中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期已經(jīng)反映在A股行情當(dāng)中，目前制約行情上漲的主要因素是資金面。資金面短期與政策創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度最大，中長(zhǎng)期與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型內(nèi)生動(dòng)力相關(guān)。短期內(nèi)股市信心重建的關(guān)鍵就是政策撬動(dòng)資金，增量資金入場(chǎng)將改善A股生態(tài)環(huán)境。6月份建議重點(diǎn)圍繞“國(guó)家安全”和“節(jié)能環(huán)保”展開(kāi)投資機(jī)會(huì)的挖掘。
信心重建的兩個(gè)基本要素
過(guò)去若干年，A股的功利主義做法就是做大，因此中國(guó)股市的擴(kuò)容全球第一。正是這種殺雞取卵的功利主義做法，導(dǎo)致A股嚴(yán)重失血，徹底被邊緣化，甚至淪為被做空的工具。現(xiàn)在，管理層提出，要防止和糾正功利主義態(tài)度和脫離實(shí)際的做法，實(shí)際上是對(duì)市場(chǎng)秩序的重建。我們認(rèn)為，市場(chǎng)秩序的重建首先是信心重建，政策主動(dòng)示好是必須的。今年下半年新股發(fā)行100家之說(shuō)就是一種承諾，這種承諾就是順應(yīng)民意，接了地氣。我們估計(jì)在政策主動(dòng)糾偏背景下，A股資金面將逐步改善。6月份我們能夠看到內(nèi)部、外部?jī)煞N資金因素帶給股市的新變化。
政策面，5月份證監(jiān)會(huì)[微博]關(guān)于學(xué)習(xí)貫徹《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的會(huì)議精神是名副其實(shí)的利好。這個(gè)利好和過(guò)去相比，更務(wù)實(shí)，更有利于市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。“注意防止和糾正功利主義的態(tài)度和脫離實(shí)際的做法”就是殺雞取卵和股市被邊緣化喪失融資功能的真實(shí)寫(xiě)照。面對(duì)利好，A股沒(méi)有做出應(yīng)有的反應(yīng)，而是持續(xù)弱平衡，不是因?yàn)榇蠹也恢肋@是利好，而是市場(chǎng)心有余而力不足，缺錢的特征暴露無(wú)遺。
從最近管理層傳遞的消息看，包括上證50、中證500指數(shù)期貨擴(kuò)容、個(gè)股期權(quán)的創(chuàng)新陸續(xù)臨近，而要實(shí)施這些創(chuàng)新，有必要在交易制度上進(jìn)行較大力度的改革，這也是為將來(lái)滬港通做必要準(zhǔn)備。這些對(duì)于上證50、券商股等都形成比較正面影響，我們之前也分析認(rèn)為，市場(chǎng)不會(huì)形成一邊倒的趨勢(shì)，權(quán)重股不具備持續(xù)調(diào)整基礎(chǔ)，因?yàn)樗鼈兪钦邉?chuàng)新的基礎(chǔ)。
資金是信心的源泉。最近一段時(shí)間，我們提出了A股需要重建信心的觀點(diǎn)，其中最大的期待因素就是資金面。4月以來(lái)，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本，加入A股陣營(yíng)的規(guī)模都偏小。央行[微博]放松了流動(dòng)性，商品期貨、現(xiàn)貨、債券的表現(xiàn)都好于股市，而與股市相關(guān)的指數(shù)期貨依舊是空頭壓制，多頭無(wú)法翻身。股市對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期中毒之深，高于其他任何市場(chǎng)，這其中非理性情緒占很大比例。
值得注意的是，5月以來(lái)，股債共振的特征非常明顯。“非標(biāo)”的壓縮，房地產(chǎn)市場(chǎng)的局部降溫，使得機(jī)構(gòu)投資者資金配置方向也逐漸發(fā)生變化。一個(gè)顯著的變化是國(guó)債、企業(yè)債、公司債等近階段表現(xiàn)不錯(cuò)，贏得了資金的追捧，股市雖然表現(xiàn)溫和，但整體節(jié)奏還是震蕩上行，外部資金有緩慢流入股市的跡象。
從資金來(lái)源上看，股市需要的增量資金主要是金融機(jī)構(gòu)。貨幣放松，最終傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)層面。股市作為虛擬經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成，目前主要功能是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資服務(wù)，在注冊(cè)制大勢(shì)所趨的情況下，即便是貨幣放松，股票發(fā)行供給只多不少，相對(duì)于融資，產(chǎn)業(yè)資本加碼股市的能量不大。未來(lái)股市的資金供給主要是金融機(jī)構(gòu)，比如保險(xiǎn)、社保 、養(yǎng)老、企業(yè)年金，QFII、RQFII，滬股通，以及納入摩根斯坦利全球基金后國(guó)際資本的配置，現(xiàn)在需要解決的問(wèn)題就是，如何提高A股吸引力，讓這些資金大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。
6月份，重點(diǎn)關(guān)注T+0政策預(yù)期與A股納入MSCI研究通過(guò)后資金變化。
有活力的經(jīng)濟(jì)要素定有投資機(jī)會(huì)
股市中長(zhǎng)期趨勢(shì)看經(jīng)濟(jì)景氣變化，中短期趨勢(shì)主要取決于資金行為。在長(zhǎng)和短的博弈中，二級(jí)市場(chǎng)總會(huì)有一些股票表現(xiàn)突出。6月份，不妨從兩角度尋找投資機(jī)會(huì)：即自上而下和自下而上相結(jié)合。
自上而下：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一定有一些相對(duì)有增長(zhǎng)活力的行業(yè)或者領(lǐng)域。在這些領(lǐng)域中，有哪些是政策紅利比較厚實(shí)的，行業(yè)發(fā)展模式比較先進(jìn)的，企業(yè)產(chǎn)品受市場(chǎng)歡迎或者有足夠市場(chǎng)容量的。我們可以找出一些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，在空間和時(shí)間兩個(gè)維度上尋求好的交易機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、電子、通訊、醫(yī)藥、傳媒、環(huán)保、軍工、北斗等行業(yè)都保持了相應(yīng)的增長(zhǎng)活力，一些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司跌出來(lái)的機(jī)會(huì)，其實(shí)是可以珍惜的。
自下而上：其實(shí)更多的是關(guān)注股價(jià)、資金、企業(yè)行為短期變化。市場(chǎng)上所謂的好公司其實(shí)就那么多，一些好的公司是可以圈定的。自下而上需要解決的問(wèn)題更多的可能要與各交易策略聯(lián)系起來(lái)，將選時(shí)、倉(cāng)位和對(duì)沖交易聯(lián)系起來(lái)，這樣可以找到弱市環(huán)境下勝出的機(jī)會(huì)。
6月份，建議重點(diǎn)圍繞“國(guó)家安全”和“節(jié)能環(huán)保”展開(kāi)投資機(jī)會(huì)的挖掘。
國(guó)家安全：區(qū)域穩(wěn)定，主要是新疆，中央提出推動(dòng)建立各民族相互嵌入的社會(huì)結(jié)構(gòu)和社區(qū)環(huán)境，這意味著新疆面臨新一輪重大發(fā)展機(jī)遇，從投資到就業(yè)；發(fā)生在國(guó)內(nèi)的暴力恐怖事件對(duì)于通信專網(wǎng)建設(shè)有了更大需求；信息安全，從硬件到軟件，一些涉及國(guó)家命脈、重大安全的部門需要配置中國(guó)元素；軍工北斗：海、陸、空、天、電全方位戰(zhàn)略機(jī)遇，北斗導(dǎo)航技術(shù)全球領(lǐng)先，投資這類公司等于投資了全球最好的公司。
節(jié)能環(huán)保：《2014-2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動(dòng)方案》。單位GDP能耗、化學(xué)需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量分別逐年下降3.9%、2%、2%、2%、5%以上，單位GDP二氧化碳排放量?jī)赡攴謩e下降4%、3.5%以上。這個(gè)任務(wù)很堅(jiān)決，對(duì)于從事節(jié)能減排領(lǐng)域是重大機(jī)遇，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司面臨爆發(fā)機(jī)會(huì)。
(劉海杰)