2013-07-08 09:14:00 來源:經濟觀察報
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中國一直苦于不能發債的大部分縣級融資平臺公司正在謀求突破，他們與券商創造了一種名為“縣級城投公司集合債”品種。
經濟觀察報從部分地方發改委獲悉，目前部分券商正在游說地方政府部門，創新發行“縣級城投公司集合債”。這種發債模式與兩年前，國家發改委允許發行的“中小企業集合債”類似，對財政實力較弱的縣級融資平臺公司進行打包，聯合申請發債。
7月4日，國家發改委財金司官員對經濟觀察報說，“這是市場的一種自發選擇和創新。至于能否發行，還要看上報的材料，是否符合發債條件和有關文件要求。”不過目前，國家發改委財金司還沒有收到“縣級城投公司集合債”的發行申請。
上述國家發改委財金司官員對“縣級城投公司集合債”持中立態度，他稱，“不存在認可不認可的態度導向，主要看是否符合發債條件”。該官員表示，這兩年創新的中小企業集合債、小微企業增信集合債，都是根據需求由券商創新提出的，在符合發行條件的基礎上，通過試點的模式逐步推行。
中國目前能夠成功發行城投債的公司，大多為省級和地市級融資平臺公司，以及國家財政百強縣的縣級融資平臺公司，大部分更下一級的縣級城投公司都未發過債。盡管現在國家發改委對城投公司的核查風暴正在繼續，但“縣級城投公司集合債”的醞釀意味著，券商與地方政府對城投債的熱情依然不減。
金元證券固定收益部研究主管王晶對經濟觀察報稱，如果“縣級城投公司集合債”能夠按照國家發改委對城投債發行文件的要求，信息披露充分、風險防范較好，市場將會認同此類債券。但如果繼續延續以前城投債的模式，所帶來的將是城投債風險的下移。
縣級城投打捆發債
陜西省發改委是被券商游說申請發行“縣級城投公司集合債”的地方政府之一，目前陜西省發改委已經動員省內尚未發過債的縣級政府和融資平臺公司，嘗試通過這一模式發債。
陜西省發改委財金處處長薛峰說，如果按照目前的發債條件，一個縣市能夠發債的規模也就是一兩個億，算下來成本較高，不劃算，而且風險也比較集中。集合發債這一模式對于財政實力較弱的縣級政府來說，是一個有效的融資渠道。
湖北省也已經開始了“縣級城投公司集合債”的準備工作。襄陽市建設經營投資有限公司(以下簡稱“襄陽建投”)總經理陳敬東稱，“大家正在做這方面的準備。如果按照國家發改委的要求，縣級城投公司很少有具備單獨發債的能力，資產也是參差不齊。打包集合發債可以集合優質資產，起到化解風險的作用。”
縣級平臺公司集合發債的模式并不鮮見。最早在2009年，山東省濰坊市就已經開始組織引導當地發債載體資產規模偏小的縣市，如安丘、昌樂等地，由濰坊市投資公司作為統一發債平臺，各地以子公司分別注入資產，支持發行集合債；對諸城、青州、壽光、高密、昌邑等財力較好的市、區，組織引導獨立發債。2009年至2012年，濰坊下屬的諸城、壽光、青州三個縣級市先后成功發債。
中國目前共有2800多個縣級行政區劃單位，其中包括853個市轄區、370個縣級市、1461個縣等。自2009年至今，先后有數十家財政實力較強的縣級平臺公司發債成功，這些大都為全國財政百強縣。
陜西省發改委財金處處長薛峰說，“隨著城鎮化建設的加快，一些縣級政府需要大量的基礎設施配套，加上保障房等項目，資金的壓力正越來越大。現在的問題是，一些好的省級城投公司并不缺乏融資渠道，很多銀行甚至追著這些城投公司放貸。但是越往下去，城投公司的資產越不好，往往也就越缺錢。國家需要在這些方面做出一些引導。”陜西省共有24個市轄區、3個縣級市、80個縣，全省只有神木、府谷2個全國財政百強縣，但都沒有發過債。
國家發改委財金司的官員對經濟觀察報說，發債是一種市場化的行為，地方政府和券商們都有這種需求，在政策允許的條件下，可以嘗試通過各種各樣的融資創新工具進行融資。此前的中小企業集合債和小微企業增信集合債都是通過現有市場創新提出，然后再進行推廣。目前來看，效果還是很不錯的。
這位官員同時提醒說，目前國家發改委對全國債券核查仍在進行當中，增強風險防范、提高透明度是核查的主要目的。地方政府無論進行何種形式的創新都需要增強風險意識，不能為了融資就不顧風險。
今年3月初，國家發改委核準了首批共4支小微企業增信集合債。這種類型的債，一般通過省級城投公司申請發行，然后通過銀行以委托貸款的名義轉貸給小微企業。通過這種融資工具，一些資產不錯的省級城投公司承擔了銀行功能。
陜西省和湖北省同樣也在嘗試這一債務類型。襄陽市目前正在準備上報規模為10億元的“小微企業增信集合債”。陜西省發改委財金處處長薛峰說，“這種仍由城投公司發行的債，與以往最大的不同在于，資金不再跟項目走，而是跟企業走，甚至可以全部作為企業的經營資金。”
風險下移隱憂
與地方政府的積極態度不同，市場機構對創新的“縣級城投公司集合債”以及“小微企業增信集合債”并沒有太多的興趣。
在金元證券固定收益部研究主管王晶看來，相對于省級城投債，這些債一般風險比較大，機構可能只是認購5%-10%不等的少部分。王晶擔心的是，”縣級城投公司集合債“償債機制不充分的話，可能會導致城投債風險的進一步下移。
國家發改委財金司官員透露的數據顯示，2012年全國企業債券發行總量將近8000億元，目前債券余額已達到28000億元。今年前6個月，全國共發行了434只城投債，發行額共計5217億元。
隨著償債期限的到來以及國家發改委對城投債核查力度的加大，市場對城投債風險的擔憂正越來越大。近期，信用評級機構大公國際資信評估有限公司(以下簡稱“大公國際”)在跟蹤評級中，對三家城投債下調了評級，對一家城投債撤消了評級。
其中，大公國際將襄陽建投發行的“10襄投債”的債券評級從AA+下調至AA。原因是，“2012年襄陽市財政局仍未按協議要求將項目回收款支付至公司監管賬戶，導致應收賬款回收制度和金額長期無法得到有效監管，質押擔保失去增信作用”。
7月5日，襄陽建投總經理陳敬東對經濟觀察報解釋稱，2012年度襄陽市財政局的回收款在支付給公司時，出現了技術操作上的失誤：沒有按照要求支付到指定的公司監管賬戶，而是直接打給了襄陽建投公司。襄陽市財政局并沒有違約的情況存在，只是操作失誤。
陳敬東說，在以往，這種操作一般不會有問題，只是跟評級機構溝通一下就行了，但是現在對城投債的監管和要求越來越嚴了。
另一家信用評級機構鵬元資信評估有限公司(以下簡稱“鵬元資信”)在對幾十家城投債的信用評級報告中，也普遍認為，這些城投公司盈利能力不穩定，對政府補貼收入有一定的依賴；土地出讓收入受地方土地出讓指標和地方土地市場情況影響，波動性較大；資產負債率有所提高；存在一定的或有負債風險。
即便是財政百強縣級城投公司也面臨著各種風險。浙江省長興縣交通建設投資公司在2011年發行了10億元公司債券。近期，鵬元資信給出的跟蹤評級報告稱，長興縣地區生產總值增速有所放緩；受房地產市場影響，2012年長興縣地方財政收入出現下滑；而發債的該縣城投公司應收政府部門及其關聯方的款項規模大，資金回收時間存在較大不確定性；公司主要業務盈利規模較弱，近年公司利潤對補貼收入依賴度提高；未來存在一定的債務壓力。
截至2012 年底，長興縣交通建設投資公司流動負債占比為36.44%；公司有息債務規模97.19 億元，較2011 年末增長37.99%，其中長期有息債務為86.50 億元，較2011 年末增長46.51%。評估報告稱，“整體來看，公司有息債務規模較大，存在一定的償債壓力。”不過，鵬元資信并沒有下調對這家公司的評級。
國家發改委財金司官員對地方醞釀中的“縣級城投公司集合債”并不反對，對其風險也沒有表示出明顯的擔憂。該官員對經濟觀察報說，“如果有上報的，只能按照已有的相關文件和條件，來審核類似的創新債券，將風險防范做到位。通過試點，市場加快推廣之后，再看實際操作情況，加以規范”。（張向東）
