藍(lán)籌股已現(xiàn)歷史性買點(diǎn)
在國(guó)企改革、QFII額度放開、優(yōu)先股試點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板制度改革、私募基金注冊(cè)正式落地等等一系列政策密集出臺(tái)以后，投資者問(wèn)得最多的一個(gè)問(wèn)題就是，藍(lán)籌股的行情馬上會(huì)來(lái)嗎？如果來(lái)了，能持續(xù)嗎？而市場(chǎng)的答案卻是如此撲朔迷離。上周五的行情似乎宣告了藍(lán)籌行情的啟動(dòng)，而本周三的創(chuàng)業(yè)板大漲，又將投資者的注意力拉回到這個(gè)雖然已經(jīng)嚴(yán)重高估，但短期魅力似乎仍然無(wú)比風(fēng)光的板塊上來(lái)。
在試圖回答“藍(lán)籌股的行情是否能持續(xù)”這個(gè)問(wèn)題以前，讓我們先來(lái)看兩個(gè)熟悉的場(chǎng)景，看看在當(dāng)時(shí)如果我們問(wèn)一些投資者類似的問(wèn)題，他們會(huì)做出怎樣的回答。
如果在2000年的時(shí)候問(wèn)投資者，內(nèi)地的房地產(chǎn)值得投資嗎？大部分的答案是不值得，而民眾購(gòu)買力不足是主要的理由。事實(shí)上，如果人們?cè)?000年的時(shí)候愿意投資房地產(chǎn)，那么彼時(shí)的上海市政府就根本不用出臺(tái)“買房送藍(lán)印戶口”的政策。反觀今日，沒(méi)有戶口則不可以買房，人們的心理變化之大，實(shí)在難以想像。
但是，在2000年左右，房地產(chǎn)價(jià)格和年租金的比例只有30倍不到。反觀今日，無(wú)論一二線還是三四線城市，這個(gè)比值已經(jīng)普遍飆升至50到60倍，而這個(gè)比值在1989年的日本房地產(chǎn)市場(chǎng)約是60倍，在1997年的中國(guó)香港房地產(chǎn)市場(chǎng)約是50倍，在2007年次貸危機(jī)以前的美國(guó)約是35倍。考慮到裝修折舊、管理成本、租賃空置期等等因素，50到60倍的房?jī)r(jià)與年房租比值等于約70到80倍的股票市盈率。
再看一個(gè)例子。如果在2007年問(wèn)A股的股票投資者，你們覺(jué)得A股的估值中樞是多少？答案一般是30到50倍市盈率之間；如果問(wèn)你們覺(jué)得藍(lán)籌股好還是小公司好？答案一般是藍(lán)籌股好。“530”以后，藍(lán)籌股的獨(dú)立行情讓投資者驚嘆不已；如果問(wèn)你們覺(jué)得藍(lán)籌股指數(shù)只有7到9倍市盈率可能嗎？答案一般是這怎么可能，這里可是A股市場(chǎng)，絕對(duì)不可能這么便宜，況且全球這么便宜的股票市場(chǎng)也不多。
但是，2007年的A股卻一直在40到65倍的市盈率區(qū)間運(yùn)行。這個(gè)整體市場(chǎng)的估值水平在之后的許多年再也沒(méi)有被觸及，而股票投資者也損失慘重。
如果說(shuō)作為一個(gè)整體，在2000年的投資者不敢購(gòu)買房子，那么我們又怎么能相信他們?cè)诮裉旄矣谫I入房地產(chǎn)的理由？今天的城市化進(jìn)程難道不比2000年的時(shí)候微弱嗎？如果在2007年被投資者們認(rèn)為全球獨(dú)特的A股估值結(jié)構(gòu)后來(lái)被證明其實(shí)并不獨(dú)特，那么我們今天又怎么能相信，流行的市場(chǎng)邏輯所認(rèn)定的“A股藍(lán)籌股必然長(zhǎng)期低估”是值得信賴的？而當(dāng)我們看到資金在追捧許多應(yīng)收賬款、存貨、自由現(xiàn)金流都有瑕疵的創(chuàng)業(yè)板股票時(shí)，我們又怎么能相信，同樣的一批投資者對(duì)藍(lán)籌股的價(jià)值判斷真的反映了藍(lán)籌股的內(nèi)涵價(jià)值？
逆向投資者必然是孤獨(dú)的，那些敢于在1960年代后半葉買入香港房地產(chǎn)資產(chǎn)、在1970年代初拋棄美股漂亮50成分股、在1973年賣出港股、在1987年美股達(dá)到30倍市盈率的時(shí)候賣出標(biāo)普500指數(shù)、在1980年代末遠(yuǎn)離美股垃圾債市場(chǎng)、在1989年賣出日本房地產(chǎn)和股票、在2000年賣出網(wǎng)絡(luò)股、在2003年買入香港國(guó)企股、在2005年前后遠(yuǎn)離中國(guó)西南地區(qū)的蘭花熱潮、在2007年離開次貸資產(chǎn)和賣出A股、在2008年買入香港交易的內(nèi)地國(guó)企公司發(fā)行的債券、在2011年底買入內(nèi)地的分級(jí)基金優(yōu)先份額、在2011年底遠(yuǎn)離內(nèi)地小公司股票的，基于價(jià)值的投資者們，無(wú)不逆當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)熱點(diǎn)而動(dòng)。
而基于價(jià)值做出這些決策的投資者們，他們的理由也許多種多樣，但都少不了一條，這項(xiàng)資產(chǎn)的估值相對(duì)于它們自身的回報(bào)率太高了，或者太低了，此外無(wú)它。而這些投資者的名單里包括了李嘉誠(chéng)、彼得林奇、沃倫巴菲特、塞思卡拉曼、霍華德馬克斯這些舉世聞名的投資者。
當(dāng)然，在這些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，所有的投資者都能看到估值的高低。但是，人們卻永遠(yuǎn)更容易相信那些解釋現(xiàn)象的似是而非的理由，對(duì)估值的堅(jiān)持永遠(yuǎn)無(wú)法超過(guò)對(duì)短期回報(bào)的執(zhí)著，這也就使得那些成功投資者的決策彌足珍貴。現(xiàn)在，當(dāng)藍(lán)籌股的估值已經(jīng)處于歷史最低，而其回報(bào)率仍然堅(jiān)挺的時(shí)候，我們真需要問(wèn)藍(lán)籌股的行情是否能持續(xù)嗎？
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