2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，緊接著便是自由落體式的市場崩潰。
此時，中國人民銀行行長周小川的第二個任期才剛剛開始，美國金融危機(jī)的突襲，注定讓接下來的五年不會輕松。
這個溫和的高個子，給人印象深刻的學(xué)者風(fēng)范，在金融官員中他那種寬闊的國際思維非常突出。在過去十年中，他以改革派姿態(tài)，掌舵著世界最大轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的宏觀調(diào)控最主要部門之一的中國央行。十年來，從國有銀行改革，到人民幣匯率改革，似乎每一次都如在驚濤駭浪中行船。
在周小川從2002年底出任央行行長的第一任任期中，貨幣政策的核心都指向了反通脹。2008年的風(fēng)向變了——要應(yīng)對可能的經(jīng)濟(jì)衰退。這位中國金融系統(tǒng)的在線修復(fù)者，從此開始了另一場修復(fù)——將中國經(jīng)濟(jì)拉回正常增長通道。
隨著央行一系列貨幣手段出臺，周小川提出宏觀調(diào)控在提法上轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策。與之相伴的，是四萬億投資計劃。
這場經(jīng)濟(jì)拯救行動留給今天的印象如此深刻，以至于2013年3月，當(dāng)央行行長周小川同時以全國政協(xié)委員的身份出現(xiàn)在兩會時，人們還是會關(guān)心，2009年刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策的“劑量”是否過大？
不過，2011年，當(dāng)周小川在兩會上表示，貨幣政策將歸于正常化時，他又成為一個在線修復(fù)者。并且，一場更大的棋局展開了，這就是人民幣國際化。
而今，棋到中局，這是一個還未完成的任務(wù)。
未完成的在線修復(fù)
很多人會說，如果2008年危機(jī)來臨之時，中國國有銀行改革的背水一戰(zhàn)尚未取得進(jìn)展，后果也許完全不同。周小川在華盛頓舉行的《歐洲貨幣》2011年度“全球最佳央行行長”獎，在頒獎典禮上致辭時稱：“中國堅定推進(jìn)金融改革，及時補(bǔ)充銀行資本和處置不良資產(chǎn)，為應(yīng)對全球金融危機(jī)奠定了良好的基礎(chǔ)。”
對于周小川來說，那也是他第一個任期的最大挑戰(zhàn)之一。
2002年底，時任證監(jiān)會主席的周小川調(diào)任央行行長。此時，一些海外學(xué)者宣稱中國銀行業(yè)已經(jīng)技術(shù)上破產(chǎn)，而身背萬億不良資產(chǎn)的國有銀行的改革，曾被國際金融界認(rèn)為是世界上最復(fù)雜、最艱難的金融改革，是“不可能完成的任務(wù)”。“亞健康狀態(tài)是有一些毛病，但總體而言不影響正常的工作、生活，需要吃藥或者保養(yǎng)，邊工作邊修理。”周小川帶領(lǐng)的央行就充當(dāng)了“在線修復(fù)”中國金融體系、維護(hù)金融穩(wěn)定的角色。周小川把這種“修理”叫“在線修復(fù)”，這是因為經(jīng)濟(jì)運行沒法中斷，金融體系卻亟待改革。
2003年，中國國有銀行開始通過股份制改造，調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)來真正改變國有銀行的運行機(jī)制。
當(dāng)年9月，國務(wù)院國有獨資商業(yè)銀行股份制改革試點工作領(lǐng)導(dǎo)小組成立。
2003年12月16日國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司，明確匯金公司代表國家對重點金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行財務(wù)重組并履行出資人職能。當(dāng)年年底，450億美元外匯儲備悄然注入中行和建行，從而啟動了國有銀行的股份制改革，后來便進(jìn)行了財務(wù)重組、處置不良資產(chǎn)、上市等步驟，具體操作中，實行“一行一策”。
此后，工行、中行、建行、交行、農(nóng)行等國有銀行都已建立起現(xiàn)代公司治理架構(gòu)，并先后成功上市。周小川2004年曾說，上市僅僅是處于整個改革過程中前半階段。改革的最終目標(biāo)是為了建立一整套新的市場激勵和約束機(jī)制，徹底打破國有商業(yè)銀行的“準(zhǔn)官僚體制”，將其變成真正的市場主體。
這意味著，在線修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束。
而且，在利率、匯率都沒有市場化，直接融資占到社會融資很少比重，金融市場并不發(fā)達(dá)的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中，整個金融體系要實現(xiàn)的修復(fù)絕不僅僅是幾家國有銀行那么簡單。而“在線”則意味著，作為世界最大轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的央行行長，周小川同時要面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)調(diào)控。他的第一個任期，面對的正是這樣的局面。
轉(zhuǎn)軌期央行行長
2003年4月28日，中國銀監(jiān)會成立，負(fù)責(zé)金融監(jiān)管職責(zé)。
這意味著“央行在周小川上任之時成為了一家真正職能清晰、目標(biāo)明確的央行。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)教授陳志武對《經(jīng)濟(jì)觀察報》說。
此時的央行采用金融、經(jīng)濟(jì)手段積極參與宏觀調(diào)控，通過上調(diào)利率、存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作的組合拳連續(xù)出擊防止經(jīng)濟(jì)過熱，很大程度上改變了我國央行以往更多地依靠行政手段進(jìn)行調(diào)控的做法。
2003年，央行調(diào)控的目標(biāo)首先對準(zhǔn)了房地產(chǎn)。央行121文件引起極大爭議。當(dāng)時人們未必想到，這是一輪持續(xù)10年的房地產(chǎn)調(diào)控的開始。此后，反通脹成為貨幣政策的主基調(diào)，一直到2008年危機(jī)爆發(fā)。
一部分業(yè)界人士認(rèn)為，為了服從政府投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的總需求，央行連年增發(fā)貨幣，盡管人民幣在與美元的博弈中處于下風(fēng)而不斷升值，但在國內(nèi)卻因為這種不斷的貨幣超發(fā)而出現(xiàn)了購買力下降的問題，導(dǎo)致人民幣深陷“對外升值，對內(nèi)貶值”的僵局。
央行一位司局級官員對《經(jīng)濟(jì)觀察報》表示：“人民幣投放，大家抱怨，外匯儲備購買美國國債大家批評，我們用很市場化的手段調(diào)控會被質(zhì)疑，我們用不那么市場化的手段調(diào)控也會被質(zhì)疑，周行長對這類事情他也不去做辯解，讓時間去證明。”
匯豐經(jīng)濟(jì)研究亞太區(qū)常務(wù)總監(jiān)兼聯(lián)席主管屈宏斌認(rèn)為，把中國放在一個全球的新興市場國家的范圍比較而言的話，央行過去十年的貨幣政策相對來講屬于優(yōu)等生。他衡量的指標(biāo)是，最終的結(jié)果是保持增長和通脹之間相對比較好的組合。
國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，周小川開始相信，中國的貨幣政策應(yīng)該以多重目標(biāo)制，即維護(hù)低通脹、推動經(jīng)濟(jì)合理增長、保持較為充分的就業(yè)和維護(hù)國際收支平衡。
此后，央行放棄了貨幣供應(yīng)量這個過去被“相機(jī)抉擇”的貨幣政策工具，轉(zhuǎn)而將政策利率作為引導(dǎo)預(yù)期的手段，即“管理通脹預(yù)期”。“大量的貨幣存款是‘籠中虎’，一旦放出來，就會導(dǎo)致通貨膨脹，但籠子的門實際上很難關(guān)嚴(yán)，要把通脹預(yù)期穩(wěn)住，只有讓老虎自覺呆在籠子里，這樣超過實體經(jīng)濟(jì)發(fā)行的、存在于其他環(huán)節(jié)的貨幣就不會涌到市場上來導(dǎo)致通貨膨脹。”2011年3月18日周小川在央行一次學(xué)術(shù)講座上如此說。
他依然面對一個對價格敏感度不夠高的、正在修復(fù)中的金融體系，貨幣政策作用的發(fā)揮也因此受到制約，“當(dāng)政府仍然對經(jīng)濟(jì)調(diào)控握有全面的權(quán)力的時候，央行作為一個貨幣政策執(zhí)行機(jī)構(gòu)，能夠發(fā)揮的主動性其實仍然很有限。”陳志武評價說。
由于央行更多使用準(zhǔn)備金等工具，也在一段時間里出現(xiàn)了負(fù)利率，輿論多有議論，并將責(zé)任指向央行。對此周小川有自己的解釋：“境內(nèi)外利差明白地擺在那里，‘熱錢’有逐利的動機(jī)，怎么辦？在這種壓力下，存款利率不要著急動。實際負(fù)利率的存在是在各種因素的綜合下形成的，并不是我們有意選擇的結(jié)果。”
在這種政策和市場的互相試探、不斷試錯、不斷修復(fù)的過程中，市場在悄然發(fā)生變化。
陳志武對《經(jīng)濟(jì)觀察報》表示：“我相信周小川已經(jīng)做了最大的努力去爭取幣值的穩(wěn)定。換任何一個人做央行行長，我相信央行的獨立性都會比周小川的要小，這和他個人背景有關(guān)系，也和他對市場化的價值堅持有關(guān)系。”
棋到中局
上世紀(jì)80年代末，一本名為《中國經(jīng)濟(jì)改革的整體設(shè)計》的著述在中國學(xué)術(shù)界引起巨大反響。這本由吳敬璉、周小川等人著的書，闡述了中國經(jīng)濟(jì)體制改革面臨的局勢與選擇，特別是提出了整體改革的基本思路。
金融系統(tǒng)的在線修復(fù)是一盤完整的棋局，而每個棋子的先后，對整個棋局都會產(chǎn)生影響。由此，完整布局和協(xié)調(diào)推進(jìn)就成為這種修復(fù)的關(guān)鍵。周小川對此的理解，應(yīng)該出自他信奉的整體改革理論。
上述央行司局級官員對《經(jīng)濟(jì)觀察報》說：“周行長常常停下來了，往回走點，再往前走。他是搞控制論、系統(tǒng)論的，最早在北京化工學(xué)院念書，就是研究這個的。周小川的很多改革方案，是聯(lián)動的、系統(tǒng)的、講究協(xié)同改進(jìn)的。協(xié)同改進(jìn)的好處是哪方面條件成熟先走，主動走不了了就被動地走。”
當(dāng)國有銀行改革仍在進(jìn)程中時，對利率市場化的推進(jìn)已然開始。2004年，央行宣布取消貸款利率封頂，下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍，同時允許銀行的存款利率可以下浮，下不設(shè)底，但不可上浮。但當(dāng)時，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不充分暢通和健全，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革也沒有加快。
8年后，一度因金融危機(jī)中斷的利率市場化加速推進(jìn)。很多商業(yè)銀行行長公開表示還沒有做好利率市場化準(zhǔn)備，他們認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不充分通暢和健全，亞健康的金融體系具有強(qiáng)大的慣性。但周小川認(rèn)為，這8年的商業(yè)銀行在修復(fù)中日漸成熟，可以進(jìn)一步推動改革以倒逼銀行更加精細(xì)化經(jīng)營。2012年6月，央行宣布存貸款利率浮動區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大，存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。
目前占金融部門融資總額近一半的非貸款類業(yè)務(wù)資金價格已完全市場化；另一半依靠銀行貸款實現(xiàn)的融資，絕大部分也已在貸款利率下限之上自主定價。
匯改是另一場大考。
2003年，周小川上任不到一個月，日美相繼施壓，國際上人民幣被嚴(yán)重低估的聲音不絕，周小川在國際、國內(nèi)各種場合始終傳遞著同樣的聲音：穩(wěn)定的人民幣匯率對于世界經(jīng)濟(jì)是重要的，人民幣匯率改革問題應(yīng)該循序漸進(jìn)。彼時的他最大的顧慮就是尚在修復(fù)期的中國金融體系還沒有準(zhǔn)備好。
2005年7月21日，央行宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，匯改正式啟動。歐洲中央銀行行長特里謝說，中國決定人民幣匯率不再盯住單一美元，將“有助于全球金融穩(wěn)定”，也有利于“世界經(jīng)濟(jì)更好地運轉(zhuǎn)”。
曾經(jīng)在歐洲央行工作的瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光記得，當(dāng)時周小川到歐洲央行訪問時和謝里特有多次交鋒，謝里特也是逼著中國要一次性大幅度升值。沈建光對《經(jīng)濟(jì)觀察報》表示：“匯率制度上，周小川也是頂住美國和歐洲壓力，還有國內(nèi)很多部委和企業(yè)的壓力，前者希望一步升值到位，后者提出不動，現(xiàn)在看來采取漸進(jìn)式的升值，是最好最合理的。他最終采取漸進(jìn)升值的做法也得到了特里謝的尊敬。正是因此，中國能在這次金融危機(jī)中相對安全。”
2010年6月，中國進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性。2012年4月，人民幣匯率浮動區(qū)間由0.5%進(jìn)一步擴(kuò)大至1%。
陳志武認(rèn)為周小川這十年干的最重要的事情是對外開放，他認(rèn)為甚至可以更快一些推進(jìn)。但國內(nèi)不少金融業(yè)內(nèi)人士則持有不同觀點，他們質(zhì)疑周小川會不會跑得太快了？其他配套改革沒跟上，會不會出現(xiàn)風(fēng)險？會不會有很多套利交易？外貿(mào)企業(yè)會不會承受不住？
還有聲音說，人民幣國際化怎么走到資本項目可兌換前面去了？一些批評意見認(rèn)為，其他條件還沒準(zhǔn)備好，就開始在進(jìn)口付匯時用人民幣替換外匯，這樣外匯儲備不是會增長得更快嗎？
“本幣國際化是金融危機(jī)給出的一個機(jī)會窗口。在這種情況下，有些步驟、順序我們事先無法充分準(zhǔn)備，但又想抓住這個窗口，就會有差價和套利出現(xiàn)，這是不可避免的，周小川認(rèn)為這是一個難得的歷史機(jī)遇，必須抓住。
沈建光對《經(jīng)濟(jì)觀察報》表示：“國際儲備貨幣的改革現(xiàn)在是關(guān)鍵時候，中國外匯管制的放松、直接和間接投資的放松、人民幣跨境流動的放松、利率市場化的改革，推進(jìn)的步伐都非常快。這些政策需要持續(xù)下去。”（記者 胡蓉萍）
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