2013-06-07 09:19:00 來源:東方財富網
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隨著非銀行金融機構資產管理業務的逐步放開，我國資產管理進入全面混戰的時代。作為資產管理行業的傳統業務之一，以股權為標的的融資業務一直是銀行、信托的領地。隨著2012年券商創新如火如荼地開展，證券公司權益類融資產品在理清業務脈絡后，正憑借其資源、成本等優勢，搶占銀行、信托業務份額。
信托與銀行平分秋色
受限于銀行信貸額度緊縮及行業限制、集中度要求等因素，部分項目因難以獲得銀行的股權質押融資，而進入信托融資渠道。信托類股權質押筆數從2007年的27筆增長至2012年的871筆，市場份額占比增長至44.53%，已經與銀行平分秋色。2012年信托合計持質押股份397.1億股，占股權質押市場比55.9%。
券商市場份額增加迅速，多瓜分自信托
截至2013年5月中旬，上市公司股權質押622次，其中銀行、信托承接507筆，占比81.51%，而2012年為89.01%；券商承接52筆，占比8.68%，較2012年1.54%的占有率大幅提升。券商權益類融資產品規模增加迅速，其資產管理、資本中介的定位日益明顯。
券商市場份額由2012年的1.54%增至2013年的8.68%，市場份額增加了7.14個百分點，同期信托市場份額減少8.19個百分點。信托減少的市場份額，被券商瓜分了約87%。券商與信托在權益類融資的同質化競爭中，市場份額的轉移傾向明顯。
券商權益類融資業務多元化：約定式回購創新業務進一步推廣
券商權益類融資業務主要有經紀業務的約定式購回證券交易業務，和資管業務的定向、專項計劃。
約定式購回指客戶以約定價格向證券公司賣出標的證券，并在約定時間以約定價格從證券公司購回標的證券，約定價格按照折算率計算得出。證監會規定約定式購回只能用自有資金，根據試點階段業務規模不超過公司凈資本15%規定，該業務的行業規模上限約720億。約定式購回交易于2011年底在上交所推出，2013年初擴展至深交所，獲得經營牌照的券商已達70多家。
約定購回業務的基本特點有：(1)買斷式交易。客戶將其證券過戶給證券公司，證券所有權完全劃轉。(2)交易便捷，期限較短。客戶T+2日即可獲得資金，該業務限期1年內，定位短期融資。(3)多種標的，門檻較低。標的證券包括交易所上市交易的股票、基金和債券，資產規模250萬以上的客戶均可參與，客戶準入門檻較低。(4)融資比例較高，可達50~60%，資金用途廣泛。
券商定向、專項資管計劃參與股權質押融資，對信托公司形成直接競爭
券商還可以通過定向或專項資產管理計劃進行，將資金用于權益類融資業務。券商資管開展股權質押業務的特點有：(1)證券標的僅限于滬深流通A股，不接受非上市公司股權。(2)融資方準入門檻1,000萬，期限約1年，多定位融資需求較大，借款1~2年的企業。(3)融資利率9.5%~11%，較信托融資成本略低。(4)融資質押率30%~50%，資金使用無明確限制，資金用途靈活。目前已有多家券商推出參與股權質押融資的定向、專項資管產品，此模式與信托公司的股權質押融資信托產品非常相似，對信托公司形成直接競爭。
證監會對券商資管產品限制放松后，允許券商定向資管投資于與客戶約定的范圍，因此通過定向資管計劃為客戶提供股權質押融資已實現。截至2013年5月，共有海通證券、光大證券、東方證券等21家券商運作定向資管計劃進行股權質押融資，合計開展項目52單。
浙商證券的聚銀1號，為行業內首批收單股權質押融資專項資管計劃。在經證監會特批成立后，現已成功發行三期，募集資金總計2.67億元。該產品針對單一融資方分期發行，每期期限1年，預期收益率7.5%。發行規模根據融資方需求而定，投資門檻50萬元。
信托和證券公司參與股票質押業務的優劣勢對比
券商權益類融資產品與信托股權質押融資產品的業務操作模式類似，具有較強的同質性。但與信托相比，券商該類產品具備以下幾點優勢：
(1)門檻低。券商資管股權質押融資準入門檻為1,000萬，約定式購回則在資產方面要求至少250萬，低于信托普遍5,000萬的門檻。
(2)費率低。券商資管股權質押融資的年化利率9.5%~11%，約定式購回則低至8%~9%，兩者均明顯低于信托10~13%的年化利率。券商該類業務年化利率低的背后，是中間成本的減少，及低廉的中介費率。
(3)時效性好。審批期限及資金到款效率方面，券商類業務均優于信托。約定式購回甚至可以做到T日交易，T+2日到賬。
(4)客戶資源優勢。券商在二級市場積累了充沛的上市公司資源，比信托更易接觸一線融資需求。
信托公司股權質押業務競爭加劇
1。市場份額下降。券商具備先天的二級市場資源優勢。投行、研發等部門，掌握豐富的上市公司股東資源，更容易了解上市公司股東質押融資需求。約定式購回及股權質押融資雖屬不同業務部門，但業務相似度較大。券商通過開展上述業務，在準入門檻、融資期限、標的證券、融資比例和審批周期等方面形成互補，構建多層次，靈活便捷的融資體系。
隨著券商對約定式購回等新業務日漸熟悉，定向及專項資管計劃漸成體系，業務操作流程及風控體系逐步完善，權益類融資業務將可能成為券商主要業務之一。而股權質押類信托產品，與券商定向、專項資管計劃的產品結構、運作模式基本趨同，缺乏足夠的差別化競爭優勢，信托所遭受的沖擊將比銀行嚴重，這將導致信托的股權質押融資市場份額逐漸下降。
2。融資成本降低。約定式購回業務手續簡單，同時采用券商自有通道，減少了中間成本，進一步降低了權益類融資項目的總成本。而定向、專項資管計劃依托券商，具備較低的管理及發行成本，且券商在資管項目開展初期，為搶奪市場份額收取3‰~5‰的管理費率。
券商的權益類融資業務的總成本均明顯低于同類信托產品，在造成信托在股權質押融資市場份額下降的同時，也將壓低整個資本市場對該項目的融資成本。信托未來為保持一定的競爭力，可能將被迫下調股權質押融資業務的信托費率。
滬深交易所、中證登5月24日聯合發布《股權質押式回購交易及登記結算業務辦法(試行)》，該《辦法》將證券公司的股權質押融資業務進行了標準化定位，由資管部門子業務推升至獨立的資本中介業務。相比風險難以把控的創新業務，證監會更愿意推進低風險的資本中介業務，證券公司股權質押業務在政策鼓勵下，憑借資源和投研優勢，收復失地實現規模擴張的速度可能超出設想。信托公司在股權質押融資業務領域缺乏先天優勢，市場份額也將加速流失。信托公司唯有提高主動管理能力，貫徹資產管理本源要求，才能提高業務黏性，以防再次出現業務板塊整體流失的現象。
