十一月行情開啟 二十股欲爆發(fā)
中金公司：000538[云南白藥] 現(xiàn)金流大幅改善
公司近況1-3季度實(shí)現(xiàn)收入95.4億元，同比增長(zhǎng)23.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.23億元，折合EPS1.62元，同比增長(zhǎng)30.7%。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.57億元，較去年負(fù)現(xiàn)金流有大幅改善。
評(píng)論工業(yè)增長(zhǎng)較快。收入整體增長(zhǎng)23%，其中商業(yè)同比增長(zhǎng)約20%，工業(yè)同比增長(zhǎng)約30%。工業(yè)高增長(zhǎng)提升了整體毛利率，前三季度單季毛利率達(dá)到30.2%，較上半年提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。
牙膏增長(zhǎng)超預(yù)期。傳統(tǒng)核心品種白藥系列（粉、膏、酊、氣霧劑）整體增長(zhǎng)20%左右，維持穩(wěn)定。其中牙膏增長(zhǎng)45%，是工業(yè)部分增長(zhǎng)主要推動(dòng)力。
洗發(fā)水上量慢，4季度加大銷售力度。1-3季度洗發(fā)水銷售收入基本達(dá)到去年全年水平，公司將在四季度加大銷售力度，力爭(zhēng)全年目標(biāo)過(guò)億。由于不能借用白藥的品牌和功效，洗發(fā)水上量速度較當(dāng)初牙膏要慢，需要較長(zhǎng)時(shí)間導(dǎo)入期。
單季度費(fèi)用率上升幅度較大。
3季度單季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用率環(huán)比2季度增加6.8pp，管理費(fèi)用率環(huán)比增加2.1pp。但整體1-3季度的費(fèi)用率仍然低于去年同期。考慮到公司搬遷基本接近尾聲，未來(lái)費(fèi)用率有望下降。
估值與建議
維持盈利預(yù)測(cè)和“審慎推薦”評(píng)級(jí)。我們維持公司當(dāng)前2012年和2013年盈利預(yù)測(cè)至2.16元和2.58元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為28x和24x。維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)療行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)品推廣效果風(fēng)險(xiǎn)。
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