新三板悖論:證券法不會支持 場內(nèi)場外定位不明
新三板擴容、優(yōu)先股試點、證券承銷與發(fā)行管理辦法修訂……對于急切想看到一系列改革重拳會給市場帶來怎樣影響的人們來說，A股在星期一給出的答案并不盡如人意。
12月16日，上證綜指開盤剛剛擺出上沖的架勢，就被迅速打入下跌通道，券商更成為領(lǐng)跌板塊，截至收盤，跌幅達到1.6%，一舉跌破年線和60日均線的重要支撐。隨后兩天的表現(xiàn)也考驗著2150點關(guān)口的耐力，截至12月18日，終收于2148點。
新三板擴容一直被視為資本市場最后一場盛宴。而靴子落地的一剎那，也成為投資者落袋為安的節(jié)點。
2012年9月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)注冊成立。這一一度被視為“北京證券交易所”的全國性證券交易場所，終于在2013年12月擺脫投資人眼中“小而邊緣化”的定位，正式躋身主流，與滬深交易所并駕齊驅(qū)。
北交所優(yōu)勢突顯
12月14日，國務院關(guān)于新三板有關(guān)問題的決定發(fā)布后，因其很多安排有著“一步到位”的特點，更確認了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為上交所、深交所之外的第三家全國性證券交易場所的地位，新三板受矚目的程度前所未有地提高，其優(yōu)越性也得到業(yè)內(nèi)人士肯定。
“相比滬深交易所，如今的新三板優(yōu)勢變得更加突出。第一是做市商制度，能為投資人看不懂的高科技企業(yè)合理定價。第二是它的上市之門要寬得多，每年能上1000多家，上市節(jié)奏遠超場內(nèi)市場?！蔽鞑孔C券場外市場部總經(jīng)理程曉明對記者表示。
在程曉明看來，引進了做市商的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在對企業(yè)家精神、企業(yè)創(chuàng)新、盈利能力的定價上相比滬深交易所將更有優(yōu)勢，新三板將改寫中國的金融版圖。
而相比之下，創(chuàng)業(yè)板不僅還沒有做市商制度，而且其門檻雖然很低，但門卻異常狹窄?！皠?chuàng)業(yè)板現(xiàn)在門檻已經(jīng)很低了，凈利潤才1000多萬，可還在討論降低門檻。而另一個更重要的問題卻被忽視了，就是上市節(jié)奏，一年只能上100多個。中國證券市場現(xiàn)在最大的問題還是不愿放開上市節(jié)奏，只想用門檻高低來解決問題。”程曉明告訴記者。
事實上，近一段時間來，新三板的活躍程度正日益受到市場關(guān)注，掛牌企業(yè)定向發(fā)行頻率已明顯提高。
最新數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月10日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已有88家掛牌企業(yè)完成了101次定向增資或定向發(fā)行，即在全部350家掛牌企業(yè)中有25.14%實現(xiàn)了定向增資。平均單次募集資金2858.27萬元，平均攤薄市盈率34.28倍。
其中，上海張江高新區(qū)掛牌企業(yè)實現(xiàn)4次定向發(fā)行，募集資金1.2984億元；武漢東湖高新區(qū)掛牌企業(yè)實現(xiàn)4次定向發(fā)行，募集資金0.9645億元；天津濱海高新區(qū)掛牌企業(yè)實現(xiàn)3次定向發(fā)行，募集資金0.4597億元——上海張江高新區(qū)在定向發(fā)行次數(shù)與募集資金規(guī)模方面均處于領(lǐng)先位置。
程曉明預計，未來新三板一定會活躍，但前3年其活躍程度雖能為投資提供定價依據(jù)，卻還是會比其他板塊要低。幾年后，當它與其他板塊的關(guān)系日趨融洽時，新三板的交易活躍度也將與其他板塊趨同，屆時，其交易活躍度也將不再是一個需要提出和設計的問題。
轉(zhuǎn)板必要嗎
新三板擴容的有關(guān)規(guī)定出臺后，最受市場關(guān)注的就是關(guān)于“轉(zhuǎn)板”的設計。
國務院的規(guī)定指出，在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的可以直接向證券交易所申請上市交易。在此之前，證監(jiān)會也曾提出，未來退市的股票可以在全國中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。
這一進一退，似乎讓新三板作為一個服務創(chuàng)新企業(yè)的獨立市場定位變了味兒。作為與滬深交易所并列的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被更為重視的卻是承擔另外兩個交易所上市資源“備胎”的功能，這一結(jié)果與新三板的設計初衷并不相符。
一位北京券商的投行人士對記者指出，IPO重啟的消息先于新三板出臺，實際上已經(jīng)降低了投行對新三板的參與熱情，“本來大家還想在新三板上好好布布局，現(xiàn)在又把精力放到IPO上了。其實證監(jiān)會最近對于新股改革發(fā)布的一系列方案，對于新三板來說，都是利空。”
而對于轉(zhuǎn)板的設計，該人士表示，轉(zhuǎn)板制度只是新三板的一種可能，但并不是一切。最近有被大家過度解讀的嫌疑?！皩嶋H上轉(zhuǎn)板目前在操作上就涉及兩個悖論，比如上市的一個重要條件就是向公眾公開發(fā)行股份數(shù)量不少于25%，可目前新三板的掛牌公司沒有滿足這個條件的。此外，公開發(fā)行股份需要證監(jiān)會的核準，新三板掛牌公司如何向交易所直接申請上市呢？如果沒有后續(xù)特殊的規(guī)定出臺的話，那就只有等著修改證券法。”
程曉明也認為，市場在討論轉(zhuǎn)板前，需要先搞清楚場內(nèi)市場和場外市場的區(qū)別。
“場內(nèi)場外的本質(zhì)區(qū)別，是定位于投資人對企業(yè)是否看得懂。場內(nèi)是投資人自主定價，上市公司信息披露，投資人根據(jù)信息披露就能夠看清楚價值，不需要做市商；而場外市場是定位于投資人看不懂的企業(yè)，一些高科技企業(yè)、中小企業(yè)等，它需要做市商。所以場外場內(nèi)的區(qū)別并不是大家現(xiàn)在所認為的市場的高低，不是‘主板都是好企業(yè)，新三板都是達不到上市條件的企業(yè)’。一直在強調(diào)轉(zhuǎn)板的人，其實并沒有搞清楚場內(nèi)場外市場的真正區(qū)別。”程曉明對記者分析稱。
他認為，對于新三板來說，轉(zhuǎn)板其實并不需要。現(xiàn)在談轉(zhuǎn)板，主要是新三板交易制度沒到位，沒有定價融資功能，交易不活躍。未來交易制度改革以后，這些問題解決了，為什么還需要轉(zhuǎn)板呢？對于高科技企業(yè)來說，不僅不需要，也不應該轉(zhuǎn)板，因為這里有做市商可以為其準確估值定價。
“最重要的一點是，在中國目前的發(fā)行體制下，每年IPO的公司總數(shù)是有控制的。一年IPO的企業(yè)總共才200多個，新三板公司轉(zhuǎn)板最多也就三五十個，而新三板一年上市1000多家，這個轉(zhuǎn)板對新三板公司有多大意義呢？所以如果發(fā)行節(jié)奏不放開，那轉(zhuǎn)板目前只有理論上的探討，并沒有太大的實際操作性?！背虝悦鞣Q。（記者 包涵）
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