中國石化：2013年產量增長10.40% 買入評級
中國石化公布2013年經營數據2013年，中石化實現油氣產量4.42億桶，同比增長3.37%；實現原油加工量2.32億噸，同比增長4.81%；汽油產量4556萬噸，同比增長12.36%；柴油產量7740萬噸，同比增長0.01%；乙烯產量998萬噸，同比增長5.59%。
1.油氣開采業務：天然氣產量同比增長10.40%2013年，中石化實現原油產量4673.9萬噸，同比增長1.24%，主要來自國內油田產量的提升（2013年公司國內原油產量4378萬噸，同比增長1.38%）。
天然氣在油氣產量中的占比逐年提升，占比已達1/4。2013年，公司天然氣產量186.97億立方米，同比增長10.40%，已連續四年實現兩位數增長。天然氣產量的提升，也推動天然氣在公司油氣產量中的占比逐年提升，其占比已從2009年不足15%，提升至2013年接近25%。
我們預計公司天然氣產量仍有望保持兩位數增長。近兩年隨著公司在重慶涪陵頁巖氣區塊的順利展開，非常規天然氣將成為公司天然氣產量的有效補充，從而推動公司天然氣業務繼續快速增長。
天然氣產量的增長，以及氣價上調預期，將推動公司油氣開采業務板塊繼續保持高盈利。
2.煉油業務：原油加工量穩步增長，柴汽比逐年下降原油加工量穩步提升。成品油價格理順后，公司煉油業務盈利穩定，從而也推動了公司原油加工量的增長。2013年公司原油加工量2.32億噸，同比增長4.81%。
柴汽比由2011年前的2:1以上，降至2013年的1.70:1。近兩年由于經濟增速放緩，對柴油的需求下降，同時其價格也相對低迷，而汽油需求繼續保持較快增長。2013年公司汽油產量4556萬噸，同比增長12.36%；柴油產量7740萬噸，同比僅增長0.01%。隨著汽油收率的提升及柴油收率的下降，在柴汽比方面，2011年公司柴汽比為2.08:1降至2013年的1.70:1。
3.化工業務：行業景氣度回升，乙烯產量增長2013年公司乙烯產量達到998萬噸，同比增長5.59%，已恢復至2011年的水平。我們預計隨著石化行業景氣度的緩慢回升（詳見我們的深度報告《石化行業_深度報告：行業景氣高點有望出現在2016~2018年20140116》中指出），公司乙烯產量有望逐步增長，同時化工業務盈利也有望逐年提升。
4.成品油銷售：單站加油量效率不斷提升2013年公司成品油總經銷量達到1.65億噸，同比增長4.04%，保持了連續增長態勢。成品油經銷量的穩步增長也是公司營銷與分銷業務板塊盈利穩定的重要原因。
單站加油量效率逐年提升。目前公司有3萬余座加油站，布局完整，且經營效率逐年提升。2013年公司單站加油量達到3680噸，同比增長5.20%。
加油站資產是公司擁有較強競爭力的業務，如果該業務板塊資產實現資產重估，將有助于公司估值的提升。
5.資產價值重估我們在1月13日的報告《中國石化_跟蹤報告：資產重估下的公司價值分析》中，對中石化各項業務資產進行了重新估值，并對公司整體價值做了判斷。
綜合對油氣勘探開采業務、煉化業務、加油站業務的估值，我們認為公司價值合計7936億元，折合每股6.81元。
6.盈利預測與投資評級我們預計公司2013-14年EPS分別為0.61、0.67元。油品升級、氣價上調將是公司業績增長的主要推動力。
維持“買入”投資評級，給予6.81元的目標價（按照資產價值重估），對應2014年10倍PE。未來主要關注：油品升級、天然氣價格上漲預期、頁巖氣發展等。
7.風險提示原油價格大幅波動將不利于行業景氣的復蘇；國內成品油價格調整滯后，將影響公司煉油業務盈利。（鄧勇 王曉林 ）
相關新聞
更多>>
