2013-02-28 10:09:00 來源:中國證券報-中證網
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作為本輪反彈的先鋒軍，銀行股的走勢牽動著市場神經。2月上旬起，銀行板塊出現一波逾10%的調整，不過本周卻止跌企穩，平安銀行、興業銀行等個股更是走出強勢反彈的行情。國泰君安首席銀行研究員邱冠華明確提出，銀行股調整已基本到位，未來突破前期高點的可能性很大，堅定持有方能笑到最后；國金證券銀行業高級分析師陳建剛也認為，2013年行業本身不存在導致估值中樞下移的風險，銀行股具備配置價值。
銀行股“打完勾后還能再上”
中國證券報：銀行股在連續調整之后，于本周企穩。目前來看，銀行調整是否已經到位？后續能否再掀升勢？
邱冠華：銀行股調整基本到位，到這個時點就不要再賣銀行了，踏空和低配者可考慮擇機逐漸進場。其一，從前期高點計算，板塊已調整了13%，強勢個股調整了15%-20%，目前銀行股2013年平均PB為1.05倍、PE為5.96倍，部分個股已重新跌破2013年1.0倍的PB。其二，按照A股的交易習慣，二季度將進入“騎驢找馬”的階段，但是在經濟溫和復蘇背景下，“好馬”難找且不多，銀行依然是值得信賴和持有的“驢”：估值不貴、基本面不差、經濟回暖不停步(概括為“三不”)。其三，本輪調整受交易博弈因素所主導，急漲之后出現調整很正常，不排除以后還可能出現反復，但是銀行股趨勢上漲的邏輯并未破壞，下一輪市場上漲還得靠銀行股。
目前，銀行股又走到了十字路口，我們建議堅守，銀行調整“打完勾還能再上”，突破前期高點的可能性很大，預計2013年還有25%左右的空間。下一階段支持銀行股重拾升勢的驅動力，依然來自于經濟溫和復蘇背景下銀行股的兩大比較優勢：估值過硬+基本面過硬。
陳建剛：此輪銀行股的下跌屬于市場選擇，與行業基本面無關。所謂市場選擇是指此前機構倉位普遍偏高，因而調整過程中應首選降倉位，而流動性好且前期相對收益較高的銀行股成為首選。我們認為，行業2013年1倍PB是能守得住的，目前行業2013年PB平均估值為1.07倍，也就是說行業下調的空間上限大約是7%。對于一個具備壟斷性質、未來兩年ROE能夠保持在15%左右的行業，2013年1倍PB是有價值的。調整完成之后，銀行股絕對收益空間源于向合理估值中樞的靠攏。我們根據歷史不同估值水平對應市場風險回報，測算2013年行業合理估值中樞為1.2-1.3x13PB，2013年行業本身不存在導致估值中樞下移的風險。
今年銀行股或演繹
2012年地產股的加強版
中國證券報：從中長期的角度來看，2013年銀行板塊是否具備配置價值？業績能否持續穩健增長？
邱冠華：2013年銀行股具備較強的配置價值，我認為“經濟溫和復蘇=銀行股蜜月期”。經濟溫和復蘇對銀行雖是次優，但對銀行股是最優。因為在經濟溫和復蘇的背景下，宏觀數據在回暖，但微觀復蘇缺乏彈性，這意味著對經濟復蘇受益明確的品種要優于受益的彈性品種，板塊輪動從下游向中游，上游傳導往往不順暢。銀行是經濟的綜合器和平衡器，享受的是企業盈余的固定部分而非剩余索取權，銀行股可成為投資的首選品種之一。從行業視角來看，隨著經濟回暖，銀行業“不確定性下降”的故事仍在繼續。
從某種意義上說，2013年的銀行=2012年地產加強版。回顧2012年的地產股走勢，房地產調控不時擾動，4月起基本面轉好，銷量企穩回升。展望2013年的銀行股，利率市場化不時擾動，4月起基本面轉好，息差不良拐點出現。二者共同的特點是政策溫和擾動，基本面超預期，最終基本面流派戰勝了政策面博弈派。因此，盯基本面堅定持有=笑到最后，盯政策面波段操作=中途下車。從估值來看，1.8倍PB、12倍PE之前(都不能認為貴)都是銀行股的安全航道。
陳建剛：我們預計全行業2013年業績將增長10%左右，業績增速前低后高。作為一個具備壟斷性質，未來兩年ROE能夠保持在15%左右的行業，具備配置價值。
我們推理三種情景假設。第一種：如果未來1-2個季度經濟復蘇超預期，第一階段，通脹和房價壓力尚未明顯體現時，市場風險偏好將轉向周期上游高BETA品種，銀行股無比較優勢；第二階段，當通脹和房價壓力顯現緊縮預期產生時，銀行將出現補漲行情。第二種：如果經濟復蘇低于預期(雖然這種情景概率較低)，那么銀行股將繼續承壓，但防御性將逐步體現在調整的中后期。第三種：如果經濟復蘇僅僅符合預期，沒有驚喜也沒有風險，那么我們判斷市場情緒將進一步轉向中小板及主題性投資，銀行股承壓的概率最大，恰如正在過去的2月份。我們目前判斷出現第一種情形的概率較大。
淡化波段 長期配置銀行
中國證券報：對于銀行股的配置有何建議？哪些品種值得關注？
邱冠華：當前對于銀行股的配置應走出稍有上漲就想獲利兌現的經驗主義牢籠，建議從整體戰略視野持有銀行，操作上建議淡化博弈性、投機性的波段操作，保持15%以上的標配底倉。另外，退一步假設市場走熊，低估值的銀行股頂多上演“一米跳板”，部分缺乏基本面支撐的高估值小票上演的可能是“十米跳臺”，擺上貨架的順序一目了然，這時銀行股哪怕幫你賺不了錢，也能幫你避險，配置價值十分顯著。
陳建剛：對于2013年銀行業的選股，甚至更長時期的選股，我們認為2011年以來強者恒強的情況繼續的可能性很大。應該說，過去的兩年，國內銀行以民生為代表，差異化經營策略所帶來財務表現的差別已經非常明顯。財務數據的差別和管理層不斷向資本市場所傳導的戰略定位，構成了過去兩年行業內龍頭公司估值變化的核心因素。展望未來，我們認為這種差異化將持續，而且對資本市場的影響將更加深刻，因而我們繼續維持我們的推薦組合，即興業銀行，民生銀行，平安銀行。
國泰君安首席銀行研究員 2012年金牛分析師銀行業第二名
邱冠華：“銀行股調整基本到位，踏空和低配者可考慮擇機逐漸進場。”“經濟溫和復蘇=銀行股蜜月期，經濟溫和復蘇對銀行雖是次優，但對銀行股是最優。”“2013年的銀行=2012年地產加強版，盯基本面堅定持有=笑到最后，盯政策面波段操作=中途下車。”
國金證券銀行業高級分析師 2012年金牛分析師銀行業第五名
陳建剛：“作為一個具備壟斷性質、未來兩年ROE能夠保持在15%左右的行業，具備配置價值。”“對于銀行業的選股，2011年以來強者恒強的情況繼續持續的可能性很大。”
(本報記者 李波)
