國債期貨引弓待發 三大疑問牽動各方神經
導讀：7月5日，證監會確認“近期中國證監會有關國債期貨上市的請示已獲國務院批復同意”的傳言，并發布了《中國證監會批準中國金融期貨交易所開展國債期貨交易》。隨后，中金所聯合中國期貨保證金監控中心及會員和行情商，對國債期貨的上市進行了市場演練測試。按慣例，這種測試通常發生在商品期貨新品種上市前的一至兩周之內。
市場流動性、對股市影響程度以及機構參與度
距國債期貨重啟的日子越來越近了。
《證券日報》記者了解到，在國債期貨上市日益臨近的背景下，不少機構已經厲兵秣馬，靜候國債期貨推出。不過其流動性、對股市的影響程度以及機構參與情況，始終牽動著各方的神經，成為國債期貨上市前業界最為關心的問題。
國債期貨引弓待發
近日，中國金融期貨交易所國債期貨小組副組長王瑋表示：“國債期貨即將在八九月份推出吧。”這一表態讓國債期貨的關注程度再次“升溫”。
7月5日，證監會確認“近期中國證監會有關國債期貨上市的請示已獲國務院批復同意”的傳言，并發布了《中國證監會批準中國金融期貨交易所開展國債期貨交易》。隨后，中金所聯合中國期貨保證金監控中心及會員和行情商，對國債期貨的上市進行了市場演練測試。按慣例，這種測試通常發生在商品期貨新品種上市前的一至兩周之內。
此外，有媒體報道稱，根據期貨業內高層人士透露的信息，中金所內定的國債期貨上市時間表，第一時間點仍是本月16日（本月第三個周五），而備選的第二時間點則是下月6日（9月第一個周五），但具體上市時間，可能下周才會出正式通知。
銀行加盟 流動性無憂
在國債期貨即將重啟之際，雖然不乏機構投資者流露出參與的意愿，但卻對市場的流動性頗為擔憂。
據中金所發布的征求意見稿，國債期貨的投資門檻擬設定為50萬元，2%的保證金率，投資杠桿達到50倍。換言之，理論上來講，投資者用2萬元就可以撬動100萬元的投資。
據資料顯示，我國國債市場包括場內和場外市場。場內市場以滬、深交易所為主體，參與者為非銀行金融機構、企業與個人投資者。場外市場以銀行間債券市場為主，包括商業銀行等金融機構參與的場外現券、回購交易以及人民銀行的公開市場操作。同時，場外市場還有主要供企業和個人投資者參與的商業銀行柜臺市場。
而作為市場中最重要的投機力量，個人投資者的參與程度是市場是否活躍的關鍵因素之一。有國債期貨分析師認為，2%的保證金帶來的高杠桿，對個人投資者加入較有吸引力，也比較適合中小投資者。
不過，有期貨公司內部人士向記者表示，由于國債期貨需要具備一定的專業知識，最好是具有三年以上債券從業經驗比較好，所以從這個角度來說，散戶可能參與的很少。
北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越[微博]撰文稱，國債期貨本身也具有高風險性，并不適合中小投資者廣泛參與。國債期貨正式上市后，也將借鑒股指期貨的經驗，實行投資者適當性制度。因此國債期貨市場將呈現“機構唱主角，散戶跑龍套”的基本格局。
與此同時，也有分析人士表示，對國債期貨不必過于擔心流動性問題。“只要銀行參與國債期貨，流動性應該不是什么問題。” 與股指合約相比，不管是保證金比例還是手續費，以及對機構投資者投機行為的限制程度，國債期貨均設置得更寬松。不過，國債期貨在發展初期將受到嚴格的監管，市場規模比較有限，不會出現熱炒爆炒局面，也不會吸引大量資金駐扎。
與股市漲跌沒有必然關系
實際上，國債期貨在我國并非新生事物。作為中國金融期貨的先驅，國債期貨曾于1992年開始進行過交易試點，但由于國債市場過于火爆，分流了股市大量資金，A股日漸低迷，在試點交易歷時兩年半之后，1995年發生的“327”國債事件，使得監管層于當年5月叫停了中國國債期貨交易。 塵封17年之久的國債期貨有望重啟，是否分流股市資金再度成為市場的焦點。
作為“職業投資者、多家媒體財經股票評論特約撰稿人”的郭施亮發表文章認為，由于當前國內缺乏有效的投資渠道，推出國債期貨必將大規模分流市場資金。
也有期貨公司人士表示，作為金融衍生品市場的大合約，國債期貨和股指期貨之間可能會相互產生影響。
不過，市場也有不同的聲音。有期貨公司高管表示，由于目前A股市場規模已不可同日而語，國債期貨重返舞臺對A股市場影響有限。同時，國債期貨有望再次“重生”，表明了管理層規范市場制度的決心，意味著市場制度將更為嚴格和全面。
胡俞越在文章中還指出，國債期貨與股市漲跌沒有必然關系。國債期貨與利率波動有著內在聯系，決定國債期貨價格的主要因素是國債票面利率與市場利率之間的關系，這個空間是很小的，并且是可以測算的，不會形成對于股市的重大利空。
機構客戶唱主角
根據中國金融期貨交易所此前發布的《會員管理辦法》征求意見稿，非期貨公司申請交易會員資格，應當為依法核準登記的金融機構，且應當符合相關主管部門及交易所規定的其他條件。
中金所數據顯示，2012年共有400余家機構投資者以客戶形式參與國債期貨仿真交易，其中包括了證券公司、商業銀行、投資公司、信托公司、保險公司以及非金融類公司。從成交量來看，證券公司和銀行投資者是國債期貨仿真交易機構投資者的絕對主力，總成交量占了全部機構投資者的九成以上。
機構客戶作為國債期貨市場的最大參與者已不言而喻。事實上，一些期貨公司已不同程度地與機構投資者進行了洽談。同時，期貨公司跟銀行也有不同程度的接觸。
據了解，作為我國國債現券持有量和交易量最大機構的商業銀行，對國債期貨的需求較為強烈，也將是國債期貨市場的重要參與者。但是，銀行以何種形式參與國債期貨市場，目前監管層尚未有定論。不管是以何種模式參與交易，可以確定的是，未來商業銀行參與國債期貨市場將會有多種投資空間存在。
有分析人士認為，相比于銀行和券商，保險資金對安全性的要求更高，保監會可能借鑒保險資金參與股指期貨只限于套期保值的做法，而不允許出現投機行為，因此國債期貨究竟作用如何，還將取決于監管層規范保險機構參與國債期貨的行為。 （記者 馬爽）
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