非上市公司發(fā)債有望引入私募“中票”“短融”

　　面對持續(xù)火爆的非金融債務(wù)融資工具，中國證監(jiān)會（證監(jiān)會）也按捺不住。修改后的《公司債券發(fā)行管理暫行辦法（討論稿）》（下簡稱《暫行辦法》）已在春節(jié)長假前結(jié)束了意見征求。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計不日便將正式發(fā)文。

　　從《暫行辦法》看，相比2007年出臺的《公司債券發(fā)行試點辦法》，此次改革可謂“大刀闊斧”。對公司債引入了非公開發(fā)行方式，取消了公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審制，將發(fā)行主體從已上市公司拓展到全部公司制法人，放松了期限限制。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，此次出臺《暫行辦法》的最大看點在于非上市公司發(fā)債有望引入私募“中票”“短融”，證監(jiān)會意在搶奪銀行間交易商協(xié)會的中票、短融市場份額。

　　私募債期限可縮至1年內(nèi)

　　由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管的公司債券發(fā)行試點工作從2007年8月份啟動，至今試點已有6年的時間。此次公司債發(fā)行方式上最大的變化，就是引入了非公開發(fā)行，也就是可以以私募債的形式進(jìn)行債務(wù)融資。即今后公司債融資能打破“累計債券總額不得超過公司凈資產(chǎn)額的40%”的規(guī)定。

　　此外，非上市公司以私募形式發(fā)行公司債，也將從已推出的“中小企業(yè)私募債”，擴(kuò)展到所有的公司制法人。并將私募債的期限縮短至1年內(nèi)。

　　“這就相當(dāng)于銀行間交易市場里的私募中票和私募短融。”上述業(yè)內(nèi)人士說道。由于中國境內(nèi)債券市場管理體制仍存在“三權(quán)分立”（編注： 即國家發(fā)改委負(fù)責(zé)企業(yè)債審核，銀行間交易商協(xié)會負(fù)責(zé)中票和短融備案，證監(jiān)會負(fù)責(zé)公司債審批）的歷史原因，“導(dǎo)致性質(zhì)基本相同的公司債和中期票據(jù)，卻需分別由證監(jiān)會和中國銀行間交易商協(xié)會審核。但銀行間市場流動性本就好，再加上中票可以私募發(fā)行，更受到機(jī)構(gòu)的歡迎。”

　　僅以今年為例，從已發(fā)行起始日計算，截至目前計劃發(fā)行的中票規(guī)模有935億元，其中372億元為私募發(fā)行；而公司債發(fā)行規(guī)模僅有166.27億元。而由于市場流動性泛濫，“近期銀行間二級債市，已處于一票難求的狀態(tài)。”

　　“未來，境外企業(yè)境內(nèi)發(fā)行公司債，也會放行。”該人士說道，“《暫行辦法》的"修訂說明"中明確提到了，為境外公司發(fā)債預(yù)留了空間。”

　　今年2月4日，證監(jiān)會主席助理張育軍已赴銀行間交易商協(xié)會調(diào)研，央行金融市場司司長謝多也參加了有關(guān)活動。

　　承銷擬向商銀開閘

　　據(jù)悉，《暫行辦法》規(guī)定，除了公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債之外，在公開發(fā)行和非公開發(fā)行上均取消保薦制和發(fā)審制，改為備案制。

　　長期以來，公司債發(fā)行一直采取的是和IPO（首次公開發(fā)行股票）一樣的保薦制。同樣的，在2011年之前，其發(fā)行過程和IPO一樣，仍需要證監(jiān)會進(jìn)行行政審批。這也制約了公司債的發(fā)展。2011年3月起，證監(jiān)會開通公司債“綠色通道”，凈資產(chǎn)規(guī)模百億以上或3A級公司發(fā)債審批流程縮短至一到兩周。

　　“除了簡化行政審批之外，非上市公司債券發(fā)行審核也有望與再融資審批權(quán)一樣，下放到交易所。”一業(yè)內(nèi)人士說道。而詢價方式，也將由“市場詢價”修改為“市場詢價或公開招標(biāo)”。

　　一大型券商固定收益業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，一般來講，在哪個交易所上市、掛牌的公司，也就在哪個地方發(fā)債；未上市公司發(fā)行私募債，除了可以在三個交易所備案之外，也可以在證券業(yè)協(xié)會備案、在券商柜臺轉(zhuǎn)讓。

　　2012年，證監(jiān)會發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，成為其對場外市場監(jiān)管的總體框架。目前，場外市場交易平臺除了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)外，還包括區(qū)域性股權(quán)交易中心、券商柜臺交易系統(tǒng)。

　　但上述券商不無憂慮地指出，為了帶動市場流動性，以后公司債的承銷商資格也可能會向商業(yè)銀行開放。“因資金規(guī)模巨大，商業(yè)銀行在債券市場上一直處于主導(dǎo)地位。”雖然在2012年11月，銀行業(yè)協(xié)會放開了券商在銀行間市場的主承銷資格，“但從實力上講，券商目前仍無法與銀行抗衡”。不過，上海耀之資產(chǎn)管理中心合伙人王小堅提出，如果能引入非銀行體系的資金投資這些債券，將轉(zhuǎn)移銀行體系內(nèi)的風(fēng)險，對銀行也會產(chǎn)生一定吸引力。“在發(fā)行體系便利化后，私募債券將成為投行與機(jī)構(gòu)投資者之間的定價游戲，同時很有可能擠壓目前主流的信托融資計劃的空間。”