祛除債市“病斑”
既然債券市場(chǎng)上的“病斑”已經(jīng)生出來(lái)，那么如何在保證市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上有效祛“斑”，就成為擺在市場(chǎng)各方面前的主要問(wèn)題。
在市場(chǎng)參與者多元化方面，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，應(yīng)大力發(fā)展公募債券基金，鼓勵(lì)規(guī)范的公募理財(cái)產(chǎn)品入市，為全社會(huì)投資者提供更多平等的債券投資機(jī)會(huì)。公募基金產(chǎn)品要進(jìn)一步結(jié)構(gòu)化，鼓勵(lì)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的債券基金產(chǎn)品，此舉既可支持中小企業(yè)籌資，又可滿(mǎn)足投資者的不同投資偏好。
“有疾在腠理，不治將恐深”。近期銀行間債券市場(chǎng)接連爆出的違規(guī)事件，猶如一個(gè)人皮膚上瞬間長(zhǎng)出的病斑，損害了市場(chǎng)健康形象。不過(guò)值得慶幸的是，皮膚里面的肌肉和骨骼還是健康的。許多市場(chǎng)人士呼吁，不能因此而否定銀行間債券市場(chǎng)建設(shè)之初的頂層設(shè)計(jì)，也不能否定債券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革發(fā)展所發(fā)揮的重要作用，以及十幾年來(lái)歷經(jīng)市場(chǎng)檢驗(yàn)并不斷完善的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
既然債券市場(chǎng)上的“病斑”已顯露無(wú)遺，那么如何在保證市場(chǎng)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，把諸如“代持”、“養(yǎng)券”、“丙類(lèi)戶(hù)”等暴露出來(lái)的問(wèn)題有效解決，目前正成為擺在市場(chǎng)各方面前的主要議題。
市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)正確
且依舊有效
自1997年6月16日全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)正式成立，至今已有16年。期間，在人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)下，經(jīng)其他部門(mén)的合作支持，通過(guò)中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)成員的共同努力，銀行間市場(chǎng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用，累計(jì)為各類(lèi)主體籌資41萬(wàn)多億元（不含央票），為社會(huì)提供了存量規(guī)模僅小于存款的、交易量規(guī)模全國(guó)第一的可投資的金融產(chǎn)品，并躍升至世界第三大債券市場(chǎng)。
而近期發(fā)生的幾起債市違規(guī)案件，讓其市場(chǎng)形象暗淡不少。有市場(chǎng)人士表示，“不可否認(rèn)，債券市場(chǎng)目前確實(shí)存在一些"病斑"，但其里面的肌肉和骨骼還都是健康的。換句話(huà)說(shuō)，在銀行間市場(chǎng)建設(shè)之初，管理層和市場(chǎng)參與者認(rèn)真研究國(guó)外成型模式，按市場(chǎng)規(guī)律設(shè)計(jì)發(fā)展路徑。但同時(shí)，也沒(méi)有完全照搬國(guó)外的做法。可以說(shuō)，當(dāng)初市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)是對(duì)的，各類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方向也是正確的。”
在學(xué)習(xí)西方但不簡(jiǎn)單拷貝的實(shí)踐中，我國(guó)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)茁壯成長(zhǎng)并開(kāi)花結(jié)果。以賬戶(hù)托管體系為例，美、歐發(fā)達(dá)市場(chǎng)大多實(shí)行多級(jí)托管體系，而我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)在建設(shè)托管體系之初，就摒除了多級(jí)托管體系，借鑒了香港cmu的托管體系經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行了一級(jí)托管體制，債券集中統(tǒng)一托管。對(duì)此，有分析認(rèn)為，該托管機(jī)制既能兼顧大中小機(jī)構(gòu)投資人享受中央托管服務(wù)的好處，又能避免中央托管機(jī)構(gòu)直接面對(duì)素質(zhì)相對(duì)低的客戶(hù)，還能便于監(jiān)測(cè)投資人市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。
值得一提的是，此次審計(jì)署在調(diào)查債市違規(guī)案件時(shí)，就是利用這套托管結(jié)算系統(tǒng)，追蹤違規(guī)債券交易路徑，并很快查明案件源頭。具體來(lái)說(shuō)，由于債券發(fā)行時(shí)主要采取相對(duì)市場(chǎng)化的招投標(biāo)機(jī)制遴選承銷(xiāo)商，因此，審計(jì)部門(mén)就將各家機(jī)構(gòu)的投標(biāo)數(shù)據(jù)和最終中標(biāo)數(shù)據(jù)對(duì)比，將“投標(biāo)價(jià)最為精準(zhǔn)”或通過(guò)應(yīng)急投標(biāo)等非常渠道中標(biāo)的機(jī)構(gòu)作為初步篩查對(duì)象。其后，通過(guò)銀行間托管結(jié)算系統(tǒng)，跟蹤這些機(jī)構(gòu)手中中標(biāo)債券的交易路徑，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為。
此外，自這套系統(tǒng)建立以來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)再也沒(méi)有出現(xiàn)二十世紀(jì)90年代中期以前屢屢發(fā)生的債券假托管泡沫。這在一定程度上表明了銀行間債券托管結(jié)算體系的有效性，也體現(xiàn)了市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)頂層設(shè)計(jì)的前瞻性。
針對(duì)祛“斑”方法
市場(chǎng)尚存爭(zhēng)議
既然債券市場(chǎng)上的“病斑”已經(jīng)生出來(lái)，那么如何在保證市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上有效祛“斑”，就成為擺在市場(chǎng)各方面前的主要問(wèn)題，也考驗(yàn)著監(jiān)管層和市場(chǎng)參與各方的智慧與膽識(shí)。
事實(shí)上，目前市場(chǎng)爭(zhēng)議較大的主要是“丙類(lèi)戶(hù)”的去留問(wèn)題。“一些丙類(lèi)賬戶(hù)要小心對(duì)待，因?yàn)樗澈蠛芸赡苷局粋€(gè)大佬，乃至更為強(qiáng)大的勢(shì)力。”債券市場(chǎng)流傳的這句話(huà)，從一定程度上表明了“丙類(lèi)戶(hù)”的復(fù)雜性。
“丙類(lèi)戶(hù)介入市場(chǎng)后，直接和金融機(jī)構(gòu)打交道，就和個(gè)人利益直接掛上了鉤，成為向有關(guān)政府官員、大型金融機(jī)構(gòu)的高管輸送利益的工具和通道。”有分析認(rèn)為，這些丙類(lèi)戶(hù)通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)做交易，低買(mǎi)高賣(mài)，從中牟取利益。丙類(lèi)戶(hù)往往涉嫌債市灰色交易，因此要給予取消。
與此同時(shí)，也有分析認(rèn)為，銷(xiāo)掉丙類(lèi)賬戶(hù)或?qū)⒈?lèi)戶(hù)升級(jí)為乙類(lèi)戶(hù)并非萬(wàn)事大吉。鑒于很多丙類(lèi)戶(hù)和乙類(lèi)戶(hù)中的私募理財(cái)戶(hù)既有活躍債市的作用，又有內(nèi)外控功能不健全而擾亂市場(chǎng)的一面，妥善的解決辦法不是改變其托管體系或一關(guān)了事，而是揚(yáng)其長(zhǎng)避其短，限制丙類(lèi)戶(hù)和私募理財(cái)乙類(lèi)戶(hù)的交易范圍：即只允許其向銀行間債券市場(chǎng)做市商點(diǎn)擊交易，不允許其從一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)券，也不允許其在二級(jí)市場(chǎng)一對(duì)一談判交易。任何已成交的撤單要向全市場(chǎng)公布，對(duì)撤單多的做市商和交易商要約談，并將約談內(nèi)容公布，以防舞弊。
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