2013-06-03 08:49:00 來源:中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)
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四年累計(jì)9.09億“利潤(rùn)”，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金回流不足兩成。
雛鷹農(nóng)牧因“獨(dú)自生財(cái)有道”而引火燒身。
近日， “毛利率遠(yuǎn)高于同業(yè)”“部分大客戶并非最終消費(fèi)方”“大客戶為公司高層”“在建工程進(jìn)度與實(shí)際情況不符”“資產(chǎn)比例中，在建工程與固定資產(chǎn)相當(dāng)”成為“養(yǎng)豬行業(yè)第一股”雛鷹農(nóng)牧遭受質(zhì)疑的五大罪狀。
5月21日，雛鷹農(nóng)牧發(fā)布澄清公告表示，因?yàn)槌杀静町悊栴}，雛鷹農(nóng)牧的高利潤(rùn)在行業(yè)內(nèi)屬于合理范圍。而在建工程的竣工決算及轉(zhuǎn)固相關(guān)業(yè)務(wù)均經(jīng)審計(jì)，同樣也不存在媒體質(zhì)疑的“操縱在建項(xiàng)目，不做固定資產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)，折舊費(fèi)推后虛增利潤(rùn)”情況。
然而，澄清公告并不能解決雛鷹農(nóng)牧的在建工程狂飆帶來的產(chǎn)能消化、現(xiàn)金流緊張等一系列問題。5月21日復(fù)牌之后，雛鷹農(nóng)牧股價(jià)大跌7.39%。
“在建工程” 狂飆
在2007年~2012年五年的時(shí)間里，雛鷹農(nóng)牧的在建工程增長(zhǎng)高達(dá)283倍。可是，這樣的“狂奔”對(duì)于雛鷹農(nóng)牧來說，或許僅僅是個(gè)開始。
一位不愿具名的知情人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，“近日，關(guān)于雛鷹農(nóng)牧的質(zhì)疑中，無論是‘生態(tài)豬’是否與普通豬毫無差別，還是大客戶是公司高層，這都不是雛鷹農(nóng)牧的核心問題，雛鷹農(nóng)牧最大的問題是其在建工程。”
據(jù)記者了解，早在2012年，雛鷹農(nóng)牧便先后投資4.5億元建設(shè)襄城縣年出欄30萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目；投資3億元進(jìn)軍藏香豬養(yǎng)殖項(xiàng)目；投資20.2億元在河南省衛(wèi)輝市建設(shè)年出欄100萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，同時(shí)擬投資不超過4億元在河南尉氏縣建設(shè)40萬頭生豬養(yǎng)殖基地。
根據(jù)雛鷹農(nóng)牧2013年一季報(bào)顯示，截至2013年3月31日，雛鷹農(nóng)牧在建工程為12.2億元，相比去年同期增長(zhǎng)了6.75億元。而雛鷹農(nóng)牧2012年年報(bào)顯示，去年底雛鷹農(nóng)牧的在建工程為9.96億元，在三個(gè)月的時(shí)間里，在建工程金額增加了2.312億元，比其2010年全年在建工程金額還要多出0.322億元。
記者根據(jù)雛鷹農(nóng)牧的歷年年報(bào)粗略統(tǒng)計(jì)，在2007年~2012年五年的時(shí)間里，雛鷹農(nóng)牧的在建工程增長(zhǎng)高達(dá)283倍。
可是，這樣的“狂奔”對(duì)于雛鷹農(nóng)牧來說，或許僅僅是個(gè)開始。
據(jù)相關(guān)消息顯示，雛鷹農(nóng)牧董事長(zhǎng)侯建芳曾提出要在5年內(nèi)投資126億元，使生豬的年出欄數(shù)在760萬頭以上。除此以外，雛鷹農(nóng)牧與吉林省洮南市人民政府簽署了合作意向書；擬在洮南市相關(guān)區(qū)域投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)商品豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，年出欄生豬400萬頭；同時(shí)建設(shè)沼氣發(fā)電、有機(jī)肥廠、飼料廠、生豬屠宰、肉制品加工等配套設(shè)施。此農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化綜合體項(xiàng)目總投資約為56億元，預(yù)計(jì)5年內(nèi)完成基建。
失衡的“資產(chǎn)負(fù)債表”
從雛鷹農(nóng)牧目前的財(cái)報(bào)上顯示，其多次通過追加投資、延期、更改等方式，使得大量在建工程項(xiàng)目根本無法達(dá)到可使用狀態(tài)，所以達(dá)不到轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的條件。
在建工程飛速狂奔的背后，值得我們注意的是，雛鷹農(nóng)牧的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)變得非常奇特。根據(jù)雛鷹農(nóng)牧2013年一季報(bào)顯示，其49.1億元的總資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)、在建工程、存貨三大部分組成。其中，固定資產(chǎn)11.3億元、在建工程12.2億元、存貨13.2億元，分別占總資產(chǎn)的23%、25%、27%。
至此，我們不難發(fā)現(xiàn)，雛鷹農(nóng)牧的在建工程項(xiàng)目規(guī)模已經(jīng)超出固定資產(chǎn)規(guī)模兩個(gè)百分點(diǎn)，在建工程與固定資產(chǎn)比為1∶0.9；然而，與同是養(yǎng)豬大戶的大康牧業(yè)，其在建工程與固定資產(chǎn)比僅為0.13∶1。也就是說，雛鷹農(nóng)牧的固定資產(chǎn)與在建工程規(guī)模相當(dāng)，而大康牧業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模是在建工程的7.5倍。
那么，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否是正常的呢？用友-暢捷通股份公司首席會(huì)計(jì)專家馬靖昊告訴記者，在正常穩(wěn)定的公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，固定資產(chǎn)規(guī)模往往遠(yuǎn)高于在建工程。“因?yàn)橐粋€(gè)公司要正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，它的大量固定資產(chǎn)應(yīng)該在正常生產(chǎn)使用狀態(tài)，而不是在建工程階段。”
那么，在建工程是否可以轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)呢？如果可以，雛鷹農(nóng)牧的在建工程為什么遲遲不結(jié)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)？
馬靖昊告訴記者，如果要將在建工程轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，首先要達(dá)到的條件就是在建工程可以進(jìn)入使用狀態(tài)。但是，從雛鷹農(nóng)牧目前的財(cái)報(bào)上顯示，其多次通過追加投資、延期、更改等方式，使得大量在建工程項(xiàng)目根本無法達(dá)到可使用狀態(tài)，所以達(dá)不到轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的條件。
“換句話說，雛鷹農(nóng)牧目前的在建工程是不可以轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的。”馬靖昊說道。
根據(jù)雛鷹農(nóng)牧2012年年報(bào)顯示，截至2012年12月31日，雛鷹農(nóng)牧賬面上有20個(gè)在建工程，而能夠全部轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)的卻為零。讓人頗為詫異的是，早在2009年上市時(shí)，雛鷹農(nóng)牧承諾的四項(xiàng)工程在三年多的時(shí)間內(nèi)竟無一例完工。
記者通過對(duì)比公司招股書與2012年年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)承諾建設(shè)期1年內(nèi)完成的“年產(chǎn)40萬噸飼料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”和“科研培訓(xùn)中心建設(shè)項(xiàng)目”，在實(shí)行過程中發(fā)生了項(xiàng)目變更(或部分變更)，且截至2012年年末，實(shí)際投入進(jìn)度分別僅為83.85%和46.87%；而計(jì)劃2年內(nèi)完成的“食品安全追溯管理系統(tǒng)工程建設(shè)項(xiàng)目”的投入進(jìn)度僅為53.78%。值得我們注意的是，上述三項(xiàng)在2012年均未給公司帶來效益。
對(duì)此，鄭州一位知情人士表示， “一般來說，蓋一個(gè)飼料廠的時(shí)間是3~4個(gè)月，但雛鷹農(nóng)牧一個(gè)飼料廠就蓋了兩年。”
根據(jù)2012年年報(bào)顯示，2012年雛鷹農(nóng)牧實(shí)現(xiàn)收入15.36億元，毛利率4.9億元。但是固定資產(chǎn)、在建工程、存貨三項(xiàng)合計(jì)卻增加了16.45億元。“然而，對(duì)于養(yǎng)豬行業(yè)來說，利潤(rùn)微薄，高周轉(zhuǎn)是維持凈資產(chǎn)收益率高(ROE)的必要條件。很難想象一個(gè)公司把一年的收入全部投入到長(zhǎng)期項(xiàng)目上，這是難以令人理解的。”上海一家私募股權(quán)相關(guān)人士史東告訴記者。
對(duì)此，德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所相關(guān)人士表示，在建工程不轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，是因?yàn)檫@在很大程度上可以減少當(dāng)期固定資產(chǎn)的折舊攤銷費(fèi)用，并且相關(guān)利息費(fèi)用仍可資本化計(jì)入在建工程。如此一來，在利潤(rùn)表中，就減少了費(fèi)用的產(chǎn)生，凈利潤(rùn)看上去是很漂亮的。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，從2009年至2012年，雛鷹農(nóng)牧的凈利潤(rùn)累計(jì)為9.09億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)為1.36億元。四年累計(jì)流入的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不足凈利潤(rùn)的兩層。而同作為A股市場(chǎng)上養(yǎng)豬大戶的大康牧業(yè)2009年至2012年的累計(jì)凈利潤(rùn)為1.08億元，累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入則為1.04億元。
北京某機(jī)構(gòu)人士王楠告訴記者，很多投資機(jī)構(gòu)在實(shí)地考察雛鷹農(nóng)牧之后，猶豫不決，不敢投放資金，就是懷疑該公司的存貨、固定資產(chǎn)、在建工程存在問題。
現(xiàn)金流下降136%
雛鷹農(nóng)牧不斷地積累在建工程，迅猛擴(kuò)張產(chǎn)能，或許會(huì)拖累公司，更為嚴(yán)重的甚至?xí)簲嗥滟Y金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
在建工程規(guī)模不斷增加，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于雛鷹農(nóng)牧的狀況卻并不感到樂觀。
從事養(yǎng)豬十多年的豬場(chǎng)主王興田告訴記者，“養(yǎng)豬不可能有太大利潤(rùn)，這是行業(yè)常識(shí)，國(guó)內(nèi)的養(yǎng)殖水平都差不多，更何況規(guī)模養(yǎng)殖廠。”
“規(guī)模養(yǎng)殖廠首先面臨的問題就是土地和大量的用工成本，不見得比有經(jīng)驗(yàn)的農(nóng)戶養(yǎng)豬效益高。而其當(dāng)初對(duì)外界宣傳加盟雛牧香生態(tài)肉專賣店每年保底8萬元利潤(rùn)的模式，表面上看似很劃算，但實(shí)際上等于把前期的市場(chǎng)壓力和風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁給加盟者，只是利用一個(gè)噱頭吸引資金而已。”
王興田告訴記者，有人曾在網(wǎng)上給雛鷹農(nóng)牧算過這樣一筆賬，“若按雛鷹農(nóng)牧在河南省開500家雛牧香專賣店計(jì)算，每家30萬元，僅僅保證金這一項(xiàng)費(fèi)用就有1.5個(gè)億。如果全國(guó)2000家開辦成功的話 ，一年就可以融資6個(gè)億，1萬家就有30個(gè)億。”
“如果生態(tài)豬真的那么賺錢，那些被扔在黃浦江的豬情何以堪啊？”王興田笑著說道。
據(jù)相關(guān)市場(chǎng)消息，未來2~3年內(nèi)，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)都面臨產(chǎn)能過剩的考驗(yàn)。對(duì)此，部分業(yè)內(nèi)人士斷言，目前雛鷹農(nóng)牧生態(tài)豬的市場(chǎng)客觀上已經(jīng)大幅度收窄，甚至面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。
“而在這種背景下，雛鷹農(nóng)牧不斷地積累在建工程，迅猛擴(kuò)張產(chǎn)能，或許會(huì)拖累公司，更為嚴(yán)重的甚至?xí)簲嗥滟Y金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。”上述投資人士斷言。
根據(jù)雛鷹農(nóng)牧近日更新后的一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，由變更前的4.58億元變更為3.43億元。對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)的變更，雛鷹農(nóng)牧僅僅解釋為“是由于‘銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金’、‘購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金’及相應(yīng)的小計(jì)金額填寫錯(cuò)誤導(dǎo)致。”而截至2012年年底，雛鷹農(nóng)牧的現(xiàn)金流為16.1億元，下降幅度高達(dá)136%。
而雛鷹農(nóng)牧的資金需求狀況，從其法定代表人的舉動(dòng)也可見一斑。去年5月，侯建芳將持有的6000萬股限售流通股質(zhì)押給民生銀行鄭州分行，獲得貸款2.5億元。其每股作價(jià)僅4元左右，不到彼時(shí)的公司股價(jià)的2折。
（秦玥）
