原標(biāo)題：中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？大怪獸國(guó)開(kāi)行才是定海神針！

　　最近民間投資增速急劇下滑，搞得中央高層火急火燎的，雖然可能作用不大，但是還是派出了督查組下去了解情況。

　　民間投資增速下滑，但是整個(gè)固定資產(chǎn)投資增速并未明顯下滑，就靠國(guó)家投資硬頂著。

　　可是，國(guó)有投資靠什么？靠國(guó)開(kāi)行！國(guó)開(kāi)行這些年來(lái)素有“財(cái)政二部”之稱(chēng)，堪比宇宙第一行工行。

　　2015年，國(guó)開(kāi)行發(fā)放人民幣貸款2.15萬(wàn)億（注意：這個(gè)數(shù)字不是國(guó)開(kāi)行新增），如果與全國(guó)新增貸款規(guī)模比，占比超過(guò)18%。

　　從棚戶(hù)區(qū)改造到鐵路、水利建設(shè)……這些由政府推動(dòng)的穩(wěn)增長(zhǎng)核心領(lǐng)域的投資如果出現(xiàn)下滑，中國(guó)的投資增速還能頂住嗎？如果投資頂不住，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)還能頂?shù)米幔?/p>

　　所以，無(wú)論多么仔細(xì)地研究這個(gè)“大怪獸”都不為過(guò)。它關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)（準(zhǔn)確說(shuō)是投資）的生死存亡。

　　一、政府的左膀右臂

　　如果說(shuō)發(fā)改委是小國(guó)務(wù)院，那么說(shuō)國(guó)開(kāi)行是小財(cái)政部應(yīng)該不為過(guò)。

　　如果沒(méi)有國(guó)開(kāi)行的支持，這屆中央政府的穩(wěn)增長(zhǎng)政策可以說(shuō)動(dòng)彈不得。因?yàn)橐€(wěn)增長(zhǎng)，就要投資，要投資，首先要錢(qián)。

　　錢(qián)從哪里來(lái)是關(guān)鍵，就要銀行放貸款。

　　2013年總理剛剛上任，提出要搞棚戶(hù)區(qū)改造，但是沒(méi)有錢(qián)。一直到次年3月底，他先去遼寧內(nèi)蒙考察，看棚戶(hù)區(qū)，回來(lái)后幾天就開(kāi)了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要讓開(kāi)發(fā)性金融支持棚改。

　　可是國(guó)開(kāi)行也沒(méi)那么多錢(qián)，怎么辦？于是發(fā)明了一個(gè)PSL，讓央行給錢(qián)。錢(qián)來(lái)了，棚改項(xiàng)目這幾年如火如荼。按國(guó)開(kāi)行的說(shuō)法，2016年棚改要繼續(xù)加碼，貸款要搞到9500億！（2015年是7500億。）

　　棚改不是保障房，也不是廉租房，改完之后的建設(shè)還是增加了商品房的供給。在庫(kù)存這么高的情況下，棚改項(xiàng)目還在拼命建房子。可能持久嗎？

　　其他穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目也類(lèi)似，雖然沒(méi)有央媽的PSL專(zhuān)門(mén)支持。2014年李克強(qiáng)去了兩個(gè)部委級(jí)單位考察，鐵總和水利部，目的就是督促這些投資項(xiàng)目落實(shí)。鐵路和水利也是國(guó)開(kāi)行的重點(diǎn)投向，去年國(guó)開(kāi)行鐵路貸款有1000億，水利項(xiàng)目將近800億，2015年李克強(qiáng)專(zhuān)門(mén)去國(guó)開(kāi)行考察，一再督查要求國(guó)開(kāi)行任務(wù)加碼。

　　棚改、鐵路、水利是這屆政府穩(wěn)增長(zhǎng)的重中之重，靠的就是國(guó)開(kāi)行。

　　去年還有新發(fā)明，即國(guó)開(kāi)發(fā)展基金。本來(lái)國(guó)開(kāi)行的債券也主要是商業(yè)銀行買(mǎi)。但去年又有新名字：專(zhuān)項(xiàng)金融債，定向讓郵儲(chǔ)銀行買(mǎi)。然后將這些錢(qián)成立基金，當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道要搞一萬(wàn)億，然后這些基金作為股權(quán)的形式投資，撬動(dòng)其他貸款。

　　國(guó)開(kāi)行官方披露，去年國(guó)開(kāi)基金搞了5800億，如果以3倍的杠桿來(lái)撬動(dòng)其他貸款，大約是1.7萬(wàn)億的投資規(guī)模。

　　這個(gè)基金運(yùn)作很不透明，市場(chǎng)只能從上市公司的公報(bào)中發(fā)現(xiàn)，原來(lái)還投了不少上市公司。今年，國(guó)開(kāi)行又繼續(xù)創(chuàng)新，搞了“投貸”聯(lián)動(dòng)。

　　要花錢(qián)穩(wěn)增長(zhǎng)，怎么辦，財(cái)政是拿不出那么多錢(qián)了，那就讓國(guó)開(kāi)行去干吧。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)大概就是這個(gè)邏輯。

　　二、放貸款穩(wěn)增長(zhǎng)就靠它了！

　　相比其他的政策性銀行，國(guó)開(kāi)行已經(jīng)很開(kāi)明，年報(bào)和季度主要數(shù)據(jù)都會(huì)披露。但是很多信息仍十分不透明，上文說(shuō)的國(guó)開(kāi)基金的運(yùn)作就是其中的一例。

　　先來(lái)看看國(guó)開(kāi)行每年發(fā)放的人民幣貸款的體量。

　　以2015年的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)開(kāi)行當(dāng)年累計(jì)的人民幣貸款2.15萬(wàn)億，而當(dāng)年全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的新增人民幣貸款為11.72萬(wàn)億。這樣計(jì)算，占比達(dá)到18%。

　　這個(gè)比例基本上比較穩(wěn)定。但從上圖可以看出，國(guó)開(kāi)行貸款占比少的時(shí)候恰恰是2009年，也就是四萬(wàn)億最火的時(shí)候。

　　但是上述比較并不太科學(xué)，應(yīng)當(dāng)用國(guó)開(kāi)行的新增人民幣貸款和全國(guó)新增人民幣貸款進(jìn)行比較，下圖是國(guó)開(kāi)行新增貸款的情況，近年維持在6000億-7000億之間，如果和全國(guó)新增比，占比不高，2015年占5%。

　　新增貸款規(guī)模在2008年陡然加速，然后停留在一個(gè)穩(wěn)定的平臺(tái)。

　　2014年全年貸款突破2萬(wàn)億，新增貸款較前一年也有回升。這一年是國(guó)開(kāi)行承擔(dān)重任的一年，上文說(shuō)的PSL以及李克強(qiáng)抓水利、鐵路穩(wěn)增長(zhǎng)都在這一年。2016年1月份國(guó)開(kāi)行召開(kāi)工作會(huì)議，但沒(méi)有披露當(dāng)年的人民幣貸款余額。

　　真正重要的是貸款投向，因?yàn)閲?guó)開(kāi)行等政策性銀行承擔(dān)的是政策方向的貸款任務(wù)。跟隨政府的指揮棒走，指哪打哪。

　　上圖一目了然，棚改為第一大戶(hù)，棚改、鐵路、水利加上扶貧，已經(jīng)占據(jù)大半貸款投向。

　　在某些領(lǐng)域的貸款，國(guó)開(kāi)行占據(jù)極大的比重，棚改是典型。不過(guò)，其他銀行很少專(zhuān)門(mén)做棚改貸款的統(tǒng)計(jì)。

　　以鐵路為例，2015年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資將近6000億，而國(guó)開(kāi)行一家就占了1000多余億，占比在1/6左右。

　　根據(jù)2016年工作會(huì)議的布置，2016年的重點(diǎn)類(lèi)別的貸款投向如下（和2015年進(jìn)行比較）。

　　從這個(gè)計(jì)劃安排來(lái)看，2016年棚改繼續(xù)異軍突起，其他類(lèi)別稍有下降。

　　三、擔(dān)心嗎？

　　雖然有督查組在行動(dòng)，但是民間投資增速短期內(nèi)要反彈，估計(jì)很難。

　　那么，中國(guó)投資只有靠政府的穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目了。從某種意義上也就靠國(guó)開(kāi)行了。

　　而通過(guò)鐵總和交通部的數(shù)據(jù)來(lái)看，鐵路和公路建設(shè)的增速也在回落（請(qǐng)去鐵總和交通部官網(wǎng)查詢(xún)數(shù)據(jù)分析，此處不贅述）。棚改總量目標(biāo)達(dá)到之后，也不可能無(wú)限地投入，那么未來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)到底什么？

　　去年有一個(gè)小的新玩意，地下管廊建設(shè)，但是看起來(lái)小事，其實(shí)非常復(fù)雜，因?yàn)榈叵鹿芫€分屬不同的部門(mén)，很難協(xié)調(diào)。

　　今年還有個(gè)大動(dòng)作——扶貧。恰如2014年為了搞棚改成立住宅金融事業(yè)部，今年成立了扶貧金融事業(yè)部。雖然按照年初工作會(huì)議的規(guī)劃，今年的扶貧貸款只有1500億，比去年還要少600億。

　　從成立這個(gè)事業(yè)部的角度來(lái)看，扶貧貸款也許還會(huì)加碼，不會(huì)減少。也不排除同樣來(lái)個(gè)PSL。有央媽在，怕什么。

　　除扶貧之外，真正的神器是國(guó)開(kāi)發(fā)展基金。通過(guò)工商局網(wǎng)站可以看到這家企業(yè)的注冊(cè)信息。法人代表王用生是國(guó)開(kāi)行副行長(zhǎng)，河南人，全國(guó)人大代表歸屬遼寧團(tuán)。

　　這個(gè)之所以能稱(chēng)為神器，因?yàn)檫M(jìn)入方式不一樣，官方說(shuō)法叫“創(chuàng)新融資服務(wù)模式”。這個(gè)錢(qián)作為資本金進(jìn)入，還有撬動(dòng)更多的貸款，實(shí)際上是給的是一根杠桿，而且還有各種聯(lián)動(dòng)模式。

　　比如4月底，中國(guó)金融時(shí)報(bào)報(bào)道的債券、貸款和股權(quán)投資相結(jié)合的模式。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：大怪獸國(guó)開(kāi)行才是定海神針

　　去年搞了5800億，撬動(dòng)將近2萬(wàn)億投資。今年的規(guī)模呢？目前還不清楚，這也是影響中國(guó)投資走向的關(guān)鍵。更關(guān)鍵的是，其到底可以帶動(dòng)多少民間投資呢？

　　穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)還有什么穩(wěn)增長(zhǎng)的幺蛾子模式飛出來(lái)呢？（譚翊飛）