2013-07-10 08:55:00 來源:中國證券報
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周二滬深指數雖出現了一定幅度的弱反抽，但成交量卻創出年內的地量水平，反映出市場交投熱情大降，整體觀望氣氛濃厚。當前市場已形成的一致預期包括：管理層為進一步促進經濟結構轉型不會出臺新的經濟刺激政策，同時，在宏觀調控的壓力以及美國QE退出的大背景下，資金面大概率也將面臨上行的局面，而國內經濟增速又無太多改善的可能，上述三方面因素均不利于A股前行。不過，我們認為，投資者無需對A股太過悲觀，不排除6月末創出的1849點成為年內低點的可能。
從市值的構成情況看，當前A股占比較大的板塊分別為金融服務、采掘、機械設備、交運設備、化工、生物醫藥以及房地產等，以上七個板塊占A股市值接近70%，可以說，未來以上板塊的表現對滬深指數走勢將起著決定性的作用。從上半年A股市場的情況看，滬深兩市受各方面因素的影響上演結構性行情，市場對成長股與周期股的預期均朝著極端的方向演繹。隨著周期板塊估值的不斷走低，我們認為其已基本反映了市場對國內經濟放緩的悲觀預期。以金融服務、房地產為例，從其板塊估值的歷史走勢情況看，在2008年11月份市場處于底部時，兩者動態PE(TTM)分別為11和13倍左右，而當前截至6月末，兩者的動態PE分別為6.41和12.41倍，估值優勢明顯。此外，采掘板塊當前的估值也低于2008年低點時的水平，機械設備、交運設備也僅略高于2008年時的低點。從這個角度看，我們認為當前A股權重板塊估值過低的現狀將在一定程度上限制其進一步向下的空間，進而封殺滬深指數向下調整的空間。
當然，經濟基本面的運行也會對市場產生重要影響。雖然下半年經濟增長維持低位的概率較大，但其快速下行的可能性并不大，政策托底將是經濟平穩運行的有力保障。我們預計二、三季度經濟增速將探明年內低點，全年GDP增速有望保持在7.7%左右。在經濟增速已接近底部的情況下，我們認為估值對市場的支撐將明顯增強。
除此之外，2013年作為十年政治周期的起點，制度變遷背景下政策紅利的釋放也將成為支撐資本市場的一個重要因素。新一屆領導層執政后對經濟發展方式轉變的推動雖然不可避免會對短期市場產生沖擊，但長期的好處也顯而易見。對于A股而言，這種轉變所產生的積極影響已開始在市場上有所體現，最為典型的便是上半年代表經濟轉型方向的成長股不斷上演結構性行情。未來隨著政策效果的逐步顯現，我們認為因改革釋放的政策紅利對資本市場產生的積極影響，還將進一步朝著縱深方向發展。我們預計10月份召開的十八屆三中全會將出臺一系列中長期改革方案，以進一步明確未來十年國內社會經濟的發展路徑，在此之前，我們認為對政策利好的預期也將在一定程度上對資本市場形成支撐；尤其隨著會議的臨近，各種改革方案的逐步披露將有利于市場投資主線的形成，進而對A股兩市具有積極影響。
整體而言，當前我們仍需持謹慎態勢，但大可不必悲觀。復雜的經濟環境決定了市場的運行不會一帆風順，在政策偏向促經濟轉型、市場流動性邊際趨緊而經濟增速仍維持低位的情況下，短期市場走勢繼續受到壓制的概率較大，但下半年滬指不大可能再度跌破1849點低點。一方面，上半年周期板塊的表現基本反映了投資者對經濟層面極端悲觀的預期，而占A股流通市值較大比重的板塊估值也均處于低位，其將在很大程度限制滬深指數進一步向下的空間。另一方面，下半年雖然我們依然不看好國內經濟形勢，然而其繼續大幅走弱的可能性同樣較低，資本市場領先經濟率先見底的規律預示著滬指年內低點或已出現。此外，從經濟政治周期的角度看，新一屆領導層執政后推出的各種政策方針也將對A股產生持續而深遠的影響，2013年作為新經濟周期的起點，雖然陣痛不可避免，但前景同樣值得期待，而這種期待有助于市場整體估值水平的提升。
