2013-06-24 09:13:00 來源:和訊債券
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高善文
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文6月21日舉行電話會議，就流動性問題發(fā)表看法，他表示，市場會迎來三波沖擊波，余震會不斷。以下為摘要：
第一波沖擊波震源很淺，主要在銀行間市場，表現(xiàn)為短期的銀行間市場利率飆升的很高，沖擊波很可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。未來還會有多次余震，6月底以前還會有很多問題，甚至7月中旬，甚至9月都會有階段性問題暴露出來。但最大的沖擊應(yīng)該就是昨天，已經(jīng)過去了。
第一波沖擊波的極限，從最壞角度考慮，不可能是銀行金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。但是完全可能出現(xiàn)銀行類金融機(jī)構(gòu)對自己的短期借款出現(xiàn)違約壓力，部分問題嚴(yán)重的商業(yè)銀行的管理層、負(fù)責(zé)資金、風(fēng)控的高層被處罰，資產(chǎn)負(fù)債表、很多業(yè)務(wù)被派駐工作組整頓。
第二波，還沒有開始，所以大家還沒有把注意力轉(zhuǎn)移到?jīng)_擊波上，將主要沖擊票據(jù)貼現(xiàn)市場和理財市場，這里還有大量非銀行類金融機(jī)構(gòu)，例如信托、證券公司等。主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行被迫大量收縮表外資產(chǎn)和票據(jù)融資。票據(jù)和理財市場會受到強(qiáng)烈沖擊。我們認(rèn)為這個市場存在4個方面的嚴(yán)重問題，
1、杠桿比例極高；商業(yè)銀行杠桿受到嚴(yán)格限制，但是在所謂影子銀行體系內(nèi)，杠桿比例極高，幾乎躲在監(jiān)管的盲區(qū)里。
2、期限錯配極為嚴(yán)重。資金都是短借長貸，資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重錯配。
3、這個體系是過去3-5年發(fā)展起來的，沒有經(jīng)過系統(tǒng)性的壓力測試，風(fēng)控嚴(yán)重不足；
4、如果有非銀行金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榱鲃有晕C(jī)導(dǎo)致破產(chǎn)關(guān)閉，中央銀行可以選擇不救助，并且很可能不會救助，這與銀行是不一樣的。
因此當(dāng)票據(jù)融資規(guī)模縮減，票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅上升的時候，這個體系清償能力和流動性會遇到嚴(yán)重問題。會出現(xiàn)一定范圍的體系坍塌和機(jī)構(gòu)倒閉，這不是不可想象的。
第三波：對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。影子銀行規(guī)模的收縮，票據(jù)貼現(xiàn)利率的大幅上升，在基本面仍然很弱的背景下，一定會加速經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑。這會導(dǎo)致企業(yè)的償付能力出現(xiàn)問題，地方政府的償付能力尤其會出現(xiàn)問題。地方政府杠桿比例異常高，也涉及用大量短期融資支持長期資產(chǎn)，而且地方政府很多項(xiàng)目沒有現(xiàn)金流，無法應(yīng)對短期融資成本的大幅波動。收入的下降和地方政府剛性支出的矛盾，會使得風(fēng)險只會由融資人承擔(dān)問題。這樣影子銀行體系會面臨極大的清償和流動性壓力，這又會對理財市場、信用債市場乃至股票市場造成沖擊，起到雪上加霜的作用。
要求銀行把表外資產(chǎn)內(nèi)化到表內(nèi)，銀行是否有這個能力？法院如何要求銀行去履行償付義務(wù)？最壞的情況下，有可能會要求通道類機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分損失，銀行承擔(dān)一部分，出資人承擔(dān)大部分。
這三波的沖擊難以避免。在金融危機(jī)早期，市場參與者都認(rèn)為問題不大。
昨天是九級地震，未來還會有余震，也許六級，但是應(yīng)該不會有昨天那么大了。但是第二波、第三波還沒有開始。現(xiàn)在最好為小概率的尾部風(fēng)險做打算。
最近中央領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)，總量已經(jīng)可以了，主要是盤活存量，這已經(jīng)給了央行尚方寶劍，不要造成局部金融系統(tǒng)風(fēng)險，就可以了。
最早出問題的會是一些中小型做的過于激進(jìn)的銀行和機(jī)構(gòu)。從現(xiàn)在票據(jù)貼現(xiàn)利率來看，沖擊波還沒有沖擊到這個體系，但沖擊是不可避免的。邏輯很簡單，商業(yè)銀行一定要收縮表外業(yè)務(wù)。
第二波到來后，馬上作用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致第三波沖擊。
許多非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)際都在裸奔，杠桿比例限制是沒有的，準(zhǔn)備金制度也是沒有的，責(zé)任人找不到，保護(hù)措施也沒有。一次中等規(guī)模的沖擊就會使整個影子銀行體系坍塌或者受到嚴(yán)重破壞，從轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的角度看，是短期有痛苦，長期有收獲，從陰謀論的角度說，現(xiàn)在引爆這個問題，經(jīng)濟(jì)上和政治上影響都會小的多。
