牛市具備三要素 7成概率實現牛市
近來A股市場人氣高漲，股指一再突破重要關口，個股輪漲，市場一片“歌舞升平”。因此有分析認為中國股市的新一輪牛市已經開始了，甚至有分析預判滬綜指將沖破萬點大關。但我們認為，目前確認牛市還為時尚早，至少還需要幾個要素的配合。
技術上差點火候
從股指走勢上看，目前創業板綜合指數、中小板綜合指數、深綜指的上漲走勢已經延續了6個月，且步調非常相似，都是從2012年12月4日起步，在今年2月份展開中場休息，之后在5月初突破前高，階段漲幅均超過了30%，從而確認指數牛市行情的到來。
但根據道氏理論，研判整體市場牛熊市有一個重要的條件：各個重要指數之間必須相互驗證。而目前代表大盤股的滬綜指依舊在低位徘徊，離2月初開始整理的高點還有5%的空間。所以目前說牛市來臨，至少在技術分析上還沒有得到道氏理論的配合，即是說在技術上還差點“火候”。只有滬綜指最后放量突破2444.80點，才能完整確認整體市場都進入牛市。
牛市具備三要素
A股的牛市是怎樣的？可以回顧2005年到2007年的超級大牛市。形成該輪大行情的重要原因主要有三點：一是人民幣升值，推動資產價格大幅上漲；二是股權分置改革啟動，帶來制度紅利；三是滬綜指從998點啟動前A股已經經歷了4年的大熊市，水分已經被擠干。在這些因素的聯合作用下，中國A股從998點上漲到6214點，漲幅超6倍，走出了一輪波瀾壯闊的大牛市。而在股市上漲過程中，投資者的賺錢效應、企業業績改善、人民幣升值預期等利多因素不斷吸引外圍資金加入接力，并形成正反饋強化，使得股市泡沫越吹越大，最終在6124點被“吹爆”。
可以看到，每一輪的牛熊市都是股市從一個極端走到另一個極端的過程，都不斷在重復著擠泡沫、吹泡沫、再擠泡沫的過程，沒有新鮮的東西。所以我們歸納牛市的基本面要素有以下幾項：市場水分被擠干、資金面寬松、政策環境上有利多推動，三者缺一不可。再回顧上世紀90年代的那幾次牛市，基本上也都符合這樣的要求。
7成概率實現牛市
觀察目前的市場環境，我們可以發現有兩個因素和上一輪牛市有些類似：一是整體市場估值處于歷史低位。經歷了2009年到2012年的整理，股市水分基本被擠干。2013年3月底，全部A股的市盈率(TTM，剔除負值)為13.17倍，低于歷史大底998點時的14.87倍，而銀行板塊的市盈率僅有6.52倍，鋼鐵板塊的市凈率僅有0.88倍。A股市場有56只股票跌破凈資產。
二是人民幣升值進程加快。5月27日人民幣對美元匯率中間價報6.1811，從年初至今，人民幣對美元匯率累計升值已達到1.66%，這已經遠超去年1.03%的全年升值幅度。這輪始于3月的漲勢，如今看來還沒有結束的征兆。人民幣加速升值不斷吸引熱錢流入，是推升股票價格的重要因素。不過，從這幾年的股市情況看，人民幣升值并不一定帶來股市的資金面寬松。同時，第三個要素，政策環境上的一些推動目前也還有所欠缺。
若僅依靠整體市場低估值和人民幣快速升值，也能引發一輪行情，但深度和廣度將會遜色很多。并且和上一輪牛市相比，在政策方面、企業盈利方面的促進因素還沒有見到，寬松的貨幣環境也有待構建，經濟增長放慢也是不爭的事實，都對能否引發一輪牛市形成挑戰。因此，基于基本面和技術面的條件，我們認為目前還不能確認牛市來臨。若硬要說實現牛市的概率，大概在7成左右。后續的基本面和技術面的變化非常重要，若最終能得到轉化或實現，對廣大投資者來說，才是實現牛市夢想的時候。
(作者單位：華福證券研發中心)
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