2013年債券市場鐵蕩起伏 九大關鍵詞深度詮釋
債券市場的2013年，是在低迷中苦苦徘徊的一年，是在建設中自我完善的一年，也是從政策中看到未來希望的一年。一方面，隨著社會融資需求的不斷增加，我國債券市場在2013年延續了此前的快速發展勢頭，國債期貨、可續期債、國債預發行等債市創新頻繁涌現，為債市投資帶來了新的機遇。而另一方面，流動性趨緊、監管風暴、風險預期等利空因素的不斷沖擊，令債券市場經歷了一個痛苦的牛熊轉換過程。一年歲末，讓我們從九大關鍵詞切入，梳理出債券市場2013年的清晰脈絡。
關鍵詞：改革
十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》首次明確，要使市場在資源配置中起決定性作用，并就債券市場的發展做出了部署，提出要提高直接融資比重。這一表述為整個資本市場的發展奠定了基礎，債券市場更是迎來了歷史性發展機遇期，仍屬短板的債券市場將大有可為。
“資本作為基礎性資源，在配置中更應凸顯市場的決定性作用。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說，增加市場在融資資源配置中決定性作用的一大舉措是增加直接融資比重。
中國銀行間市場交易商協會發布的《2012年中國債券市場發展報告》顯示，2012年我國直接融資占社會融資總量15.87%，遠遠低于間接融資所占比重。其中，2012年1至10月債權融資占直接融資的89%。
“增加直接融資比重將會推動債券市場擴容。”順德農商銀行固定收益研究員宋球紅認為，債市擴容將增加市場競爭壓力，或許推升收益率水平。但另一方面，擴容也將倒逼發行方提升運營管理能力，并吸引更多的投資者進入這一領域。
關鍵詞：監管風暴
自2013年4月起，以萬家基金固定收益部總監鄒昱和中信證券(600030,股吧)固定收益部執行總經理楊輝被調查為開端，多位債市從業人員“落馬”，標志著一場“打黑”風暴在債券市場掀起。
十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“發展并規范債券市場，提高直接融資比重”，其中“規范”一詞引發市場的高度關注和諸多猜想。“"規范"暗示債市風暴還沒完，看來2013年還只是外圍戰，2014年市場可能還有新動向。”國泰君安證券固定收益部研究主管周文淵表示。
其實，國務院常務會議早已指出，要規范發展債券、股權、信托等投融資方式。“"發展和規范"，意味著"發展"還是債券市場的主流，規范也是為了更好的發展。”順德農商銀行固定收益研究員宋球紅認為。
事實上，2013年以來，監管層不斷規范信用債市場信息披露及業務流程：1月交易商協會出臺《非金融企業債務融資工具信用評級業務自律指引》，規范信用評級業務，促進市場公開透明、保護投資者權益；4月國家發改委出臺《關于進一步改進企業債券發行審核工作的通知》；5月國家發改委出臺《關于對企業債發行申請部分企業進行專項核查工作的通知》，完善企業債券發行管理工作，防范系統性和區域性風險；7月交易商協會出臺《非金融企業債務融資工具存續期信息披露表格體系》，規范存續期信息披露行為；8月國家發改委出臺《關于進一步改進企業債券發行工作的通知》；11月企業債預審權下放省級，需提供自查報告，流程更加規范。
關鍵詞：熊市
受債市監管風暴影響，5月至8月企業債發行幾近停滯，加上二季度末資金面的緊張以及11月之后信用債利率超過同期貸款利率的影響，2013年前11個月企業債供給同比縮量21%。
事實上，自今年4月以來，債市就開始步入熊市。8月21日，10年期固息國債中標利率為4 .08%，自2011年9月后首次站上4%。11月20日，10年期固息國債中標利率為4 .71%，創下自2004年8月以來新高。
從歷史經驗看，10年期國債利率“破4”可視為熊市的重要特征。但本輪債市熊市和此前幾輪熊市還是有很大不同，之前幾輪往往伴隨著高企的通脹壓力，但是今年C PI增長率穩定在3%左右，遠未達到2008年、2011年的高通脹水平。但10年期等關鍵期限國債的收益率卻突破了2011年通脹超過6%、經濟增速達到兩位數時的高點，這意味著債市的走勢已經脫離了基本面表現。
在安信證券首席經濟學家高善文看來，本輪熊市源于三個方面因素：第一，實體經濟內部儲蓄供應出現下降；第二，在全球范圍內，投資需求逐步恢復以及貨幣政策存在收緊的預期；第三，中國所獨有的商業銀行資產負債表的調整。高善文認為，前兩個因素決定了全球利率走勢大趨勢，第三個因素則解釋了中國債券市場的調整。
關鍵詞：地方債風險
2013年中央經濟工作會議提出，要把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務，把短期應對措施和長期制度建設結合起來，做好化解地方政府性債務風險各項工作。
這是中央首次把防控債務風險列入經濟工作的主要任務。其實，地方債問題在今年一直廣受關注。
此前根據國務院要求，審計署于8月1日起組織全國審計機關對政府性債務進行審計，對中央、省、市、縣、鄉五級政府性債務進行徹底摸底和測評。這次審計是近年來第三次大型地方政府性債務“摸底”行動，也是最全面的一次。
業內普遍認為，中國的地方債基本規模是可控的，增量也在減緩。但是債務不透明將帶來潛在風險，部分地方可能問題較大。十八屆三中全會對地方性債務也做了相關部署。隨著中央明確提出“允許地方政府通過發債等多種方式拓寬城市建設融資渠道”，市政債已經呼之欲出。
“地方政府債券的發行可以建立管理規范的地方政府投融資機制和風險管理制度，分散中國銀行(601988,股吧)系統風險，使地方融資平臺的風險從根本上得到解決。”中國社科院金融研究所副研究員安國俊表示。
關鍵詞：流動性
流動性在2013年債券市場運行中扮演了重要角色，在部分時段甚至起到了主導作用，比如6月末“錢荒”時期和四季度收益率飆升時期。
“近半年來央行操作思路明確且堅定，就是維持流動性的中性偏緊態勢。這既是在國際貨幣市場大環境下的被動選擇，也是維持國內物價水平、引導金融機構去杠桿的主動舉措。”順德農商銀行固定收益研究員宋球紅表示。
南京銀行(601009,股吧)金融市場部認為，由于機構去杠桿化不明顯，央行既要兼顧不發生系統性流動性風險，還要能實現其宏觀審慎的調控目標，因此貨幣政策取向在相當一段時間內依舊偏緊。
目前美聯儲已經著手退出Q E，這將不可避免地抬升國際利率水平。“Q E削減意味著全球貨幣供給的整體收縮，貨幣利率將偏緊張。在一些資金受此影響從中國市場撤離的預期下，央行是否會采取更加靈活的政策？我們對此持期待態度。”國泰君安證券固定收益部研究主管周文淵表示。
關鍵詞：國債期貨
9月6日，國債期貨正式在中國金融期貨交易所上市交易。
其實，國債期貨早在1992年就已登陸上海證券交易所，然而由于市場環境不成熟、監管缺位，在1995年暴發“327”國債事件之后，被中國證監會暫停交易。
時隔18年，國債期貨以全新的面貌出現在投資者面前，在建設多層次資本市場的大背景下被寄予厚望。
證監會黨委書記、主席肖鋼表示，上市國債期貨有利于建立市場化的定價基準，完善國債發行體制，推進利率市場化改革，引導資源優化配置；有利于風險管理工具的多樣化，為金融機構提供更多的避險工具和資產配置方式，有利于完善金融機構創新機制，增強其服務實體經濟能力。
重新上市初期，由于較低投資門檻、穩健等特征，國債期貨被市場普遍看好。然而盡管市場各方熱情較高，但國債期貨上市近4個月以來的成交量并不高。
分析人士認為，由于市場環境和制度設計差異，新國債期貨的利率管理功能程度要遠大于投資功能。國債期貨由于投資功能弱化，作為新金融工具對資金的分流作用有限。但根據國際經驗，由于其在市場中占有關鍵地位，國債期貨的交易活躍度會逐漸上升。
關鍵詞：國債預發行
10月10日，國債預發行業務正式啟動，首期7年期國債預發行。
國債預發行是指以即將發行的記賬式國債為標的進行的債券買賣行為，也就是在國債正式招標發行前特定期間買賣雙方進行交易，并約定在國債招標后按約定價格進行資金和國債交收的交易行為。
國泰君安證券固定收益部研究主管周文淵指出，國債預發行是繼國債期貨正式上市后，又一推進利率市場化、完善國債收益率曲線的新舉措。
“從境外經驗來看，國債預發行業務在成熟市場非常普遍，是各國利率市場化進程中完善國債市場化發行制度的重要配套舉措。”上交所相關負責人表示，“這也有助于進一步改善國債市場價格發現功能，促進國債市場功能的充分發揮”。
周文淵等專家認為，不應僅把國債預發行簡單視為做空工具，其價格發現作用的意義更大。目前國債預發行交易起點門檻較高，是為確保參與者具有較強的風險承受能力，維護市場穩定。
關鍵詞：可續期債
“13武漢地鐵可續期債”于10月29日正式發行，由于具備永續債的基本特征，被認為是國內永續債市場破冰之作。
永續債也被稱為無期債券，不規定到期期限，持有人雖不能要求清償本金，但可以按期取得利息。由于我國《公司法》中的債券定義不認可沒有明確期限的產品，永續債此前在內地債券市場一直處于空白狀態。
武漢地鐵這款產品以每5個計息年度為一個周期，在每5個計息年度末發行人有權選擇將本期債券期限延續5年，或選擇在該計息年度末到期全額兌付本期債券。
中金公司認為，“13武漢地鐵可續期債”給予發行人續期權，使其具備了永續債的基本特征，開辟了中國永續債市場的先河。由于《公司法》的限制，中國版永續債的名字只能另辟蹊徑，巧妙繞開法規限制。
海通證券(600837,股吧)分析師張琦認為，永續債產品可以減緩發行方的集中還款壓力，鎖定長期限融資資金，尤其適合當下國內的城投類企業。
關鍵詞：資產證券化
證監會2月發布了《證券公司資產證券化業務管理規定》，證券公司可以成為資產支持證券的做市商，按照交易場所的規則為產品提供流動性服務。
此項規定通過列舉的方式列明可以證券化的基礎資產具體形態，允許包括企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業票據、債券、股票等有價證券，商業物業等不動產財產等作為證券化的基礎資產。
作為我國發行信貸資產支持證券時間最早、期數最多、額度最大的銀行，國家開發銀行于11月18日發行了2013年第一期開元鐵路專項信貸資產支持證券。該信貸資產證券化產品的資產池為鐵路總公司貸款，是國內首次發行單一行業、單一借款人的證券化產品，獲得投資者踴躍認購。
證監會指出，目前社會擁有的能產生穩定現金流的存量資產正不斷積累，通過證券化技術盤活存量資產，可以提升金融與企業資產的使用效率。
（作者 張曉博 趙曉輝）
原標題：九大關鍵詞讀懂2013年債市
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