“中小企業(yè)私募債的初衷是為了扶持中小企業(yè)發(fā)展，但是現(xiàn)在由政府融資平臺擔(dān)保，募集的資金實際由擔(dān)保的平臺來使用。這肯定是不合規(guī)的，變味了。”一位從事私募債發(fā)行的人士說。
記者獲悉，地方政府融資平臺“借道”中小企業(yè)私募債“創(chuàng)新”模式變相融資，形成“平臺中小企業(yè)私募債”這一特殊產(chǎn)物。該產(chǎn)品今年以來備受市場熱捧，在地方政府融資渠道收緊的情況下，更成為地方政府融資的“新寵”。專家認為，要杜絕各種“變相”違規(guī)融資行為，還需要為地方合理的融資需求開正門。
借道 平臺私募債呈“燎原之勢”
上海東海證券一位從事私募債發(fā)行的人士介紹，中小企業(yè)私募債于2012年6月問世。根據(jù)目前的業(yè)務(wù)規(guī)則，政府融資平臺并不能直接作為中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體。
“地方政府融資平臺看重中小企業(yè)私募債審批快捷、融資規(guī)模和用途不受限制等獨特優(yōu)勢，為了拓展新的融資渠道，鉆債券市場空子。于是一年后，平臺中小企業(yè)私募債應(yīng)運而生并迅速傳播。”該人士稱。
平臺中小企業(yè)私募債（下稱“平臺私募債”）是指由符合中小企業(yè)私募債發(fā)行條件的主體發(fā)行，由政府融資平臺進行保證擔(dān)保，募集資金實際上由政府融資平臺使用的一種結(jié)構(gòu)特殊的中小企業(yè)私募債。其發(fā)行主體包括非平臺公司、退出類平臺公司的子公司、平臺公司的孫公司，也就是平臺公司的關(guān)聯(lián)公司、參股或者控股的子公司。
據(jù)WIND最新數(shù)據(jù)，記者不完全統(tǒng)計得出，目前市場上共有52只平臺私募債發(fā)行，其中深交所7只、上交所45只，平均發(fā)行規(guī)模1.63億元，平均發(fā)行年限約為2.8年。Wind數(shù)據(jù)顯示，該類債券發(fā)行利率區(qū)間為8.0%至11.8%，平均發(fā)行利率約為9.47%，其中，2月17日由海城市西柳物流服務(wù)有限公司發(fā)行，海城市城建投資有限公司擔(dān)保的“14柳物流”債當(dāng)期票面發(fā)行利率高達11.8%。
值得注意的是，僅今年前三個月發(fā)行的平臺私募債就多達24只，總額為38.69億元，占全部發(fā)行數(shù)近半。其中，淮安新城投資開發(fā)有限公司繼2013年11月28日作為擔(dān)保方為淮安軟件園管理發(fā)展有限公司發(fā)行1.15億元的平臺私募債之后，又于今年1月22日和1月23日相繼為洪澤縣現(xiàn)代新農(nóng)村投資發(fā)展有限公司和淮安軟件園管理發(fā)展有限公司1.5億和0.9億元的平臺類私募債作擔(dān)保。而天津市東麗經(jīng)濟開發(fā)區(qū)總公司、無錫市南長城市投資發(fā)展有限責(zé)任公司等平臺公司也先后不只一次為中小企業(yè)私募債做擔(dān)保。
對此，接近發(fā)債機構(gòu)一位人士透露，今年以來，平臺類私募債發(fā)行明顯增多。這主要是由于平臺公司和私募債的發(fā)債主體中小微企業(yè)的各自需求決定的。對于平臺公司來說，今年來面臨集中兌付的壓力，而發(fā)行規(guī)模受凈資產(chǎn)40%限制以及監(jiān)管層進一步收緊城投債發(fā)行等原因，其曲線“借新還舊”的需求尤為緊迫；而對于中小企業(yè)來說，在度過一段瘋狂發(fā)債的蜜月期后，由于受債市信用風(fēng)險影響，近來這種募資方式尤為艱難，傍上高評級的城投平臺也是其愿望。
上述東海證券人士說，目前全國除河北等一兩個省不能正常發(fā)行平臺私募債外，其他各省市都可順利進行。事實上，與原來分布集中在江浙一帶不同，一季度發(fā)行的平臺私募債涉及的發(fā)行主體從之前的江浙擴展到西部的重慶和華北的天津及華中地區(qū)。
察覺 監(jiān)管層“嗅”出異樣
據(jù)記者了解，平臺“借道”私募債的成本相比城投債要高出很多。平臺私募債整個過程下來成本高達12%至13%，而正常的企業(yè)債一般不會超過10%。“對于融資平臺來講，不太劃算，一般都是這些平臺其他融資渠道不暢或者不能滿足融資需求時，才會轉(zhuǎn)向中小企業(yè)私募債。”上述東海證券人士說。
從規(guī)模上看，中小企業(yè)私募債的體量不是特別大。“一般私募債募集資金也就一兩個億，多的話也就三個億。比較而言，城投債的量就大了很多，5億以上的比較常見，10億的也有。”前述機構(gòu)人士說：“目前平臺私募債也就百來億規(guī)模，未來或受監(jiān)管，不大可能形成大氣候。”
談到政策監(jiān)管，業(yè)內(nèi)人士表示，目前雖沒有明文的監(jiān)管政策出臺，但監(jiān)管層似乎已經(jīng)“嗅”出異樣。
“中小企業(yè)私募債門檻比較低，資金用途比較靈活，這是政府融資平臺鉆空子的地方，在產(chǎn)品剛開始設(shè)計的時候沒有考慮到這些情況。”上述從事私募債發(fā)行的人士說：“這段時期過后，交易所的監(jiān)管可能會趨于嚴格，政府融資平臺以私募債為途徑進行融資可能會逐漸受到限制，審核將更嚴格一些。”
該人士說，券商作為中介方，發(fā)行私募債之前會和交易所的審核人員有個初步的溝通，征求其意見。交易所對平臺私募債的態(tài)度不太積極，券商也就不太愿意接單做這類業(yè)務(wù)了。此外，這類業(yè)務(wù)也涉及對地方政府真實財力的考察。如果該平臺所在的地方政府的債務(wù)比較重，可能也不太愿意考慮。
疏導(dǎo) 滿足合理融資需求需開正門
“把后門堵住了，前門還沒開，地方融資平臺只能尋找一種變通的方式來變相發(fā)債融資。因此，盡快推出規(guī)范化的市政債券的方式，給地方政府規(guī)范化的融資渠道，是非常緊迫的。”國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所財政金融研究室副主任許生說。
2013年4月9日，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強地方融資平臺風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，強調(diào)各銀行要控制平臺貸款比重，審慎持有融資平臺債務(wù)，不得為平臺債提供擔(dān)保。
銀監(jiān)會在近日召開的第一季度金融形勢分析會上明確指出，針對地方融資平臺問題，銀監(jiān)會表示要緩釋地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險。其中，要控制信貸總量，化解到期風(fēng)險，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，增加有效資產(chǎn)抵押，并視情況加大貸款清收力度，建立預(yù)警體系，科學(xué)設(shè)定風(fēng)險“警戒線”。
許生說，雖然政府性債務(wù)審計之后，對地方政府發(fā)債的認識趨于中性和客觀。前兩年出臺了一些收緊融資平臺融資的政策，但是并沒有對政策有所放寬，原來防風(fēng)險的收縮性的政策措施的影響一直存在，地方政府融資還是受到影響。
光大證券首席宏觀分析師徐高表示：“平臺中小企業(yè)私募債，如果要做評價，肯定是一種不規(guī)范的行為，但其背后有合理性。”
“地方政府融資平臺，尤其在現(xiàn)在經(jīng)濟下滑壓力下，承擔(dān)了通過基建投資來穩(wěn)增長的責(zé)任，它有融資需求，而且這種需求應(yīng)該說是合理的。”徐高說：“但是監(jiān)管層又以很多方式堵塞了它的融資渠道，所以逼得地方政府融資平臺用各種‘創(chuàng)新’的方式來獲取融資，轉(zhuǎn)向一些可能風(fēng)險更高、更隱蔽的途徑。”
徐高認為，要解決這個問題，光靠堵不行，應(yīng)該疏導(dǎo)為主。“包括中央財政資金的撥付，比如發(fā)行國債；比如國開行等政策性金融機構(gòu)提供貸款；還有就是城投債，雖然問題比較多，但是相比平臺中小企業(yè)私募債來說，相對要正規(guī)一些。”徐高說，“要開正門，才能堵后門，要是不開正門，還總堵后門，那就是逼著人翻窗戶。如果窗戶也堵，就只能從煙囪過。（記者 趙婧 鐘源）
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