信用債周報：宏觀微觀背離 短融價值仍在
2012年全年信用債供給增速達60%。2012年全年全部信用債凈融資額較2011年增長60%，其中非金融類信用債凈融資額增長74%。從品種上看，企業債、公司債、短融凈融資額增速分別達132%、196%、157%，企業債增量主要來自城投，短融凈增量主要來自于央企發行的超短融。
超日信用事件超預期。超日太陽股票及債券于20日停牌，公司應收賬款風險較高，另外股價若下跌可能導致貸款質押不足，或存在股東更換風險。雖然超日太陽的財務風險早已得到市場關注，但此次事件仍超越了市場的預期，周五盤面看僅新能源板塊受到較大影響。預計超日太陽股票及債券短期內難以復牌，事情的最終解決或需政府介入，短期內高收益債承壓。
銀行間短融強勢。上周銀行間中短期票據收益率變化不大，但由于對應期限央票和國債收益率出現下行，因此信用利差普遍擴大。其中，3年期中票利差升幅最大，5年期中票其次，而短融依然表現最佳。
交易所調整。上周上證指數繼續上漲，而交易所債券中產業債和地產債繼續調整，而城投債則漲跌不一。在對微觀企業擔憂加劇時，城投比較優勢再現。
宏觀向好，微觀存疑。11月利潤增速繼續向上，顯示經濟復蘇并非簡單源于基數效應，并且已經傳導至企業盈利上，基本所有行業利潤增速都有恢復。但與此同時，微觀企業接連出現負面事件。預計沖擊仍會停留在部分細分行業和特定公司，需要注意行業分化，并控制風險。
短融價值仍在。我們近期持續推薦短融，得到市場走勢印證。未來資金利率雖有望下行，但由于其利差水平較高、短期市場風險仍在，因此短融配置價值猶在。而中長期債券仍可在城投和產業債間均衡配置，精選產業債、規避高風險行業和公司，而城投配置價值有所提升。全年“票息為王”策略依然成立。
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