[摘要] 在融資難的背景下，越來越多的上市房企選擇股權質押的方式融資，其中泛海國際、陽光城等房企的股權質押比例已經超過50%。股權質押是資本市場常見的融資方式，但是隱藏的風險也逐漸浮于水面。
股權質押是指公司股東以股票作為質押物向質押方融入資金，并定期支付利息。當出質人到期不能履行債務時，質押方可以依照約定處置股票。在融資難的背景下，越來越多的上市房企選擇股權質押的方式融資，其中泛海國際、陽光城等房企的股權質押比例已經超過50%。股權質押是資本市場常見的融資方式，但是隱藏的風險也逐漸浮于水面。
房地產行業股票質押規模占比居A股首位
近期，泰禾投資率先進行“減負”，一周兩次發布股票解除質押公告。
7月19日，泰禾投資將9143萬股股份解除質押，占其所持股份比例的15%。此前的7月12日，3057萬股股票解除質押，占其所持股份比例的5.01%。兩次解除質押之后，泰禾集團的股權質押比例為54.38%，大股東質押率依然在90%以上。
不僅僅是泰禾集團，在融資難的背景下，房地產行業已經成為股權質押比例高的“高危區”。多數上市房企股權質押比例已經超過50%。
據wind數據顯示，截至7月25日，股票質押比例超過50%的房企有銀億股份（83.11%）、泛海控股（71.83%）、新光圓成（67.93%）、九鼎投資（67.22%）、皇庭國際（64.18%）、粵泰股份（63%）、財信發展（61.06%）、粵泰股份（63%）、海航基礎（60.10%）、陽光城（60.05%）、新華聯（59.66%）、萬通地產（58.49%）、嘉凱城（56.35%）、泰禾集團（54.38%）、中洲控股（53.91%）。
此外，房企中大股東質押率較高的房企包括萬科、綠地控股、新城控股，大股東質押率分別為100%、77.95%、57.33%。萬科A的第三大股東為寶能旗下鉅盛華，其質押率為100%，但由于非第一、二大股東質押，整體累計質押比例并不高。而綠地控股也為第一大股東質押。
不僅是單個房企，據川財證券研究報告，從各行業的股票質押規模占A股整體股票質押規模的占比來看，房地產行業已經躍升為第一位。
高質押背后的融資困境
房企對股權質押融資依賴度增強，也反映了房企其他融資渠道的收緊。
自2016年“9·30”新政以來，銀行貸款、公司債、房地產信托、私募資管、股權融資等均受到嚴格監管。方正證券發布的研究報告顯示，從各渠道融資申請難易程度上來看，目前海外債、短期融資、中期票據、定向工具、ABS發行難度較低；房地產開發貸、公司債、非標融資發行難度較大；IPO、定向增發已基本停滯。
一方面傳統融資渠道收緊，融資成本高漲、融資門檻高，另一方面，房企還面臨著高負債率、集中償債的壓力。
截至目前，A股上市房企整體負債率已接近80%，其中33家房企負債率高于80%。此外，由于2015年和2016年的房企發債潮，2018年開始進入集中償付期，往后兩年壓力更大。
克而瑞分析師朱一鳴表示，股權質押對于房企的控股股東來說，大部分是融資需求，一般來說，與該企業的負債率有較大關系，即負債率較高的房企，股權質押的需求較高，承擔的風險較大。
“瘋狂”股權質押被叫停
股權質押融資雖然能解資金之渴，但是，對房企來講也是一把雙刃劍。
為了防范風險，金融機構對于質押的個股，一般都設有質押率、預警線、平倉線等。一般來講，股權質押的預警線是借出本金的160%，平倉線是本金的140%。在市場急劇下跌的情況下，質押股票的市值急劇下降，股票質押將面臨平倉風險。
控股股東或許還面臨著失去公司控股權的局面，公司的盈利狀況也可能持續惡化。
目前，在宏觀政策趨嚴的情況下，房地產市場不確定性增強，從近期的股票走勢來看，多數上市房企的股票在低谷徘徊。
易居智庫研究總監嚴躍進也認為：“在股價下跌等情況下，股權質押融資容易產生問題，若此類融資的規模過大，也易引起各類股東的質疑。”
不過，就目前的市場情況看，朱一鳴認為系統風險發生的可能性并不大。據其分析：“股權質押危機的本質是股價持續大幅下跌。雖然房地產板塊短期跌幅較大，但股價已經基本反映近期不斷產生的利空，總體估值較低，未來不存在繼續大幅下跌的空間。因此，房企不存在大規模股權質押危機，但不排除個別邊緣小型房企出現問題。”
朱一鳴補充道：“即使股價繼續大幅下跌，股權質押風險也總體可控。房企的資產質量和流動資金均遠高于那些依賴政府補貼、自身經營不佳的企業，比如環保、新能源等行業的企業。房企可以不斷補充質押物或流動資金來避免股份平倉風險。房企的資產主要是土地以及現金等，只要不出現房價大幅下跌的情況，資產質量將始終保持較高水平。”
不過，目前股權質押隱藏風險已引起監管層的注意。今年年初，《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》正式實施，其中明確股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。
在新規則的運行下，“瘋狂”的股權質押也被叫停，而此前質押比例較高的房企將無法進行新的股權質押融資。
