公司債改革：私募品種擬擴(kuò)圍
非上市公司發(fā)債有望引入私募“中票”“短融”
面對(duì)持續(xù)火爆的非金融債務(wù)融資工具，中國(guó)證監(jiān)會(huì)（證監(jiān)會(huì)）也按捺不住。修改后的《公司債券發(fā)行管理暫行辦法（討論稿）》（下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）已在春節(jié)長(zhǎng)假前結(jié)束了意見(jiàn)征求。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)不日便將正式發(fā)文。
從《暫行辦法》看，相比2007年出臺(tái)的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，此次改革可謂“大刀闊斧”。對(duì)公司債引入了非公開(kāi)發(fā)行方式，取消了公開(kāi)發(fā)行的保薦制和發(fā)審制，將發(fā)行主體從已上市公司拓展到全部公司制法人，放松了期限限制。
業(yè)內(nèi)人士指出，此次出臺(tái)《暫行辦法》的最大看點(diǎn)在于非上市公司發(fā)債有望引入私募“中票”“短融”，證監(jiān)會(huì)意在搶奪銀行間交易商協(xié)會(huì)的中票、短融市場(chǎng)份額。
私募債期限可縮至1年內(nèi)
由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的公司債券發(fā)行試點(diǎn)工作從2007年8月份啟動(dòng)，至今試點(diǎn)已有6年的時(shí)間。此次公司債發(fā)行方式上最大的變化，就是引入了非公開(kāi)發(fā)行，也就是可以以私募債的形式進(jìn)行債務(wù)融資。即今后公司債融資能打破“累計(jì)債券總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%”的規(guī)定。
此外，非上市公司以私募形式發(fā)行公司債，也將從已推出的“中小企業(yè)私募債”，擴(kuò)展到所有的公司制法人。并將私募債的期限縮短至1年內(nèi)。
“這就相當(dāng)于銀行間交易市場(chǎng)里的私募中票和私募短融。”上述業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。由于中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)管理體制仍存在“三權(quán)分立”（編注： 即國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)企業(yè)債審核，銀行間交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)中票和短融備案，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)公司債審批）的歷史原因，“導(dǎo)致性質(zhì)基本相同的公司債和中期票據(jù)，卻需分別由證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)審核。但銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性本就好，再加上中票可以私募發(fā)行，更受到機(jī)構(gòu)的歡迎。”
僅以今年為例，從已發(fā)行起始日計(jì)算，截至目前計(jì)劃發(fā)行的中票規(guī)模有935億元，其中372億元為私募發(fā)行；而公司債發(fā)行規(guī)模僅有166.27億元。而由于市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，“近期銀行間二級(jí)債市，已處于一票難求的狀態(tài)。”
“未來(lái)，境外企業(yè)境內(nèi)發(fā)行公司債，也會(huì)放行。”該人士說(shuō)道，“《暫行辦法》的"修訂說(shuō)明"中明確提到了，為境外公司發(fā)債預(yù)留了空間。”
今年2月4日，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍已赴銀行間交易商協(xié)會(huì)調(diào)研，央行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)謝多也參加了有關(guān)活動(dòng)。
承銷擬向商銀開(kāi)閘
據(jù)悉，《暫行辦法》規(guī)定，除了公開(kāi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債之外，在公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行上均取消保薦制和發(fā)審制，改為備案制。
長(zhǎng)期以來(lái)，公司債發(fā)行一直采取的是和IPO（首次公開(kāi)發(fā)行股票）一樣的保薦制。同樣的，在2011年之前，其發(fā)行過(guò)程和IPO一樣，仍需要證監(jiān)會(huì)進(jìn)行行政審批。這也制約了公司債的發(fā)展。2011年3月起，證監(jiān)會(huì)開(kāi)通公司債“綠色通道”，凈資產(chǎn)規(guī)模百億以上或3A級(jí)公司發(fā)債審批流程縮短至一到兩周。
“除了簡(jiǎn)化行政審批之外，非上市公司債券發(fā)行審核也有望與再融資審批權(quán)一樣，下放到交易所。”一業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。而詢價(jià)方式，也將由“市場(chǎng)詢價(jià)”修改為“市場(chǎng)詢價(jià)或公開(kāi)招標(biāo)”。
一大型券商固定收益業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，一般來(lái)講，在哪個(gè)交易所上市、掛牌的公司，也就在哪個(gè)地方發(fā)債；未上市公司發(fā)行私募債，除了可以在三個(gè)交易所備案之外，也可以在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案、在券商柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓。
2012年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，成為其對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管的總體框架。目前，場(chǎng)外市場(chǎng)交易平臺(tái)除了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)外，還包括區(qū)域性股權(quán)交易中心、券商柜臺(tái)交易系統(tǒng)。
但上述券商不無(wú)憂慮地指出，為了帶動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性，以后公司債的承銷商資格也可能會(huì)向商業(yè)銀行開(kāi)放。“因資金規(guī)模巨大，商業(yè)銀行在債券市場(chǎng)上一直處于主導(dǎo)地位。”雖然在2012年11月，銀行業(yè)協(xié)會(huì)放開(kāi)了券商在銀行間市場(chǎng)的主承銷資格，“但從實(shí)力上講，券商目前仍無(wú)法與銀行抗衡”。不過(guò)，上海耀之資產(chǎn)管理中心合伙人王小堅(jiān)提出，如果能引入非銀行體系的資金投資這些債券，將轉(zhuǎn)移銀行體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行也會(huì)產(chǎn)生一定吸引力。“在發(fā)行體系便利化后，私募債券將成為投行與機(jī)構(gòu)投資者之間的定價(jià)游戲，同時(shí)很有可能擠壓目前主流的信托融資計(jì)劃的空間。”
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