貨幣寬松退潮 未來經濟面臨硬著陸的風險
導讀：從上周公布的美國經濟數據來看，美國8月Markit制造業采購經理人指數（PMI）初值由53.7升至53.9，為3月份以來最高水平，分類指數普遍上揚，其中新訂單和就業指數表現尤佳。另外，美國6月房價指數月率上升0.7%，高于市場預期上升0.6%，房地產市場有望繼續改善。美國8月堪薩斯聯儲制造業綜合指數為8，好于市場預期6；美國7月咨商會領先指標月率上升0.6%，好于市場預期上升0.5%。在經濟增長穩健的預期下，美聯儲必然撤出量化寬松貨幣政策，全球貨幣大潮終將退去，“裸泳”時代即將開啟。
2013年第二季度以來，全球經濟增速普遍放緩，顯示自2008年開始的量化寬松（QE）貨幣政策和各種財政刺激政策推動的經濟周期行將結束，全球經濟正迎來后量化寬松時代，量化寬松政策對經濟的影響正逐漸式微。
隨著歐美等主要經濟體的經濟先后見底，各國非傳統的貨幣政策將逐漸淡出。8月22日凌晨，美聯儲公布了7月貨幣政策會議紀要。紀要內容顯示，美聯儲確認削減QE：如果美國經濟如美聯儲預期般復蘇，將在年底前撤出部分資產購買，2014年中期將完全結束QE。市場普遍擔憂，美國貨幣政策的變化將導致全球流動性緊張，引發金融市場的震蕩。
從上周公布的美國經濟數據來看，美國8月Markit制造業采購經理人指數（PMI）初值由53.7升至53.9，為3月份以來最高水平，分類指數普遍上揚，其中新訂單和就業指數表現尤佳。另外，美國6月房價指數月率上升0.7%，高于市場預期上升0.6%，房地產市場有望繼續改善。美國8月堪薩斯聯儲制造業綜合指數為8，好于市場預期6；美國7月咨商會領先指標月率上升0.6%，好于市場預期上升0.5%。在經濟增長穩健的預期下，美聯儲必然撤出量化寬松貨幣政策，全球貨幣大潮終將退去，“裸泳”時代即將開啟。
美聯儲的明確信號表明，非傳統的量化寬松貨幣政策開始轉向，市場預期也發生變化，資產重新配置和定價已經開始，全球利率上揚。美國國債收益率持續走高，在一個多月的時間里，美國10年期國債利率上升了一個百分點。全球國債利率水平隨之出現不同程度的走高。債券利率上升推高了全球融資成本，預示著全球資產的重新配置，這勢必改變全球資金的風險偏好，使包括新興經濟體股市、黃金等貴金屬、金融資產、非美貨幣等在內的廣義資產價格大幅調整。
全球金融資產組合正在發生變化，資本市場資產配置的變化正在改變全球資金的流向。美國金融市場的債券和股票的回報出現變化，全球不同金融市場的不同金融產品也將面臨重新風險定價。美聯儲暗示緩和非傳統量化寬松貨幣政策后，發達國家大量資金流出債市，流入股市；大量國際資金流出新興市場國家的債市和股市。
國際資金避險情緒高漲，風險偏好降低，從新興市場大量流出，大宗商品市場受挫。南非、墨西哥、巴西、印尼、印度、土耳其等新興經濟市場國家都出現資金外流，引起債市利息上揚，并引發股市下跌和本幣貶值，一時間有些國家的股市下跌和本幣貶值超過10％。2013年8月19日，印度、泰國、印尼股市分別下挫1.56％、3.27％和5.58％，黃金、白銀、倫銅、倫鋁等全線下跌。8月20日，亞太股市再次大幅下跌，日經225指數和香港恒生指數跌幅超過2％，泰國綜指跌幅一度超過3％，印尼雅加達綜指跌幅一度超過5％。雖然新興市場經濟體的債市、股市和貨幣市場大幅波動，但資金流出量占新興經濟體當地金融市場規模小于1％。非傳統量化寬松貨幣政策實際開始撤出后，對新興市場經濟體的金融沖擊不可低估。
雖然中國的資本負債表目前還處于可控范圍，但外需持續疲弱，制造業尚未企穩，未來經濟還面臨硬著陸的風險。迎接后量化寬松時代須未雨綢繆，要審慎評估跨境資金流動可能造成的宏觀經濟沖擊，謹慎應對跨境資金流出將帶來的負面影響。目前，這一影響在國內股市和樓市已經有所反應，須密切關注全球金融市場動向，跟蹤有關資金的流動，警惕由此帶來的流動性沖擊對中國金融市場的影響，防范可能的金融危機。著眼長遠發展，中國應妥善處理地方債務問題，把握好資本賬戶開放的節奏；注重調整國內消費與投資結構，努力平衡宏觀經濟的發展；進一步開放國內市場，啟動新一輪的經濟改革，為未來的長期經濟增長釋放持續的制度紅利。
原標題：貨幣寬松退潮 新興市場遭殃
（作者 黃菁 系復旦大學金融研究中心、上海金融學院）
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