出來混總是要還的
上周四，審計署在官方網站上公布了對36個地方政府本級政府性債務的審計結果。從規模來看，36個地方政府本級政府債務余額為3.85萬億元。審計結果顯示，多數地方政府的整體債務余額依然呈現凈增長的局面。有10個地區債務率依然超過100%，加上負有擔保責任的債務，有16個地方的債務率超過100%。由于償債能力不足，一些省會城市本級甚至只能通過舉借新債償還舊債。
有關研究報告稱，目前地方政府債務規模是2007年的3倍，占GDP比重由15%大幅提高到30%。而財政部原部長項懷誠4月份曾估計，目前中國地方政府債務可能超過20萬億元人民幣，這一數值幾乎較審計署2011年披露值翻倍。近年來，各地方政府債務擴充后的投資對象主要集中在基礎設施類。從表面看，這些投資短期內對于改善各地城市面貌、完善公共設施、拉動當地經濟發展均起到了一定的積極作用。也使得有部分人士認為地方政府的債務擴充是實現中國夢的必須。但是，如此巨大的政府投資導致了投資需求與消費需求的失衡，進而使得整個經濟體的產能擴張遠遠超過了購買力的增長，這就意味著目前各級地方政府大量債務膨脹只是暫時的，地方政府通過大量舉債進行基礎設施建設從而推動經濟增長的模式難以長久維系。
此外，最近兩年在銀監會持續下文對地方融資平臺的融資行為進行控制之后，各地方政府融資平臺的傳統融資方式受到較大限制，目前地方政府融資已呈現采用多種金融工具進行的特點。新的融資方式和金融工具除了存在隱蔽性強、不易監管等問題之外，極高的融資利率已成為主要的風險隱憂。審計署抽查結果顯示，部分采用BT模式進行融資的年利率已達20%，集資模式年利率也可達17.5%。由于政府舉債建設項目主要為公共設施，這些項目大多數不具備盈利能力或者盈利能力低下，并且在短期內難以形成有效的現金流，如此之高的融資成本對于地方財政無異于飲鴆止渴！
這兩年來，債券市場很多參與者熱衷于投資城投債，而不是選擇有一定產業規模、有良好現金流的實體行業公司或企業發行的債券進行投資，除了城投債普遍具有收益率較高的原因外，還因為許多投資者相信，在我們現有的制度體系下，城投債發行人的政府融資背景或者地方政府為債項提供隱形擔保的屬性，使得地方政府能在整個社會體系里挖掘出更多的資源來增強發行人未來的償債能力。同時，投資者也愿意相信，在地方政府與中央政府就債務處理問題的博弈中，大家對各級政府最終能妥善處理債務償付問題抱有極強的信心。
投資界有句名言——“退潮的時候，你才知道誰在裸泳”。在全球信用擴張的過程中，可謂太平盛世。可是如果風向逆轉，誰知道會發生什么事情呢？靠印鈔票借鈔票講故事得來的繁榮是我們希望的中國夢嗎？是要實現夢想還是去等著“夢醒時分”？出來混，總是要還的。就像上周末國足最終以1:5的大比分敗給了泰國的一個二線隊！一切皆有可能！
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