國債期貨上市對國內債券市場的影響
首先，國債期貨上市將豐富國債市場參與者的風險管理和盈利手段。
體現在發行階段：國債期貨推出后，財政部作為國債發行方，可以根據國債期貨走勢選擇合適的時機進行國債招投標和發行工作；而承銷商如果擔心承銷期間利率上行，可以做空國債期貨，對沖利率風險。
體現在二級市場：國債期貨推出后，債券市場機構投資者交易模式將大大增加。現有國債市場主要的交易方式有現券買賣、債券遠期、回購等。國債期貨推出后，可行的交易方式包括單邊交易、基差交易、跨期價差交易、套期保值和動態久期調整等。其中，單邊交易能夠表達機構投資者對國債收益率的看法；基差交易、跨期價差交易能滿足機構投資者的套利和投資需求；套期保值、動態久期調整則為債券組合經理提供不可多得的風險控制和管理方法。
第二，國債期貨上市將帶動國債現貨與回購市場的發展。主要的表現將是現貨流動性的提高、現貨收益率曲線中間段變低、變平以及買斷式回購市場的大發展等。
國債期貨的推出可以從多個渠道提升現貨國債市場的流動性。對于現券做市商來說，由于有了風險對沖工具，預計它們的報價將更為積極；二級市場投資者期現套利策略的大量使用也將帶動國債現貨交易量大增；另外，國債期貨標的為一籃子債券，期貨空頭可能選擇流動性差的舊券進行交割，從而提升市場整體的流動性。另一方面，國債期貨橫跨銀行間和交易所兩大市場，交割實行跨市場轉托管制度。一旦一個市場出現定價不合理，就有可能引發投資者進行套利，從而促進兩個交易場所的融合。
國債期貨推出對現貨收益率曲線中間段（4-7年）的影響需要考慮兩點，一是國債期貨可交割券為4-7年期國債，之前沒有配置該期限內國債的市場參與者為了參與國債期貨市場，防止被多頭逼空，大概率會加大對該期限內國債的配置力度。二是預計財政部將適時調整4-7年期國債供給，以更好地滿足市場參與者需求。另外，目前國債收益率整體超過3%，長久期國債更有可能成為CTD券，市場參與者對7年期國債的追逐亦有可能拉平中間段的收益率曲線。
國債期貨推出或將推動國內買斷式回購市場的大發展。從國際經驗來看，國債現貨市場、期貨市場之間的有效聯動依賴于回購市場的正常運轉。目前我國質押式回購市場已經非常發達，買斷式回購市場卻一直不活躍。國債期貨推出使得買斷式回購融券賣空功能有了用武之地，如果國債現貨市場價格持續偏高，投資者可能借用買斷式回購和國債期貨實現基差套利。
第三，國債期貨上市將推動我國利率市場化進程，有助于為國內固定收益市場構建出一條更為堅實合理的基準利率曲線。一般來說，利率市場化由總量控制到價格調整的過程中，固定收益市場需要構建出一條基準利率曲線，不同期限、類型的固定收益產品以此為基準。我國的現狀是存款利率仍未放開，市場利率與管制利率并行。市場利率方面，短端基準利率已現雛形；長期國債利率雖然已經實現市場化定價，但是卻無法成為基準利率。國債期貨推出之后，將加速利率市場化進程并有望解決這一問題。
第四，國債期貨上市將有助于推動人民幣國際化進程。證監會7月12日公布，QFII額度增加至1500億美元，RQFII試點在新加坡、倫敦等地進一步拓展。預計國外機構投資者投資國內國債市場的積極性和規模將大大提高，人民幣國際化會顯著受益。
(宏源證券 鄧海清 胡玉峰)
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