A股階段性趨強 預(yù)期并未扭轉(zhuǎn)
上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅分別為2.16%、0.03%、1.69%、1.07%和0.12%，兩市成交金額10073.2億元，環(huán)比放大9.10%。
華安證券：
大盤短線向下壓力減弱，但反彈能否延續(xù)？能有多高仍存較大的疑問。其一，消息面低于市場預(yù)期；其二，權(quán)重股的反彈對于資金消耗較大，資金能否持續(xù)跟進有待觀察；其三，中線影響市場的信用風(fēng)險暴露、宏觀經(jīng)濟下行等均沒有緩解跡象。
國信證券：
目前的市場情境看似2012年，但政策更為謹慎。市場現(xiàn)階段難以出現(xiàn)趨勢性行情，存量資金市場的現(xiàn)狀不會改變，配置上采取“中性倉位+高阿爾法”的策略。與其追逐金融地產(chǎn)等近期熱點，不如繼續(xù)關(guān)注：一是醫(yī)藥、高端裝備等穩(wěn)健成長行業(yè)；二是新能源、互聯(lián)網(wǎng)、軍工及信息安全、節(jié)能環(huán)保等符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的成長股。
國泰君安：
優(yōu)先股改革并不意味著實質(zhì)性利好的出現(xiàn)，反彈恐難以持續(xù)。在增長下滑和信用風(fēng)險不斷暴露過程中投資需要避過雷區(qū)：一方面通過倉位控制的辦法實現(xiàn)避險，另一方面需要積極尋找當(dāng)前市場中泛成長性機會以博弈相對收益，傳統(tǒng)行業(yè)對成長性的尋找正在成為當(dāng)前投資的新線索。
銀河證券：
人民幣兌美元匯率浮動幅度擴大后人民幣加速貶值，套利資金流出，流動性有再度收緊跡象；經(jīng)濟加速下行，政府雖有可能暗中有所動作，但不改變下行趨勢；IPO開閘在即，對市場還是會造成一定壓力。總體來看，仍維持對大盤謹慎的判斷。
申銀萬國
市場化改革影響正面利好藍籌
一、托底政策陸續(xù)出臺，經(jīng)濟預(yù)期提升仍需時日，風(fēng)險溢價已如期回落
1）我們認為不必對經(jīng)濟下滑太過擔(dān)憂，反而可能構(gòu)成未來上行的動力，主要是基于經(jīng)濟逼近下限，政策有望出手。上周城鎮(zhèn)化規(guī)劃出臺；人民幣波動空間擴大；全國兩會后首次國務(wù)院常務(wù)會議一提促改革，二提穩(wěn)增長；發(fā)改委集中批復(fù)五條鐵路；更值得關(guān)注的是房地產(chǎn)上市公司借殼和再融資獲批，這是非常積極的信號，不僅是對沖經(jīng)濟下滑，更關(guān)鍵更深遠的是房地產(chǎn)調(diào)控逐漸放棄房價目標，逐漸從行政化轉(zhuǎn)向市場化，而這正是本輪全面深化改革的方向。政策出手早于預(yù)期，其實更加彰顯本屆政府對改革的迫切之心，更加確認本次不會重回以往刺激老路。
2014年是新一輪改革全面啟動元年，不論對于經(jīng)濟還是對于市場，改革都有望成為轉(zhuǎn)型風(fēng)險的對沖。盡管改革成本先于紅利，但由于市場已對轉(zhuǎn)型風(fēng)險有了較充分的預(yù)期，向下不必太過悲觀。
2）經(jīng)濟預(yù)期的變動還需要進一步觀察數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不過風(fēng)險偏好已經(jīng)先行回升。上周跟蹤測算的市場隱含風(fēng)險溢價回落28.5bp，不過當(dāng)前仍在高位。而由于當(dāng)前正面因素在增多，風(fēng)險溢價還有回落空間。
二、流動性短期維持中性，警惕后續(xù)風(fēng)險可能上升
1）上周資金利率企穩(wěn)回升，不過仍在低位區(qū)域，短期風(fēng)險不大，但臨近月底需要警惕。
2）除了季末效應(yīng)外，未來流動性趨緊的三個動力：一是實體經(jīng)濟需求回升致銀行間流動性趨緊，綜合起來對市場影響中性；二是央行主動收緊，是小概率事件；三是內(nèi)外部沖擊，外部來自QE加快退出，目前正在承壓，但預(yù)計可控；內(nèi)部來自信托和債務(wù)違約事件爆發(fā)，近期信用風(fēng)險事件頻頻，我們認為這是短期最大風(fēng)險點所在。但剛性兌付的打破，有利于股票等風(fēng)險資產(chǎn)定價，不過如果風(fēng)險事件集中引爆，短期內(nèi)可能引發(fā)恐慌情緒，推升風(fēng)險溢價。
3）IPO重啟窗口臨近，市場流動性承壓。
三、市場制度的改革總體影響正面，利好藍籌
1）盡管本輪修復(fù)性行情的動力來自政策放松和改革，不過上周五引爆市場情緒的是優(yōu)先股正式出臺。不論優(yōu)先股還是新股發(fā)行改革的再修訂，還有創(chuàng)業(yè)板門檻降低，市場制度建設(shè)在進步在完善。只要堅持市場化方向不再后退，就是正面因素。
2）上周末市場政策總體利好藍籌，傳統(tǒng)行業(yè)也有轉(zhuǎn)型機會，小象甚至大象不是完全沒有起舞的邏輯。遇到時機低估有修復(fù)機會，當(dāng)下可能正是時機，不過需要觀察量能支撐。
3）市場重心小幅上移，2000點支撐再次得以確認，不過2050點一帶將有多空爭奪，而2100點上方阻力較強。本周上證指數(shù)核心波動區(qū)間判斷為2030-2100點。
廣發(fā)證券
宏觀經(jīng)濟不會大幅下滑市場有望向上修復(fù)預(yù)期
目前市場情緒較為悲觀，投資者們普遍擔(dān)心一季度GDP可能大幅下滑。但另一方面，投資者也開始憧憬在“底線思維”下政策會很快出現(xiàn)明顯放松。即使“一季度必破7.5%”是大多數(shù)投資者的看法，但是通過跟蹤近期的中觀數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化趨勢，我們對于今年上半年基本面的判斷是“不悲不喜，存量經(jīng)濟”。一方面，一季度GDP可能仍將維持在7.5%的水平，另一方面，二季度既不會有數(shù)據(jù)的大幅下行，也不會有強勢回升，因此，短期內(nèi)政策也不會有明顯放松。原因在于：
（1）服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟中的占比已顯著提高。中國第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比近幾年一直在提升，并于去年四季度首次超越了第二產(chǎn)業(yè)。假如服務(wù)業(yè)在今年一季度保持較高增長，那么國內(nèi)GDP增速很可能超出市場預(yù)期。再考慮服務(wù)業(yè)對就業(yè)的強吸納能力，就業(yè)指標也不會觸及政策放松的“底線”。
（2）GDP、就業(yè)與工業(yè)增加值的相關(guān)度已經(jīng)下降。1-2月工業(yè)增加值累計增速為8.6%，因此，很多人推斷一季度GDP會破7%。但是我們觀察以下數(shù)據(jù)：2012年工業(yè)增加值的中樞水平約是10%，2013年工業(yè)增加值累計增速的中樞水平約是9.5%。與此同時，在近兩年工業(yè)增加值的中樞水平出現(xiàn)明顯下移的經(jīng)濟環(huán)境下，我國GDP累計增速的波動卻始終在7.5%和7.6%之間。并且城鎮(zhèn)登記失業(yè)率也不升反降，可見工業(yè)增加值中樞下移對GDP與就業(yè)影響甚微。
我們對于今年上半年的宏觀經(jīng)濟持“看平”態(tài)度，到了今年下半年，如果地產(chǎn)投資開始大幅下滑，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率才會加大。而如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)在今后幾期依然表現(xiàn)平穩(wěn)，那么市場將會向上修復(fù)此前過于悲觀的預(yù)期，迎來企穩(wěn)回升走勢。然而存量資金將依然偏好配置轉(zhuǎn)型相關(guān)或者業(yè)績穩(wěn)定的成長股。因此，二季度主要推薦服務(wù)業(yè)板塊，包括生產(chǎn)服務(wù)業(yè)中的檢驗檢測，消費服務(wù)業(yè)中的傳媒和醫(yī)療服務(wù)以及金融服務(wù)業(yè)中的券商。
海通證券
低倉為盾個股為矛
1、低估藍籌：“門可羅雀”到“脈沖偷襲”
（1）從茅臺到銀行、地產(chǎn)，上漲得益于基金持倉低。貴州茅臺在2006-2012年一直是基金前五大重倉股之一，2013年底跌出前20；萬科同樣從2012年的第6位下跌至第19位；基金對銀行持倉從高峰時的35%下滑到2.9%。（2）低估藍籌的個股行情仍將出現(xiàn)，表現(xiàn)為脈沖式偷襲戰(zhàn)。成長股估值系統(tǒng)性提升后，存量資金博弈可選擇的方向越來越窄，低估藍籌股存在相對吸引力和彈性，脈沖式行情可能不斷，但難以形成趨勢。（3）優(yōu)先股是“小吃”，理性待之。參考美國，優(yōu)先股融資占比僅2.8%，對市場影響較小。國內(nèi)銀行有望先行，優(yōu)先股主題之前已被多次炒作，理性待之。
2、小盤成長：“淺海拾貝”到“深海捕魚”
（1）成長股投資更難，IPO和創(chuàng)業(yè)板再融資都即將來臨，估值高和基金持倉高使成長股短期承壓。（2）完善新股發(fā)行改革的相關(guān)措施的實質(zhì)影響有限。（3）創(chuàng)業(yè)板降低上市標準，個股業(yè)績風(fēng)險加大。（4）創(chuàng)業(yè)板再融資效率較主板望大幅提升，45%的資產(chǎn)負債率要求將制約非定向增發(fā)，預(yù)計短期內(nèi)定向增發(fā)仍是首選方式。
3、應(yīng)對策略：低倉為盾，個股為矛
（1）基本面：短期考驗中，中期還不至于系統(tǒng)性悲觀。短期市場仍在考驗期，信用到期高峰、一季報預(yù)告、IPO重啟沖擊市場，但從國務(wù)院提出“抓緊出臺已確定的擴內(nèi)需、穩(wěn)增長措施”及管理層對中誠信托、超日債的處理態(tài)度來看，中期平穩(wěn)過渡概率仍較大，無需太過恐慌系統(tǒng)性風(fēng)險。
（2）市場特征：從存量資金博弈路徑看還未到散場節(jié)奏，銀行、地產(chǎn)等基金重倉的白馬股均橫盤了半年才下跌。
（3）市場方向在4月中望見分曉，在此之前繼續(xù)偏低倉位。供給和高估值制約下，成長股短期有壓力，中期分化。看好醫(yī)療教育、高端裝備、信息安全、新能源汽車領(lǐng)域，主題繼續(xù)看好絲綢之路。
平安證券
喘息之際順勢挪倉
喘息之際，轉(zhuǎn)機待等。上周五指數(shù)暴漲，優(yōu)先股政策尚不至于構(gòu)成如此利好支撐，其大幅上漲的原因可能更多夾雜著宏觀利空釋放后情緒面的修正，尤其體現(xiàn)在市場對政策放松維穩(wěn)經(jīng)濟的猜測。我們認為政策實質(zhì)性寬松的可能性較小，而信用風(fēng)險壓力與日俱增、外部帶來的流動性擾動等意味著市場不確定性仍較多，優(yōu)先股對藍籌的利好也有限，風(fēng)險溢價很難趨勢性回落。因此，市場修復(fù)空間有限。
成長調(diào)整壓力加大。創(chuàng)業(yè)板的IPO改革使得創(chuàng)業(yè)板公司供給稀缺成長高彈性的邏輯將被破壞，成長股的加速分化不可避免。優(yōu)質(zhì)新成長仍能獲得較高溢價，而傳統(tǒng)與偽成長將被拋棄，投資者對于傳統(tǒng)周期的發(fā)掘也會加大。市場風(fēng)格會呈現(xiàn)成長的加速分化與周期的緩慢改善。
配置上順勢挪倉。適度求穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上借喘息之際將部分成長股倉位轉(zhuǎn)換至基本面改善、資產(chǎn)彈性增加的部分周期板塊。建議：一是順勢挪倉——部分傳統(tǒng)成長股可以讓位于基本面改善的電氣設(shè)備、鐵路設(shè)備、穩(wěn)定的必須消費品（醫(yī)藥、日化等）、國企改革、醫(yī)院養(yǎng)老以及生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域；二是精選成長—關(guān)注新能源汽車、汽車電子以及網(wǎng)絡(luò)信息安全等新成長主題。另外，短期可以適度博弈金融地產(chǎn)等藍籌板塊。
長江證券
放眼量識本質(zhì)宜冷靜
（1）今年每周市場均呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，鮮有增量資金入場，一線成長股轉(zhuǎn)向風(fēng)險逐步體現(xiàn)；
（2）地產(chǎn)再融資放開僅為房地產(chǎn)行業(yè)供給端市場化改革的推進，難以激發(fā)需求端活躍度，只會延緩地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整速率，難改趨勢。而房價上漲趨勢剛開始松動，短期地產(chǎn)政策大幅轉(zhuǎn)向概率較小；
（3）上周五沖擊市場情緒的優(yōu)先股試點放開，仔細來看似乎并沒有市場反應(yīng)的這般誘人。優(yōu)先股影響主要集中于銀行、券商兩大板塊，對券商股的業(yè)績貢獻還有待進一步的考量，對銀行業(yè)優(yōu)先股試點放開雖有利于緩解銀行一級資本金壓力，但當(dāng)前壓制銀行板塊的主要因素是資產(chǎn)質(zhì)量以及利率市場化導(dǎo)致的息差下降，因此，影響相對有限；
（4）匯改是金融改革與人民幣國際化的重要一環(huán)，扭轉(zhuǎn)短期熱錢流入態(tài)勢，預(yù)防未來海外沖擊下外資大幅流出的沖擊，提高國內(nèi)貨幣正常的獨立性，2月份熱錢流入趨勢有所緩解；
（5）壓制經(jīng)濟、市場的因素并未改變，短期干擾構(gòu)成不了機會，且加劇了成長股的波動，不破不立的市場期待可能繼續(xù)延后，周期行業(yè)仍不建議關(guān)注，建議中性倉位，成長股投資期限拉長。
中金公司
大盤股處相對有利位置
未來市場展望：大盤股處于相對有利位置。當(dāng)前市場面臨的格局是：“老經(jīng)濟”板塊估值異常之低，反映的預(yù)期異常悲觀；“新經(jīng)濟”板塊估值相對較高，隱含的預(yù)期也較為充分，且機構(gòu)投資者倉位相對較高。往前看，雖然關(guān)于增長下滑、過度借貸等問題的擔(dān)憂仍在，政策已經(jīng)在開始微調(diào)（貨幣和匯率政策、房地產(chǎn)政策、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展等），而制度改革措施，包括資本市場的改革措施（新股發(fā)行制度、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與再融資等）也在陸續(xù)出臺。我們認為這樣的格局整體對大盤股相對有利，而不利于高估值、高預(yù)期的中小市值個股。
盈利：2013年盈利較之前三季度繼續(xù)改善，整體盈利同比增16.9%；資金與流動性：EPFR顯示海外資金連續(xù)9周凈流出A股市場，且最近一周的凈流出規(guī)模為2008年金融危機以來的最高值，反映市場預(yù)期已經(jīng)異常悲觀。
操作建議：1）對中小市值股票的投資要非常有選擇性；2）選擇性地投資一些估值基本合理的“新經(jīng)濟”與消費相關(guān)的龍頭股；3）老經(jīng)濟板塊中，部分之前預(yù)期過于悲觀的個股和板塊在政策調(diào)整預(yù)期下可能會有相對表現(xiàn)，看好地產(chǎn)、保險（放心保）以及估值較低的建材、鋼鐵等板塊，銀行股受優(yōu)先股引入影響也將會有表現(xiàn)。
東北證券
有望收出月陽線
外圍市場雖有波動，但總體預(yù)計仍將保持平穩(wěn)。美聯(lián)儲可能在2015年春夏時節(jié)加息，從歷史經(jīng)驗看加息意味著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)。美國股市在加息前一般保持震蕩上漲格局，因此，雖然有烏克蘭等地緣風(fēng)險存在，但總體看外圍市場對A股的沖擊短期內(nèi)不會太大，A股主要還看國內(nèi)因素的變化。
上周市場反彈是在跌破2000點后展開的，經(jīng)濟疲弱下的政策預(yù)期以及資本市場改革政策的逐步落地是催化市場的主要原因。浙江興潤置業(yè)的信用風(fēng)險對房地產(chǎn)股的沖擊相對較弱，而房地產(chǎn)再融資放開則強化了房地產(chǎn)股的反彈；從周末優(yōu)先股發(fā)行試點，到京津冀以及其他區(qū)域主題的擴散，新型城鎮(zhèn)化催化下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)借助各類主題演繹了超跌反彈邏輯。
預(yù)計本周市場以震蕩回升為主，且3月份市場有望收出月陽線、改變前兩年3月份市場暴跌的歷史。反彈節(jié)奏上預(yù)計先價值后成長，因此本周重點參與權(quán)重股借助區(qū)域規(guī)劃、新型城鎮(zhèn)化以及優(yōu)先股為主題的藍籌股投資機會；重點可挖掘穩(wěn)增長下的高鐵，京津冀、珠三角、上海國企改革、絲綢之路相關(guān)板塊。而以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股，短期仍以謹慎為主，操作上等待以萬科為代表的房地產(chǎn)股反彈乏力時再介入。
招商證券
別把脈沖當(dāng)趨勢
目前是短暫的脈沖型反彈還是趨勢開始？影響市場的關(guān)鍵因素?zé)o非經(jīng)濟基本面、流動性、風(fēng)險偏好、政策等，事實上前幾個因素并未發(fā)生好轉(zhuǎn)，甚至仍在惡化，只是政策預(yù)期變化罷了。
人民幣匯率加速貶值，銀行間市場利率回升。而經(jīng)濟增長的下行壓力并未緩和，風(fēng)險偏好也未發(fā)生好轉(zhuǎn)。由于季節(jié)效應(yīng)的存在，3、4月份的投資和工業(yè)生產(chǎn)大概率會出現(xiàn)小幅回升，但綜合GDP、CPI及工業(yè)增加值的表現(xiàn)來看，目前的經(jīng)濟增長仍處于收縮階段，最大的風(fēng)險在于房地產(chǎn)。從商業(yè)銀行角度看，金融體系對風(fēng)險偏好并未提升，相反資金收緊已經(jīng)開始沖擊到房地產(chǎn)銷售及開工，繼而是實體經(jīng)濟。從房地產(chǎn)周期基本規(guī)律來看，銷售、開工、投資層層影響，房地產(chǎn)銷售面積同比增速已由去年年初的近50%回落為-0.05%，房地產(chǎn)投資增速還要面臨為期半年的下滑，經(jīng)濟基本面的壓力可想而知。
政策維穩(wěn)預(yù)期升溫，別把脈沖式反彈當(dāng)趨勢。優(yōu)先股試點、房地產(chǎn)再融資放開、京津冀一體化等政策使市場再次產(chǎn)生維穩(wěn)預(yù)期。但過去五年的實踐已經(jīng)反復(fù)證明，博弈維穩(wěn)行情的難度越來越大、空間越來越小，千萬不能把脈沖式反彈當(dāng)成趨勢性機會，中期內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)基本面下行和新興行業(yè)估值過高的尷尬格局并未發(fā)生改變。
瑞銀證券
超跌反彈難扭向下趨勢
絕大多數(shù)投資者期望“先破后立”，認為“不破不立”，但個別投資者在“破與立”上有不同看法，堅稱“破”不了，要么“破”了也“立”不起來。我們認為，驅(qū)動二季度市場運行的核心因素是匯率、利率和IPO，它們與政策的脈沖式對抗或?qū)_動投資者情緒與風(fēng)險偏好，引起市場劇烈波動。政策層不斷釋放的信號可能激起一波超跌反彈行情，但恐怕難以扭轉(zhuǎn)市場向下趨勢。
有什么樣的政策可以對抗？總結(jié)起來，政策變量在于“一遠一近”：“遠”在托底，“近”在優(yōu)先股。其本質(zhì)是原先不能實現(xiàn)的融資通過新形式來解決，我們預(yù)計僅會在情緒上短期利好股價，因為行業(yè)層面的景氣下滑才是最關(guān)鍵的弱點。建議投資者關(guān)注優(yōu)先股募集資金的具體用途，若出于并購、回購股票發(fā)行優(yōu)先股，那會是非常利好的。
存量資金市場，機構(gòu)博弈成份日漸加重。我們判斷投資者賺取絕對收益較難，賺取相對收益恰似“刀鋒上起舞”。（1）博弈之下配置思路似乎在轉(zhuǎn)向，拋棄“中間”白馬股，追逐“兩端”的機構(gòu)輕倉藍籌股與小股票；（2）“新經(jīng)濟”似乎不如“跨界”，資金開始從一味“炒作故事、炒作市值”過渡到“驗證、確認”階段，且更加偏好“老樹發(fā)新芽”式的跨界投資。
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