粗略統(tǒng)計：前7月債券市場信用降級遠超歷年總和
摘要：在今年以來的降級大潮中，產(chǎn)業(yè)債首當其沖，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。相形之下，城投債下調(diào)僅為個位數(shù)。產(chǎn)業(yè)弱、城投強的格局愈發(fā)明晰。
一波未平，一波又起。在6月份遭遇信用評級的集中調(diào)降之后，7月份債券市場又迎來了新一輪降級大潮。
據(jù)記者粗略統(tǒng)計，今年前7月，我國債券市場累計出現(xiàn)了約170起評級調(diào)降，遠遠超過了過去多年的歷史總和。
在今年以來的降級大潮中，產(chǎn)業(yè)債首當其沖，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。相形之下，城投債下調(diào)僅為個位數(shù)。產(chǎn)業(yè)弱、城投強的格局愈發(fā)明晰。
170起降級
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，7月份，共有60家發(fā)行人主體評級被下調(diào)（包括集合債發(fā)行人，含展望降為負面），7只債券的債項評級被下調(diào)；而在今年上半年，共有70余家發(fā)行人主體評級和30只債券的債項評級被調(diào)降。
據(jù)此測算，今年前7月，中國債券市場總共出現(xiàn)了130余起主體降級事件，37起債項降級事件，合計約170起。在2012年之前，我國債市每年的評級調(diào)降案例往往不過寥寥數(shù)起，今年前7月的降級數(shù)量遠超歷年之和。
“經(jīng)濟不景氣，一些發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績下滑，導(dǎo)致財務(wù)指標惡化，削弱了償債能力，其評級被調(diào)降在情理之中。”一名評級機構(gòu)分析師向本報記者稱，“投資者整體反應(yīng)平和，可見這些降級行為是符合市場預(yù)期的。”
“這兩年降級慢慢多了起來，市場逐漸接受了。相比2011年山東海龍被降級之后的恐慌階段，從監(jiān)管機構(gòu)到投資者，都變得日益理性起來。”上述分析師說。
問題的另一面是，降級的多了，很大程度上源自債券變多了。近年來，在短融、中票的引領(lǐng)下，國內(nèi)信用債市場迅速擴容，市場體量早已今非昔比。
從中央國債登記結(jié)算公司和上海清算所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，截至今年7月底，存量企業(yè)債共1508只，余額2.25萬億元；存量中票共1605只，余額2.77萬億元；存量短融877只，余額8816億元；存量超短融122只，余額4222只；存量定向工具545只，余額7668億元。合計下來，不納入集合債券與資產(chǎn)支持債券，銀行間市場信用債只數(shù)高達4657只，余額逾7萬億元。在交易所債券市場，根據(jù)中登公司統(tǒng)計，今年6月末，在滬深兩市托管的公司債券共448只，市值6655億元；中小企業(yè)私募債券共208只。這樣合計下來，目前我國債券市場信用債數(shù)量超過了5000只，余額逼近8萬億元。
產(chǎn)業(yè)弱、城投強
值得注意的是，在今年以來的降級大潮中，絕大多數(shù)被降級的都是產(chǎn)業(yè)債及其發(fā)行人，僅有少數(shù)城投被降級，產(chǎn)業(yè)弱、城投強成為趨勢。
具體來看，主體評級調(diào)降的城投類發(fā)行人共5家，分別為重慶交通旅游投資集團、石家莊城投集團、新疆投資發(fā)展集團、內(nèi)蒙古高新控股、廣州建投公司；債項評級調(diào)降的債券共4只，分別為“09長城開”、“12蒙高新”、“10襄投債”、“09九城投債”。
不僅如此，據(jù)本報記者早前統(tǒng)計，今年上半年共有超過100家發(fā)行人主體評級上調(diào)，其中城投企業(yè)（融資平臺）占比近半。
實際上，概括而言，從年內(nèi)評級調(diào)整的行業(yè)分布上看，評級下調(diào)的主體主要集中于行業(yè)景氣度較低且產(chǎn)能過剩嚴重的行業(yè)，而上調(diào)評級的主體主要集中于景氣程度相對較高且多為政府政策支持行業(yè)。
一名長期從事城投業(yè)務(wù)的評級業(yè)人士向本報記者稱，中國的地方政府財政實力不斷增強，盡管經(jīng)濟增速有所下滑，但綜合實力是在穩(wěn)步提高的，這應(yīng)該是政府融資平臺調(diào)級的大背景。同時，隨著監(jiān)管文件和細則的不斷出臺，城投企業(yè)在資產(chǎn)注入、運營模式以及風(fēng)險把控等方面更加規(guī)范，也使得城投債評級上調(diào)遠多于下調(diào)。
“所謂產(chǎn)業(yè)弱、城投強，說到底，是政府隱性擔保的因素在里面，這就是當前市場的現(xiàn)狀。”一名國有大行金融市場部交易員告訴記者。
光大證券研究報告認為，投資者更應(yīng)當關(guān)注產(chǎn)業(yè)債，在政府債務(wù)風(fēng)險不斷攀升的背景之下，政府允許國有企業(yè)的違約是可能的趨勢；相反城投債的違約可能性則比較小，城投主體與政府的關(guān)系更為緊密，在某種程度上城投主體才是政府信用擔保的主要對象。
國泰君安債券研究團隊最新觀點認為，6月評級從AA下調(diào)至AA-的交易所個券，7月份普遍收益率上升200個基點左右，部分個券或觸發(fā)風(fēng)控止損條款而被動賣出。隨著中報陸續(xù)披露，部分個券由于業(yè)績虧損將繼續(xù)調(diào)整，而交易所質(zhì)押回購新規(guī)將助推調(diào)整。
在最新的信用策略報告中，華泰證券建議投資者回避鋼鐵、機械、化工、海運、造紙和造船等行業(yè)，同時建議投資者加強對個債的遴選，注意回避主體的主營業(yè)務(wù)與光伏、鋼材等產(chǎn)品相關(guān)的信用債。
華泰證券分析師郭春燕稱，未來隨著評級下調(diào)的常態(tài)化甚至是實質(zhì)性違約事件的發(fā)生，投資者將更加重視對于行業(yè)景氣度的判斷和個券主體財務(wù)情況的分析，債市投資也必然會向著行業(yè)分析的“精耕細作”和企業(yè)所有制屬性的“一視同仁”方向發(fā)展。 （董云峰）
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