單體供應充足，使得乙烯價格難以突破1300美元的重要關(guān)口，與之前的1400美元相比，價格處于中等位置震蕩。
2013年乙烯的進口量與進口金額依然處于線型上揚的狀態(tài)，可見國內(nèi)供給量依然存在一定不足現(xiàn)象。在大規(guī)模開展石化制品的同時，乙烯自給率不足仍然是制約成本的重要因素。而自2011年乙烯單體價格沖破1200美元后，我國的進口乙烯價格全年大部分時間都維持在1200美元上方或附近運行。
三、現(xiàn)貨價格依然受到石化出廠價格脅迫
2012年的石化雙雄淡季拖價給國內(nèi)聚乙烯市場留下極大的印象。在市場供貨量占絕對優(yōu)勢的情況下，中石油與中石化兩大化工巨頭今年故技重施。在農(nóng)膜傳統(tǒng)的淡季6-7月份再次控制出廠價格，在成本加利潤的法則下，使得弱勢的市場價格卻一路走強。從現(xiàn)貨出廠價格圖表來看，今年4月份的10200元/過后，現(xiàn)貨價格一路飆升。截止到6月下旬現(xiàn)貨價格已經(jīng)逆勢漲至10900元/噸的同期高位。雖然布倫特原油持續(xù)處于高位狀態(tài)，從單一的成本核算來看確實目前國內(nèi)聚乙烯的成本偏高。但就市場需求情況看，仍不足以在淡季時期支撐如此高的現(xiàn)貨價格。所以后期現(xiàn)貨價格小幅震蕩回落的可能性較高。預計回落至10300-10500元/噸概率較高。從產(chǎn)量圖上可以看出，目前國內(nèi)仍延續(xù)減產(chǎn)政策。第一季度與第二季度國內(nèi)月度產(chǎn)能均處于走弱的狀態(tài)。但第三季度聚乙烯加工裝置復工開車的數(shù)量有望升高，社會庫存量也將有所回補。屆時將出現(xiàn)價格承壓情況。
從目前社會庫存同比來看，由于近兩年的停車檢修情況增多，社會庫存量已出現(xiàn)明顯的下滑，與2010-2011年的庫存激增比，目前的庫存已處于調(diào)整后的薄弱時期。庫存量處于近幾年的地位。一定程度上為市場埋下了補庫需求的伏筆。
現(xiàn)貨方面，在短暫的挺價之后，11月中下旬石化出廠價格再次出現(xiàn)下調(diào)的表現(xiàn)。降價幅度在100-250元/噸不等。這也是在期現(xiàn)倒掛過于嚴重，貿(mào)易商普遍觀望之后，出現(xiàn)的下調(diào)情況。但即便是下調(diào)之后，依然高于1301合約300-450元/噸之多。屬于近3年來期限倒掛最為嚴重的一次。
進口方面，由于國際原油以及石腦油和乙烯的價格普遍走強，國際進口原料價格也是水漲船高。實際進口的競爭力優(yōu)勢并不明顯。從進口量看，2013年第一與第二季度進口量也出現(xiàn)了一定的下滑趨勢。
四、下游情況
2013年的農(nóng)膜廠生存狀況并不樂觀。從2013年前兩季度國內(nèi)地膜價格一路走低看，需求不濟一直是市場公認的因素。地膜生產(chǎn)廠家的訂單量不如預期。使得地膜今年出售價格難以走強。對于加工企業(yè)來說，今年初期LLDPE原料價格偏高影響加工企業(yè)利潤。制成品無法銷售出理想價格，而生產(chǎn)成本卻又難以快速回落。中間過渡期的農(nóng)膜加工企業(yè)保守上下夾攻的危機。
從農(nóng)膜加工廠的開工率可以看出，季節(jié)性需求走弱加之利潤不佳迫使第一季度農(nóng)膜開工率直線下滑，多數(shù)農(nóng)地膜生產(chǎn)企業(yè)提前結(jié)束了生產(chǎn)。并且在未來預期不佳的情況下，前兩季度下游廠家的庫存量保持低位。有訂單則采購，無訂單停車。這種情況雖然反映出現(xiàn)階段的下游弱勢。但為后期有可能到來的復蘇做好了鋪墊。一旦后期有需求轉(zhuǎn)好的，訂單增加的可能。則會帶來較為強勁的下游補庫需求。
從新訂單以及原料庫存走勢看，進入6月之后已初步出現(xiàn)低位企穩(wěn)的表現(xiàn)。從傳統(tǒng)的淡季轉(zhuǎn)強的月份看，7-8月有一定的下游補庫需求。目前的一周到兩周的庫存量預計在旺季來臨前會有走高的表現(xiàn)。
五、相關(guān)性與價差的表現(xiàn)
從基差圖譜可以看出，國內(nèi)塑料(10625, -10.00, -0.09%)市場2011年后整體呈現(xiàn)出疲弱的狀態(tài)。長時間的倒掛顯現(xiàn)反映出遠期預期不佳，市場疲弱狀態(tài)正在延續(xù)。盡管今年延續(xù)著限產(chǎn)報價的原則，但從圖中可以看出，即便是在強勢反彈的6月，期貨價格也難以超過現(xiàn)貨價格，基差依然為正值。這對賣出保值企業(yè)來說傳統(tǒng)套保的實施難度加大。預期效果降低。對于買保企業(yè)來說參與期貨的動力有所加強。買入保值的優(yōu)勢以及虛擬庫存的功能逐步顯現(xiàn)。
從套利相關(guān)性來看，塑料目前主要相關(guān)的品種還是PVC(6670, -10.00, -0.15%)和PTA(7894, 4.00, 0.05%)。另外與上證綜指以及股指期貨的相關(guān)性也處于偏高的情況。在套利的品種組合上可以關(guān)注L-TA的價差回歸。
7月份有望出現(xiàn)拋L買TA的套利機會。
五、后市分析
從上半年前兩個季度的走勢來看，塑料市場在石化廠商控貨量，控貨價的雙控操作下并沒有一絕不振價格直線下跌。期價在9500點附近形成了有效的反彈。但政策調(diào)控不能從根本上解決下游需求薄弱以及大環(huán)境經(jīng)濟下滑的問題。居于性的逆勢反彈或再度帶來二次探底的可能。從技術(shù)支撐位來看，大趨勢支撐位在10050附近，此位置一旦受撐，對于后半年再現(xiàn)一波千點之上的行情是有一定幫助的。而從基本面的角度出發(fā)，由于7月中旬后再次面臨薄膜需求的季節(jié)性旺季到來，這也給第三季度后半段的上漲做好了鋪墊。由于期塑目前缺乏明顯的利空或利多因素影響，所以趨勢上處于橫向?qū)挿鹗幮星椋S著需求季節(jié)性的更替，價格也會出現(xiàn)漲跌交替。節(jié)奏上，三季度或先跌后漲。重要的時間窗口在7-8月間貿(mào)易商與下游企業(yè)補庫的階段。操作上，我們認為萬元平臺附近伺機做多1401的風險較低而且預期收益較高。
（吳衡）
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