中國經(jīng)濟增速下滑預(yù)期已經(jīng)反映在A股行情當中，目前制約行情上漲的主要因素是資金面。資金面短期與政策創(chuàng)新關(guān)聯(lián)度最大，中長期與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型內(nèi)生動力相關(guān)。短期內(nèi)股市信心重建的關(guān)鍵就是政策撬動資金，增量資金入場將改善A股生態(tài)環(huán)境。6月份建議重點圍繞“國家安全”和“節(jié)能環(huán)保”展開投資機會的挖掘。
信心重建的兩個基本要素
過去若干年，A股的功利主義做法就是做大，因此中國股市的擴容全球第一。正是這種殺雞取卵的功利主義做法，導(dǎo)致A股嚴重失血，徹底被邊緣化，甚至淪為被做空的工具。現(xiàn)在，管理層提出，要防止和糾正功利主義態(tài)度和脫離實際的做法，實際上是對市場秩序的重建。我們認為，市場秩序的重建首先是信心重建，政策主動示好是必須的。今年下半年新股發(fā)行100家之說就是一種承諾，這種承諾就是順應(yīng)民意，接了地氣。我們估計在政策主動糾偏背景下，A股資金面將逐步改善。6月份我們能夠看到內(nèi)部、外部兩種資金因素帶給股市的新變化。
政策面，5月份證監(jiān)會[微博]關(guān)于學習貫徹《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》的會議精神是名副其實的利好。這個利好和過去相比，更務(wù)實，更有利于市場穩(wěn)定運行。“注意防止和糾正功利主義的態(tài)度和脫離實際的做法”就是殺雞取卵和股市被邊緣化喪失融資功能的真實寫照。面對利好，A股沒有做出應(yīng)有的反應(yīng)，而是持續(xù)弱平衡，不是因為大家不知道這是利好，而是市場心有余而力不足，缺錢的特征暴露無遺。
從最近管理層傳遞的消息看，包括上證50、中證500指數(shù)期貨擴容、個股期權(quán)的創(chuàng)新陸續(xù)臨近，而要實施這些創(chuàng)新，有必要在交易制度上進行較大力度的改革，這也是為將來滬港通做必要準備。這些對于上證50、券商股等都形成比較正面影響，我們之前也分析認為，市場不會形成一邊倒的趨勢，權(quán)重股不具備持續(xù)調(diào)整基礎(chǔ)，因為它們是政策創(chuàng)新的基礎(chǔ)。
資金是信心的源泉。最近一段時間，我們提出了A股需要重建信心的觀點，其中最大的期待因素就是資金面。4月以來，無論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本，加入A股陣營的規(guī)模都偏小。央行[微博]放松了流動性，商品期貨、現(xiàn)貨、債券的表現(xiàn)都好于股市，而與股市相關(guān)的指數(shù)期貨依舊是空頭壓制，多頭無法翻身。股市對于經(jīng)濟下滑預(yù)期中毒之深，高于其他任何市場，這其中非理性情緒占很大比例。
值得注意的是，5月以來，股債共振的特征非常明顯。“非標”的壓縮，房地產(chǎn)市場的局部降溫，使得機構(gòu)投資者資金配置方向也逐漸發(fā)生變化。一個顯著的變化是國債、企業(yè)債、公司債等近階段表現(xiàn)不錯，贏得了資金的追捧，股市雖然表現(xiàn)溫和，但整體節(jié)奏還是震蕩上行，外部資金有緩慢流入股市的跡象。
從資金來源上看，股市需要的增量資金主要是金融機構(gòu)。貨幣放松，最終傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟的企業(yè)層面。股市作為虛擬經(jīng)濟的構(gòu)成，目前主要功能是為實體經(jīng)濟融資服務(wù)，在注冊制大勢所趨的情況下，即便是貨幣放松，股票發(fā)行供給只多不少，相對于融資，產(chǎn)業(yè)資本加碼股市的能量不大。未來股市的資金供給主要是金融機構(gòu)，比如保險、社保 、養(yǎng)老、企業(yè)年金，QFII、RQFII，滬股通，以及納入摩根斯坦利全球基金后國際資本的配置，現(xiàn)在需要解決的問題就是，如何提高A股吸引力，讓這些資金大規(guī)模進場。
6月份，重點關(guān)注T+0政策預(yù)期與A股納入MSCI研究通過后資金變化。
有活力的經(jīng)濟要素定有投資機會
股市中長期趨勢看經(jīng)濟景氣變化，中短期趨勢主要取決于資金行為。在長和短的博弈中，二級市場總會有一些股票表現(xiàn)突出。6月份，不妨從兩角度尋找投資機會：即自上而下和自下而上相結(jié)合。
自上而下：當前經(jīng)濟領(lǐng)域一定有一些相對有增長活力的行業(yè)或者領(lǐng)域。在這些領(lǐng)域中，有哪些是政策紅利比較厚實的，行業(yè)發(fā)展模式比較先進的，企業(yè)產(chǎn)品受市場歡迎或者有足夠市場容量的。我們可以找出一些細分領(lǐng)域的龍頭公司，在空間和時間兩個維度上尋求好的交易機會。我們認為，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、電子、通訊、醫(yī)藥、傳媒、環(huán)保、軍工、北斗等行業(yè)都保持了相應(yīng)的增長活力，一些細分領(lǐng)域的龍頭公司跌出來的機會，其實是可以珍惜的。
自下而上：其實更多的是關(guān)注股價、資金、企業(yè)行為短期變化。市場上所謂的好公司其實就那么多，一些好的公司是可以圈定的。自下而上需要解決的問題更多的可能要與各交易策略聯(lián)系起來，將選時、倉位和對沖交易聯(lián)系起來，這樣可以找到弱市環(huán)境下勝出的機會。
6月份，建議重點圍繞“國家安全”和“節(jié)能環(huán)保”展開投資機會的挖掘。
國家安全：區(qū)域穩(wěn)定，主要是新疆，中央提出推動建立各民族相互嵌入的社會結(jié)構(gòu)和社區(qū)環(huán)境，這意味著新疆面臨新一輪重大發(fā)展機遇，從投資到就業(yè)；發(fā)生在國內(nèi)的暴力恐怖事件對于通信專網(wǎng)建設(shè)有了更大需求；信息安全，從硬件到軟件，一些涉及國家命脈、重大安全的部門需要配置中國元素；軍工北斗：海、陸、空、天、電全方位戰(zhàn)略機遇，北斗導(dǎo)航技術(shù)全球領(lǐng)先，投資這類公司等于投資了全球最好的公司。
節(jié)能環(huán)保：《2014-2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》。單位GDP能耗、化學需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量分別逐年下降3.9%、2%、2%、2%、5%以上，單位GDP二氧化碳排放量兩年分別下降4%、3.5%以上。這個任務(wù)很堅決，對于從事節(jié)能減排領(lǐng)域是重大機遇，細分領(lǐng)域龍頭公司面臨爆發(fā)機會。
(劉海杰)