可換股中小企業私募債正醞釀 或活躍私募債市場
記者近日獲悉，有關部門正在研究對中小企業私募債框架進行功能創新，將擬融資企業所持有的上市公司股份用于債券增信，并依據約定條件將上市公司股份與私募債券交換。在這種框架中，中小企業可以擺脫高票息融資的定式，以承擔二級市場價格波動風險的代價換取融資。
在現有的方案中，這種新型債券被稱為中小企業可交換私募債券，其性質與上市公司可轉債相似，不同點在于上市公司可轉債以自身股份作為轉換標的，而可交換私募債則以發行人在A股市場持有的無限售條件、權屬無瑕疵的流通股作為轉換標的。
自中小企業私募債問世以來，其流動性問題一直受到投資者詬病，進而影響其發行規模的提升。盡管目前兩市各自頒布實行的《中小企業私募債券業務試點辦法》中都明確私募債可以設置附認股權或可轉股條款，但是由于發債中小企業的股權相比債券更加缺乏流動性，其價值也難以準確衡量，因此可轉股私募債一直乏人問津。而將上市公司股份作為私募債的可交換股票，則明顯提升了私募債轉股權的價值，引入更多投資者參與。
根據現有方案，發債企業應當在債券發行前將可交換股票質押給受托管理人，質押股票數量應當不少于可交換股票數量，該部分股票及孳息用于債券換股和本息償付的擔保。具體質押率、維持擔保比例、違約處置等事項由當事人協商約定。可交換私募債券自發行結束之日起六個月后可進行換股。具體換股期限也由當事人協商約定。
中小企業私募債自被納入公眾視線以來，一直被認為是中國版的“垃圾債”，打上了高票息高風險的標簽。但從目前的實務操作上看，買方對于私募債安全性的需求遠高于高收益需求。同時，融資方在承擔9%左右票息的同時，普遍還要承擔每年1%至2%的擔保增信費用，綜合融資成本偏高。這使得融資方與買方之間的風險收益比并不能很好吻合。
可交換私募債則可能為這種困局提高一條新的思路。首先，上市公司股份屬于優質資產，以此作為質押將極大降低中小企業私募債的信用風險。不必額外向第三方機構額外支付增信費用，也不必因為短時間的現金流問題處置股票資產，造成凈資產減少或者錯失投資收益。
舉例來說，若融資方與買方一致看好某上市公司股價表現，而融資方恰好持有該公司股票。則融資方通過高于市場價格但低于未來預期的轉股價發行可交換私募債，提前支取部分股價上行收益，放大杠桿比例。買方投資所看好的個股則獲得了債券票息作為安全墊。若未來股價下行，則買方可以選擇不換股避免二級市場投資損失。
相比簡單地以高票息換融資，這種方式可能更能滿足一些對資金成本更加敏感，而對股權投資浮盈浮虧鈍感的企業需求。同時，目前市場中的可轉債票息較其他信用債票息明顯更低，帶有可轉債性質的私募債預計也將延續這種特點，降低企業融資成本。
對買方來說，這一醞釀中的新品種則別具吸引力。上市公司可轉債一直被認為是兼具股性和債性，攻守兼備的投資品種，但目前市場中僅有極少數上市公司可轉債存續，投資品種有限。對于投資者來說，該醞釀中的品種與可轉債高度相似，而可交換的上市公司選擇則更為廣泛。對于專注可轉債相關策略的機構投資者來說，新品種將為其配置需求提供新的出口。(浦泓毅)
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