[摘要] 日前，繼長江實業與和記黃埔今年年初成功重組后，長江基建（01038.HK）與電能實業（00006.HK）的合并交易原本也志在必得，不過由于電能實業對出價不滿意投下反對票，令此交易告吹。此次合并失敗，不代表李嘉誠的商業王國資產重組就停止了，可能只是時間表的延后，等待未來準備充分再戰。不過，此次重組交易失敗，無疑將李嘉誠的退休時間再次推后。
收購英國電信運營商O2股權遭歐盟反壟斷調查、購意大利電訊計劃告吹、收購法國一家視頻公司被政府“婉拒”……將重心撤離內地后，李嘉誠“碰壁”的事可不少。
日前，繼長江實業與和記黃埔今年年初成功重組后，長江基建（01038.HK）與電能實業（00006.HK）的合并交易原本也志在必得，不過由于電能實業對出價不滿意投下反對票，令此交易告吹。
對于不少電能實業的小股東而言，長江基建就像“窮書生”，而坐擁幾百億現金的電能實業則貴為“千金大小姐”，想“聯姻”，禮金不夠可不行。
香港資深投資銀行家溫天納對《第一財經日報》記者表示，此次合并失敗，不代表李嘉誠的商業王國資產重組就停止了，可能只是時間表的延后，等待未來準備充分再戰。不過，此次重組交易失敗，無疑將李嘉誠的退休時間再次推后。
電能小股東強烈反對
長江基建和電能實業的股東大會都在香港紅磡海逸君綽酒店舉行。11月24日11時30分，《第一財經日報》記者在長江基建股東大會召開前發現，有不少長江基建的小股東都對方案表示支持。其中一名股東稱，參考公司發出的獨立財務報告，這一單交易在出價上不算太差，自己同時持有長江基建和電能實業，將會投贊成票。
長江基建主席李澤鉅在長江基建的股東大會上稱，此次合并交易其實并非志在必得，也不能“亂出價”損害長江基建股東利益，他身為主席，不能只講錢，也要顧人情。
李澤鉅認為，長江基建對合并電能實業的出價已經十分公道。但微妙之處在于，到了當天14時30分，電能實業股東大會召開后，持有反對意見的股東開始變多。
一名電能實業的小股東稱，長江基建是因為缺錢才要與電能實業合并，因此應該派更多股息給電能實業股東。
另一名股東則透露，電能實業召開股東大會時，會場內有些混亂，身兼長江基建副主席及電能實業主席的霍建寧在會場解釋，臺下的小股東則交頭接耳，埋怨董事會提案不公平。
霍建寧稱，如果真的如外界建議，先將特別股息派給股東將會影響換股比例，即原本每股電能實業可以換1.066股長江基建，若先派息，可能導致低于1股，希望股東考慮換股比例為主。
最終，長江基建與電能實業11月24日晚間在港交所發布聯合公告稱，由于有49%的電能股東投反對票，令合并交易失敗。電能實業股份將不會撤銷其于聯交所的上市地位，同時不會向長江基建股東支付長江基建特別股息。
根據規定，如果要通過合并計劃，長江基建與電能實業都要有超過75%的股東投贊成票。
價還不夠高？
有分析人士稱，此次合并交易的失敗，主要因為電能小股東對出價不滿意，不過，其實長江基建在10月7日曾經加過一次價，將每股電能實業可換長江基建的股份調高，并增加了特別股息的派發金額。
10月7日，長江基建宣布，每股電能實業可換1.066股長江基建，而每持有1股長江基建將獲得7.5港元的特別股息，這些都比9月8日公布的最初方案更為優惠。根據9月8日的方案，每股電能實業只能換1.04股長江基建，長江基建將獲得每股5港元的特別股息。
對于一向都“端著”的李家來說，這一點顯得非常不容易。根據Dealogic數據，李嘉誠完成的各類跨國交易、上市公司合并重組中，這是僅有的第三次修改交易條款。
此外，就在11月初，有兩家股東代理公司向股東發出建議，讓他們投下反對票，只因交易的出價太低。不少市場人士稱，以過去一年的股價計算，每股電能實業可換1.2股長江基建，但即便加價后，每股電能實業只能換1.066股長江基建，顯得不太合理。
豐盛金融資產管理部分析員馮宏遠對本報記者表示，此次交易的失敗另一原因是公司對港股市場的判斷失誤。當時港股市場氣氛很差，如果此時宣布重組交易，會有很多悲觀的投資者想拿錢走人，支持交易通過，但最終港股卻在第四季絕地大反擊，在9月8日兩家公司宣布合并的交易之時，恒生指數收報21259.04點，而直至11月24日，恒生指數收報22587.63點，中間有6.25%的漲幅。
馮宏遠稱，如果兩家公司能夠成功合并重組，將電能實業的大量現金做出更好的部署，對兩家公司長遠來說肯定是好事，但如果不能成功，影響也不會很大。由于長江基建與電能實業都是長和系直接控股，即便今年不做合并重組的安排，可以等到明年再做，不用急于一時，所以可以從此次交易的出價來看，李家的價格也顯得相對保守。
多家投行對交易失敗反應負面，瑞銀稱，電能實業失去了為其大量現金儲備作戰略部署的機會。截至2015年6月30日，公司的凈現金水平達到了578.58億港元。過去18個月，每當被問到公司有700億港元的巨大現金儲備時，管理層都會對投資者表示，如果2016年初不能做出部署，公司會派發特別股息給股東。盡管如此，瑞銀仍認為在現金沒有部署的情況下，股價仍會下滑，該行將其12個月目標價由80港元下調至75港元。
馮宏遠認為，由于市場對股價的下滑已經有所預防，所以在11月25日開市之時，不論是長江基建還是電能實業的跌幅都不大，而未來兩家公司的股價也不會再出現大幅下挫。兩家公司分別收報68.8港元及70.55港元，如果與9月8日交易提出前相比，兩家公司的股價相差已經不遠，長江基建9月8日的收市價為66.15港元，而電能實業當時的收市價為67.65港元。
李嘉誠退休或再次延后
長江基建發布聲明稱，長江基建對兩家公司未能成功合并感到可惜，公司將貫徹持續增長的策略，在現有的基建投資組合及財務基礎下，繼續致力尋求新擴展機遇。而電能實業也對投票結果表示失望，但尊重股東表達的意向，公司業務將如常運作，電能會做內部商討，以決定下一步行動，長遠目標是為股東增值。
根據香港證券法，在合并重組交易遭到否決后，一年內不能再重新提出合并計劃。
溫天納認為，從集團層面看，此次交易失敗可能令企業內部的資源無法有效發揮，未來1至2年公司可能會重新布局，為資產重組做足準備，但短期來看，長江基建的股價將會受到壓制，但長遠來說，手握大量現金的電能實業還是會有新的并購事宜。
事實上，李家自從將重心撤離內地后，“碰壁”的事沒少發生。
2013年，長和系旗下3意大利曾提出收購意大利電信的流動通訊業務，但因遭到監管機構的強烈反對，最終交易告吹。
今年年初，李澤楷旗下的電訊盈科曾欲收購法國Orange公司旗下視頻平臺Dailymotion（每日影像）。不過，持有Orange公司25%股份的法國社會黨政府介入了這樁交易，不主張為Dailymotion選擇一個非歐洲的買家。最終，電訊盈科決定放棄收購。
除上述兩項已經告吹的并購案外，本月初傳出消息，歐盟正對李嘉誠名下長和收購英國電信運營商股權進行反壟斷調查。
此前，和記黃埔“抄底英國”，宣布將以92.5億英鎊從西班牙電信巨頭TelefonicaSA手中收購英運營商O2全部股權。若收購完成后，英國O2與和記黃埔在英國的電信業務Hutchison3GUKLimited將整合為合并公司，“Three英國”將成為當地最大的移動電訊運營商。
歐盟委員會稱，這樁合并交易將誕生出英國最大的移動網絡運營商，歐委會擔心交易可能會消除一個重要的競爭力量，合并后的實體恐將缺乏動機向其他對手施加重要的競爭壓力。
李嘉誠在今年年初時稱，待集團再上一個“新臺階”時才考慮退休，他認為集團業務比較復雜，業務遍布52個國家，期望將集團帶往更穩定的前途。如今，多次“碰壁”無疑迫使李嘉誠的退休時間繼續延后。
