常清 ：國債期貨上市將開啟利率期貨新航程
導(dǎo)讀：當(dāng)前，習(xí)李新政開啟了第二次改革的航程，我國的經(jīng)濟體制改革將會邁出歷史性的步伐。從經(jīng)濟學(xué)的角度看，改革的重點之一是必須對金融體制進(jìn)行徹底的市場化改革，消滅計劃經(jīng)濟的堅固堡壘，才能形成以市場配置資源為基礎(chǔ)的新體制。
關(guān)于國債期貨重啟的許多問題,理論界已經(jīng)討論得非常充分了，我從中國期貨市場發(fā)展歷史的角度談?wù)剣鴤谪浬鲜械膽?zhàn)略意義。同時，從我國期貨市場發(fā)展過程中的經(jīng)驗教訓(xùn)，對一些負(fù)責(zé)任的質(zhì)疑觀點談點看法。
我國的期貨市場從誕生那天開始就是為我國的經(jīng)濟體制改革服務(wù)的，從另外一個角度講，也是我國經(jīng)濟體制改革的重要體現(xiàn)。改革三十多年來，主要集中在商品和勞務(wù)領(lǐng)域，其重要的標(biāo)志就是放開了商品和勞務(wù)領(lǐng)域的價格管制，用市場機制配置資源替代計劃機制配置資源，適應(yīng)這一經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)換的客觀要求。我們?yōu)榱巳〉脙r格改革的成功，建立能夠合理配置資源的商品價格體系，不失時機地建立了大宗商品的期貨市場。大宗商品期貨市場的成功運行標(biāo)志著我國價格改革由計劃價格體系徹底轉(zhuǎn)向市場價格體系，完成了商品價格改革的歷史任務(wù)。
改革開放以來，我們在金融領(lǐng)域始終沒有進(jìn)行大規(guī)模的、徹底的改革，許多改革措施還只是試點的性質(zhì)，例如我國也建立了證券市場，但是仍以間接金融為主，據(jù)2008年出版的《中國資本市場發(fā)展報告》所提供的資料，我國的金融結(jié)構(gòu)過度畸形，日本是典型的商業(yè)銀行主導(dǎo)型，也只有38%的金融資產(chǎn)在商業(yè)銀行里，而我國這一數(shù)據(jù)是60%左右，據(jù)祁斌先生測算，今年這一比例上升到了73%。我國直接融資的比重與日本相比有相當(dāng)大的差距，主要的原因是因為我國的資本市場是融資與投資失衡的市場。再例如，利率市場化只聽樓梯響，基本上還是管制利率，離真正的利率市場化還有很長距離。
當(dāng)前，習(xí)李新政開啟了第二次改革的航程，我國的經(jīng)濟體制改革將會邁出歷史性的步伐。從經(jīng)濟學(xué)的角度看，改革的重點之一是必須對金融體制進(jìn)行徹底的市場化改革，消滅計劃經(jīng)濟的堅固堡壘，才能形成以市場配置資源為基礎(chǔ)的新體制。
金融體制改革的突破口應(yīng)該是價格改革，三十年前商品和勞務(wù)領(lǐng)域的改革之所以取得成功，是因為上世紀(jì)八十年代的價格改革闖關(guān)，以物價改革為突破口。借鑒歷史的經(jīng)驗，我們要想取得金融改革的成功，必須從資金的價格入手，放開管制形成市場。
歷史的經(jīng)驗表明，進(jìn)行資金價(1314.50,4.60,0.35%)格的改革要建立利率市場的配套機制，我們已經(jīng)有了三十年的改革經(jīng)驗，不能再走任何彎路。根據(jù)物價改革的經(jīng)驗，放開資金價格的管制，同時形成利率的期貨市場，來保證形成能夠合理配置資源的合理的市場利率信號，由此，利率期貨就應(yīng)運而生。我國現(xiàn)在上市國債期貨，就開始了利率期貨的新航程。因此我們對國債期貨的上市，不能僅僅從品種的角度、技術(shù)的角度來進(jìn)行討論，應(yīng)該從戰(zhàn)略的角度充分認(rèn)識它的戰(zhàn)略意義。
由于國債期貨在上世紀(jì)九十年代出現(xiàn)過“三二七國債” 事件，因此對相關(guān)期貨市場研究很少，但對宏觀經(jīng)濟有很深造詣的人不免有些擔(dān)心，從各個角度提出了善意的質(zhì)疑。實際上，“三二七國債” 事件發(fā)生的根本原因是上海證券交易所用股票的規(guī)則做期貨，萬國證券不使用保證金進(jìn)行交易。股票現(xiàn)貨的規(guī)則與期貨的規(guī)則是有本質(zhì)不同的，所以才出了問題，當(dāng)時，同樣是國債期貨品種，在鄭州等期貨交易所上市交易，沒有出現(xiàn)任何問題，運行平穩(wěn)。
國債期貨上市，也引發(fā)了一些經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于資金分流的擔(dān)心。我國的股市已經(jīng)相當(dāng)脆弱，無法再經(jīng)受任何負(fù)面消息的打擊，因此一些經(jīng)濟學(xué)家們擔(dān)心國債期貨上市利空股市，原因是分流資金。實際上，這種擔(dān)心沒有必要，因為國債期貨品種的保證金規(guī)模不會太大，可能比不上一只股票的市值。再者，做國債期貨的專業(yè)投資者可能是一些做國債的機構(gòu)，他們就從來不參與股市。
國債期貨的上市，標(biāo)志著利率期貨的發(fā)軔，未來，隨著我國利率市場化改革的進(jìn)展，還將有一些利率期貨的品種不斷上市，從而推動我國利率市場的健康發(fā)展。
（作者 常清 中國農(nóng)業(yè)大學(xué) 期貨與金融衍生品研究中心主任、教授、博導(dǎo)）
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