2013-09-22 09:52:00 來源:經(jīng)濟(jì)日報
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導(dǎo)讀：流動性被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是成因最復(fù)雜的問題之一。美國人曾經(jīng)給它下了一個這樣的定義——流動性是“利用資產(chǎn)融資以清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力；持有的現(xiàn)金和能夠無顯著損耗地迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的其他資產(chǎn)總量；以合理或可接受的成本滿足負(fù)債償還或承諾兌現(xiàn)所需資金的能力”。無論是哪種解釋，都可以簡單概括為“手頭不缺錢”。
前一個季末的流動性緊張讓人記憶猶新。超過13%的銀行間隔夜同業(yè)拆放利率和回購利率、一度飆升至30%的質(zhì)押式回購利率，刷新近幾年的新高。
又一季末來臨，有人緊張的是：季末“饑渴癥”會不會再次來襲？
流動性之困
流動性被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是成因最復(fù)雜的問題之一。美國人曾經(jīng)給它下了一個這樣的定義——流動性是“利用資產(chǎn)融資以清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力；持有的現(xiàn)金和能夠無顯著損耗地迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的其他資產(chǎn)總量；以合理或可接受的成本滿足負(fù)債償還或承諾兌現(xiàn)所需資金的能力”。無論是哪種解釋，都可以簡單概括為“手頭不缺錢”。
銀行的經(jīng)營要滿足許多規(guī)矩，比如存款與貸款之間要保持一定的比例并且定期會檢查等，為了避免銀行把所有的錢都花完，央行還要求所有的銀行上繳一定比例的“份子錢”來應(yīng)急。對銀行來說，想方設(shè)法賺錢是他的天性，錢留在自己手里肯定不能生錢，只有去買其他可能升值的產(chǎn)品，或者借給別人才能夠賺取一定的收益。但如果留在手里的錢太少，又無法滿足監(jiān)管要求。手頭錢太多賺不了錢，錢太少又會挨批，這時就產(chǎn)生了“只借一天的錢”——隔夜拆放把銀行體系內(nèi)的資金盤活——有錢的銀行借錢給別的銀行賺取收益，缺錢的銀行找別的銀行借錢保證不挨批。
一般來說，這個游戲能夠順暢地持續(xù)玩下去。但當(dāng)所有銀行都缺錢缺得“叮當(dāng)響”，怎么也借不到錢的時候，“錢荒”就開始萌發(fā)了。
對于影響流動性的因素，中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，主要是由銀行內(nèi)部因素、外部環(huán)境決定。簡單來說，一個是銀行自己的原因，就是銀行管控流動性的水平問題，也是銀行自身經(jīng)營能力的高低；另一個是貨幣政策，是央行如何對銀行進(jìn)行管控；還有一個就是金融市場的成熟程度，一般來說，發(fā)展水平較高的金融市場有助于提高各個成員對流動性的管理能力。
魅影再現(xiàn)？
讓市場擔(dān)心的是，導(dǎo)致6月“錢荒”出現(xiàn)的因素是否會在9月重現(xiàn)？
與6月的半年末節(jié)點一樣，9月同樣也面臨三季度末的時間節(jié)點，疊加“兩節(jié)”——中秋與國慶的來臨，人們需要的現(xiàn)金增多，資金將從銀行中流出，再加上季末銀行面臨貸存比等考核的壓力，緊張的情緒也在市場上彌漫。
但“錢荒”的形成并非僅僅是時間節(jié)點的問題，從6月的情況來看，危機(jī)早已埋下伏筆。
“期限錯配”成為銀行缺錢的原因所在。期限錯配就是指銀行的“資金來源短期化、資金運(yùn)用長期化”，銀行通過同業(yè)拆借和發(fā)行理財產(chǎn)品等短期融資的方式獲得的資金卻以長期借出，造成了資金表面上的短缺狀況。銀監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年1季度末，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模達(dá)8.2萬億元，而2012年底，這一數(shù)字僅為7.1萬億元。
不斷膨脹的理財產(chǎn)品背后，風(fēng)險也在積累，很快引發(fā)了監(jiān)管層的重視。銀監(jiān)會于3月下發(fā)了一份被稱為“8號文”的文件，即《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，其中對理財業(yè)務(wù)投資運(yùn)作進(jìn)行了規(guī)范，并明確要求商業(yè)銀行應(yīng)堅持資金來源運(yùn)用對應(yīng)原則，每個理財產(chǎn)品與標(biāo)的物之間要對應(yīng)，每個理財產(chǎn)品要單獨管理、建賬和核算。值得注意的是，投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的理財產(chǎn)品成為了監(jiān)管的重點。
“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”是指不在銀行間市場及交易所交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、帶回購條款的股權(quán)性融資等。銀監(jiān)會要求，商業(yè)銀行要對理財產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)采取限額管理，并劃出了35%的紅線——理財資金投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點都不能超過理財產(chǎn)品余額的35%，或者商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%。
“8號文”出臺后，由于隨后銀監(jiān)會將針對8號文的落實情況展開檢查，銀行開始匆忙將表外的非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)，這就使得銀行沒有大把的閑錢去做同業(yè)拆借。而此時更面臨銀行理財產(chǎn)品的集中到期，在新出臺的金融機(jī)構(gòu)理財賬戶與自營賬戶之間不能交易的規(guī)定下，半年末的理財產(chǎn)品續(xù)接難度加大，也需要銀行提前準(zhǔn)備比往年更多的資金加以應(yīng)對。更“禍”不單行的是，外管局“20號文”要求銀行加強(qiáng)結(jié)售匯綜合頭寸管理，據(jù)此前有機(jī)構(gòu)測算，6月底之前，銀行需補(bǔ)充外匯頭寸約2000億元。6月份全國上市公司集中分紅派息，數(shù)額將超過6000億元；此外，5月末銀行的存款增加較多，使得6月份第一周存款準(zhǔn)備金的繳納也大幅上升……
在多重因素疊加的環(huán)境下，拆借市場上違約的傳言使得人心惶惶，金融機(jī)構(gòu)拆放資金格外小心翼翼，而這就成為了“錢荒”的“導(dǎo)火索”。更為少見的是，在資金極度緊張的情況下，央行并沒有及時伸出援手，而是選擇了“旁觀”，堅持“不放水”。在市場意識到這一點之后，極度的恐慌也帶來了資金利率的大幅飆漲。
變化
經(jīng)歷了“錢荒”，銀行已經(jīng)有所收斂。自6月份銀行間市場發(fā)生流動性恐慌以來，各大商業(yè)銀行已經(jīng)顯著改善了各自的流動性管理能力，而且為應(yīng)對可能出現(xiàn)的流動性緊張狀況做好了更加充分的準(zhǔn)備。銀河證券分析師黃鵬認(rèn)為，6月后，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)在流動性和資產(chǎn)配置方面進(jìn)行了充分的調(diào)整，目前來看，其同業(yè)融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)基本完成，對流動性沖擊的抵抗力也有了大幅提升。銀行對于短期流動性的資金準(zhǔn)備已經(jīng)明顯加大，對“季末效應(yīng)”與“節(jié)日效應(yīng)”對短期資金的需求缺口明顯縮小。此外，一般而言，半年末的流動性壓力僅次于年末，而季度末的流動性則相對寬松，帶來的壓力并不會超過半年末時點。
不僅如此，“8號文”的壓力也在持續(xù)減退。從銀行半年報披露的數(shù)據(jù)看，截至6月末，建設(shè)銀行10161億元理財產(chǎn)品余額中，非標(biāo)資產(chǎn)占比約30%；農(nóng)業(yè)銀行非標(biāo)產(chǎn)品占比略高，為32%；工商銀行理財產(chǎn)品中非標(biāo)資產(chǎn)占比為33.98%。從整體來看，平均水平并沒有觸及“8號文”中35%的監(jiān)管紅線。
銀監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任王巖岫9月14日表示，根據(jù)商業(yè)銀行自查上報的數(shù)據(jù)顯示，“8號文”公布以后，非標(biāo)資產(chǎn)占理財產(chǎn)品余額的比例持續(xù)下降，目前已經(jīng)降至29%。
除了應(yīng)對監(jiān)管新規(guī)的壓力，民生證券分析師認(rèn)為，央行的態(tài)度是引發(fā)“錢荒”的重要原因，央行在6月18日和6月20日連續(xù)發(fā)行20億央票回籠流動性，使得銀行資金面雪上加霜。
目前，央行態(tài)度已經(jīng)在逐步轉(zhuǎn)變。雖然仍然堅持偏緊的貨幣政策，但已經(jīng)在“呵護(hù)”流動性。近日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在達(dá)沃斯論壇上明確表示將堅持穩(wěn)健的貨幣政策，即使貨幣市場出現(xiàn)短期波動，也會沉著應(yīng)對，既不放松也不收緊銀根。
央行的公開市場操作也顯示出穩(wěn)中偏緊的特點，央行在公開市場持續(xù)開展逆回購操作，并多次續(xù)做3年期央票，雖然央行對流動性的態(tài)度并未放松，資金面緊平衡也將成為常態(tài)，但在維穩(wěn)的思路下，出現(xiàn)任由資金利率暴漲的情況幾率極低。
近兩月的資金利率更顯示出了比較穩(wěn)定的趨勢。8月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.44%，比上月回落0.1個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.45%，比上月回落0.15個百分點，比此前市場預(yù)計的水平要寬松得多。進(jìn)入9月，最能代表季末資金緊張程度的一月期Shibor持續(xù)爬升，從9月6日的4.48%升至16日的5.67%。但業(yè)內(nèi)分析師普遍認(rèn)為，雖然月末流動性仍然偏緊，但“考慮到6月份流動性緊張的警示效應(yīng)，以及資金流出趨勢緩和，9月份作為季度的最后一個月出現(xiàn)的季末資金緊張效應(yīng)可能不會像預(yù)期的那么緊張”。申銀萬國分析師表示。
