降速提質增效，似乎也將成為保險資金支持實體經(jīng)濟發(fā)展的主基調。

　　年，能夠反映險資支持實體經(jīng)濟規(guī)模的債權計劃等各類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的注冊規(guī)模，由2014年的3800億元降至2706億元，而部分地方數(shù)據(jù)亦顯示，2015年度引入險資規(guī)模明顯少于2014年。

　　綜合業(yè)內的分析，這主要有兩方面的原因：一方面，隨著經(jīng)濟下行壓力增大，各地出現(xiàn)資產(chǎn)荒、項目荒，實體經(jīng)濟中的優(yōu)質項目已成稀缺資源；另一方面，風格穩(wěn)健的險資對項目增信和收益的要求較高，這在利率下行趨勢下使其在融資類項目的激烈競爭中處于弱勢。

　　不過，好消息是，隨后發(fā)生的，很可能是保險資管業(yè)在低利率和資產(chǎn)荒、項目荒環(huán)境下的轉型升級。比如，在利率敏感型的類融資業(yè)務的債權計劃上，提供個性化服務，以及在目前發(fā)展比較薄弱和滯后的股權計劃和資產(chǎn)支持計劃上發(fā)力，從而為基建項目和科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。

　　2015年的下降

　　根據(jù)保監(jiān)會發(fā)布的信息，截至2014年年底，保險業(yè)發(fā)起基礎設施投資計劃1.1萬億元，而截至2015年年底，保險機構累計發(fā)起設立各類債權、股權和項目資產(chǎn)支持計劃499項，合計備案注冊規(guī)模1.3萬億元。這些債權、股權和項目資產(chǎn)支持計劃等各類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，是險資支持實體經(jīng)濟發(fā)展的不同載體。

　　從不同年度看，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會（下稱“保險資管協(xié)會”）數(shù)據(jù)顯示，2014年保險機構總共注冊債權計劃、股權計劃、資產(chǎn)支持計劃等各類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品175項，共計3800億元；2015年，注冊產(chǎn)品121只，規(guī)模共計2706元。

　　這種放緩在部分地方的數(shù)據(jù)上亦有一定體現(xiàn)。比如，在近幾年積極引入險資服務實體經(jīng)濟的廣東，據(jù)廣東保監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)，截至2014年年底，廣東累計引進保險資金2026.3億元，其中2014年新增907.5億元，新增規(guī)模居全國前列；而截至2015年年底，廣東累計引進保險資金2476億元。即，2015年廣東新增險資約450億元，僅為2014年新增規(guī)模的一半。

　　這也使得地方政府可能發(fā)現(xiàn)，過去一年來，引入險資支持實體經(jīng)濟發(fā)展的設想越發(fā)難以達成。某一線城市金融局相關負責人對《證券日報》記者表示，當?shù)貛讉€重大建設項目仍缺幾千億元的資金，缺口仍然很大，地方金融服務部門、保監(jiān)局曾聯(lián)手舉辦對接會，推動險資對接實體經(jīng)濟。經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，被認為更利于引入險資，除了這些地區(qū)尤其是一線城市保險機構總部較多具有地利的優(yōu)勢外，當?shù)乇徽J為政府信用更高，對于引入險資有一定正面作用。

　　據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，包括廣東、北京、四川、安徽、江蘇等地，都進行過基礎設施領域重大項目融資需求與保險資金的對接會議。但在地方眼中，引入險資并不容易，險資仍然謹慎，對接會的舉辦，距離保險資金投資落地，都還有一定距離。

　　由于險資具有規(guī)模大、期限長追求穩(wěn)健收益的特點，與基礎設施建設項目需求的資金高度吻合，因此各地都希望引入險資，保監(jiān)會也鼓勵和支持險資在風險可控、持續(xù)發(fā)展的前提下，以多種方式參與各地的基礎設施、棚戶區(qū)改造等項目建設。

　　放緩的背后“（年度產(chǎn)品注冊規(guī)模）從接近4000億元，整體下降了1000億元，但是已經(jīng)是難能可貴的了。”保險資管協(xié)會相關負責人稱，在當前市場比較波動，且低利率、資產(chǎn)荒、項目荒環(huán)境下，2015年市場環(huán)境跟2014年相比差異很大，2015年有2700億元的注冊規(guī)模仍是出乎意料的，其預計，今年保險資管產(chǎn)品注冊發(fā)行工作面臨的市場環(huán)境將更艱難。

　　保險資管協(xié)會去年12月份對保險資管行業(yè)進行調研后的一個結論是，在利率維持下行趨勢且財政部數(shù)萬億元地方債務置換有效降低地方融資成本的情況下，險資相對較高的融資成本，對優(yōu)質融資方缺乏吸引力。

　　地方政府部門有著與之一致的感受。上述地方金融局人士對《證券日報》稱，引入險資難度加大的一個重要原因在于，出于絕對收益的考慮，險資的收益要求相對銀行等機構要高，此前普遍要求8%，現(xiàn)在有所下降，也大致要在7%，但銀行貸款等其他融資渠道的利率已經(jīng)明顯走低，項目方難以接受險資的收益要求。

　　年保險資管產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，保險機構注冊的基礎設施債權投資計劃平均期限7.17年，平均收益率6.61%；不動產(chǎn)債權投資計劃平均期限4.95年，平均收益率7.25%。

　　另一方面，上述金融局人士稱，險資對項目的增信要求高，很多地方項目在險資眼中風險偏高。

　　目前，保險資金的另類投資項目，大部分為國家級至少省市級的重點項目，絕大部分有抵押擔保和增信安排。保險資管協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年注冊的111只債權投資計劃產(chǎn)品中，102只產(chǎn)品為AAA評級，占比91.89%，比前一年提升了4個百分點；AA+和AA級產(chǎn)品分別為6只和3只。

　　另外，保險資管協(xié)會相關負責人稱，險資之所以謹慎的原因還在于，另類投資不同于傳統(tǒng)領域的股票、債券、基金的投資，其每筆投資規(guī)模動輒十幾億元、幾十億元，涉及資金量大，加上項目的運作往往為信托關系，保險資管機構作為受托人，沒有資本金作保證，因此不能容忍項目出現(xiàn)絲毫問題。

　　而隨著保險資金量的不斷增長，以及資產(chǎn)荒、項目荒，險資選擇資產(chǎn)項目過程中也不可避免地會面臨信用等級下降的風險，這就更需要險資加強風控。

　　股權、支持計劃的空間

　　目前，險資服務實體經(jīng)濟的模式已經(jīng)呈現(xiàn)了一定程度的多元化，保險資管形成包括基礎設施債權投資計劃、不動產(chǎn)債權投資計劃、股權投資計劃和項目資產(chǎn)支持計劃等幾大類業(yè)務，其中，債權計劃占七成以上的比例，成為險資支持實體經(jīng)濟發(fā)展的主要形式。而在低利率和資產(chǎn)荒、項目荒的環(huán)境下，保險資管業(yè)務結構調整已呈現(xiàn)出一定的必要性。

　　根據(jù)保險資管協(xié)會的數(shù)據(jù)，在2015年全年注冊的121只、2706億元的保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品中，基礎設施債權投資計劃42只、1027億元，不動產(chǎn)債權投資計劃69只、1019.68億元。也就是說，兩類債權計劃注冊數(shù)量合計111只，占比91.7%，注冊規(guī)模合計2047億元，占比75.6%。

　　協(xié)會相關負責人稱，融資類型的債權計劃業(yè)務，要跟市場上的信托公司、基金子公司等資管機構比拼，價格上已經(jīng)不具備優(yōu)勢，保險資管業(yè)可以做的是提供一些個性化的服務，比如已經(jīng)有保險機構注冊過創(chuàng)新的永續(xù)債權計劃，能夠幫助融資主體改善資產(chǎn)負債表結構。

　　不過，總體上，債權計劃在保險資管產(chǎn)品中占比較高，業(yè)務競爭較激烈，對利率敏感，要找到高于市場收益率的項目很難，只靠做債權計劃較難，因此業(yè)務模式單一的保險資管機構在業(yè)務上的多元化有一定必要性。

　　相關負責人表示，保險資管協(xié)會成立了創(chuàng)新委員會，今年還會成立一些業(yè)務方面的專業(yè)委員會，去推動資產(chǎn)支持計劃、股權融資工具等的創(chuàng)新落地。

　　其中，項目資產(chǎn)支持計劃是一個主流方向。保險資管協(xié)會預計，通過一定的推動后，這一業(yè)務今年的發(fā)展有望向好。資產(chǎn)證券化被視為企業(yè)融資的法寶，也是考驗資管機構能力的業(yè)務，相比證監(jiān)會監(jiān)管下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，項目資產(chǎn)支持計劃業(yè)務起步較晚，且前期需要項目談判和經(jīng)驗積累，因此從相關政策出臺到實現(xiàn)發(fā)展會有一個滯后期。今年，保險資管業(yè)計劃與小貸、租賃等有證券化需求的機構進行一些對接，促成合作后，引導行業(yè)研究模式、機制和產(chǎn)品，總結市場優(yōu)質產(chǎn)品經(jīng)驗，將具有可復制性的創(chuàng)新要素向市場推廣。

　　另外，股權計劃也具有較大的創(chuàng)新發(fā)展空間，久期較長的保險資金可以通過購買股權基金，設立夾層基金、并購基金，直接進行股權投資以及發(fā)起股權計劃等多種方式參與，在投資收益上也能得到更好的回報。

　　項目資產(chǎn)支持計劃和股權投資計劃在保險資管產(chǎn)品中占比均較低，以2015年為例，在全年注冊的121只、2706億元的保險資管產(chǎn)品中，僅有項目資產(chǎn)支持計劃5只（194億元）、股權投資計劃5只（465億元），二者的產(chǎn)品數(shù)量占比均為4.1%，規(guī)模占比分別僅為7.2%、17.2%。

　　年發(fā)布的保險業(yè)新“國十條”提到，鼓勵保險資金利用債權投資計劃、股權投資計劃等方式，支持重大基礎設施、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設等民生工程和國家重大工程。鼓勵保險公司通過投資企業(yè)股權、債權、基金、資產(chǎn)支持計劃等多種形式，在合理管控風險的前提下，為科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等發(fā)展提供資金支持。