魏橋鋁電債市火中取栗 未來3年計劃支出過百億
張士平家族實際控制的山東魏橋鋁電有限公司(下稱“魏橋鋁電”)，擁有從氧化鋁、電解鋁到鋁加工的全套生產線。明(9)日，魏橋鋁電2013年度第一期短融券將上市流通，金額為10億元。本期短融券所募集資金用于補充流動資金。
經濟導報記者發現，經過幾年不斷在鋁產業鏈的延伸，魏橋創業集團早已形成了紡織與鋁電齊頭并進、互補互利的產業格局。其紡織產業鏈中有香港上市公司魏橋紡織(02698.HK)，鋁業產業鏈中有魏橋鋁電和魏橋鋁業科技。
而根據魏橋鋁電計劃，未來3年資本性支出分別約為81億元、42億元及21億元，3年計劃支出總額約為144億元。因此，為了持續保證充足的現金流，除本次注冊發行20億元短融券外，其還在申請注冊發行30億元中期票據。母公司山東宏橋已向國家發改委申請發行總額為26億元的企業債券，截至本募集說明書簽署之日，國家發改委正在審批之中。
毛利率呈下降趨勢
本期短融券募集說明書顯示，截至2011年末，該公司經審計的合并口徑資產總額為204.47億元，所有者權益為125.28億元；2011年實現營收229.34億元，實現凈利潤56.17億元，經營性凈現金流67.36億元。
據悉，早在1999年，魏橋創業集團就興建了自備熱電廠。2002年12月，又合資成立了裝機容量為108萬千瓦的濱州魏橋熱電有限公司(2006年5月更名為魏橋鋁電)。
導報記者注意到，上市集團中國宏橋(01378.HK)為魏橋鋁電間接境外母公司。而魏橋鋁電董事會、管理層、財務人員與上市公司及母公司山東宏橋存在一定重疊，魏橋鋁電稱“保證了公司的人事政策與上市集團保持一致”。
對此，有財務專家指出，這種人事上的重疊，也同時在賬務方面留給了人們更多的想象空間。
“從經營方面不難看出，受制于電力及原材料成本上漲、鋁產品價格下降等因素影響，魏橋鋁電的毛利率近年來下降趨勢明顯。”銳財經分析師王政對導報記者說。
正如其所言，2009-2011年及2012年1-9月，該公司毛利率分別為12.49%、38.02%、33.85%和31.17%，毛利率從2010年開始呈下降趨勢。
雖然毛利率下降，但其關聯交易額卻居高不下。2009-2011年，關聯交易總額分別為58.13億元、31.64億元和49.31億元，到2012年的前3季度，這一數額已高達58.67億元。
從短期借款來看，2009-2011年及2012年1-9月，分別為5.14億元、0元、9億元及13.15億元，占總負債的比例分別為6.23%、0、11.37%及9.83%。魏橋鋁電表示，“短期借款較少，主要原因是公司資本較多及借用了母公司山東宏橋部分資金。”
“雖然短期借款較少，但發行人面臨較大的資本支出和籌資壓力。”王政分析，如果未來貨幣政策轉向緊縮，或發行人投資建設項目無法順利達產實現預期收益，仍會對其經營情況產生不利影響。
自備電網供電資質存憂
從財務數據來看，鋁業板塊是魏橋鋁電主營業務的核心板塊，近幾年該板塊的營收占當期總營收的比例均在80%以上。“然而，受鋁產能過快增長和下游需求增速放緩等因素影響，原鋁價格處于低位的態勢短期內難以改變，鑒于該公司特殊的產品結構，原鋁價格波動會對其盈利造成影響。”王政說。
據悉，氧化鋁是鋁產品的主要原材料，2012年以來，國內氧化鋁新建產能投放步伐明顯放緩。此外，受印尼限制鋁土礦出口政策影響，自2012年6月起，以中鋁為代表的國內依賴進口礦的氧化鋁廠紛紛下調產量，以應對原材料供應不足帶來的產量風險。氧化鋁、鋁土礦市場供給的波動，或使得魏橋鋁電的原材料供應得不到充足的保證，形成原材料供應風險。
因此，鋁行業產能嚴重過剩以及下游需求低迷，導致原鋁價格短期內難以走出低迷態勢。在王政看來，“該公司產品單一，對價格波動風險的抵御能力較弱，主要依靠節約生產成本、減少庫存鎖定盈利空間。”
根據前述募集說明書，采購氧化鋁成本約占其鋁產品營業成本的38%。而該公司與當地大型氧化鋁生產商濱州高新鋁電股份有限公司(下稱“高新鋁電”)簽訂了長期供貨協議，保證了氧化鋁的穩定供應。由于自行提貨、年采購量超過100萬噸且一直保持4億元的預付貨款，其在氧化鋁采購價格方面取得一定折扣。2011年4月，為規避氧化鋁供貨渠道過于集中的風險，其又與青島的一家氧化鋁供應商建立了供應關系。2012年1月，再與廣東一家氧化鋁供應商建立了供應關系，進一步拓寬了原材料采購渠道。
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